數解穩定幣的真實使用圖譜：全球持幣數超1.7億，超九成流向DEX和CEX

作者： Dune

編譯：Felix, PANews

近期Dune 與Steakhouse Financial 合作推出了穩定幣資料集。此資料集涵蓋持有者組成、資金流向、鏈上行為分類及流通速度等維度，能為機構層級分析、研究報告、合規監控以及高階決策提供一定的依據。透過對資料集解讀，Dune 發文揭示了穩定幣市場部分真實現狀。以下為內容詳情。

每個人都在引用穩定幣供應量數據。在每份報告、每場財報電話會議、每一次政策聽證會中，供應量數據無所不在。但除了「流通量超過3000 億美元」這個數字外，我們對穩定幣究竟了解多少？

誰持有它們？所有權集中度如何？它們的流通速度如何？在哪些區塊鏈上運行？它們的實際用途是什麼？是DeFi 流動性、支付，還是僅僅作為閒置資本？

隨著Meta 宣布計劃在其平台整合第三方穩定幣支付；Bridge 獲得美國貨幣監理署（OCC）批准成立國家信託銀行；Payoneer 為200 萬商家開啟穩定幣功能；Anchorage Digital 為非美國銀行推出合規穩定幣服務。機構和監管機構正大舉入場，他們需要的答案遠比一個供應量數字深刻得多。

我們利用Dune 最新發布的穩定幣資料集來回答這些問題。以下是數據揭示的內容：

供應情況概覽

截至2026 年1 月，在EVM 相容鏈、Solana 和Tron 上的15 種最大穩定幣的完全稀釋供應量達到了3,040 億美元，較去年同期成長49%。 Tether 的USDT（1,970 億美元）和Circle 的USDC（730 億美元）仍佔89% 的市場份額。

按鏈劃分，Ethereum 達1760 億美元(58%)；Tron 達840 億美元(28%)；Solana 達150 億美元(5%)；BNB Chain 達130 億美元(4%)。儘管總供應量幾乎翻倍，但各鏈的供應分佈在過去一年幾乎沒有變化。

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但除了兩大主流穩定幣，2025年是「挑戰者之年」。 USDS（Sky Ecosystem）市值成長376%，達63 億美元。 PYUSD（PayPal）市值成長753%，達到28 億美元。 RLUSD（Ripple）市值從5,800 萬美元飆升至11 億美元，漲幅高達1,803%。 USDG 市值成長了52 倍。而USD1 市值更是從零躍升至51 億美元。

但並非所有挑戰者都實現成長。 USD0 下跌了66%，而Ethena 的USDe 在10 月達到巔峰（幾乎翻了三倍）後，年底收漲23%。即便如此，USDT 和USDC 之下的競爭者群體依然顯著擴張。

誰持有穩定幣

大多數穩定幣資料集只可以告訴你總供應量。由於我們的資料集追蹤錢包層級的餘額以及地址標籤，因此可以告訴你誰持有這些穩定幣。

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在EVM 和Solana 上，CEX 是最大的已知持有類別，規模達800 億美元（去年為580 億美元）。穩定幣首要的功能仍是交易所的交易和結算基礎設施。鯨魚錢包持有390 億美元。收益協議持倉量幾乎翻倍，達到93 億美元，反映了鏈上收益策略的成長。發行方地址（金庫及鑄造/銷毀合約）從22 億美元躍升4.6 倍至102 億美元，直接反映了新供應量進入市場的規模。

關於標籤品質：只有23% 的供應量處於完全未識別的地址。對於鏈上數據而言，這是一個極高的識別率。而這對於想理解穩定幣實際風險來源至關重要。

持有者達1.72 億，但集中度極高

截至2026 年2 月，有1.72 億個獨立地址持有這15 種穩定幣中的至少一種。其中USDT 佔1.36 億個，USDC 佔3,600 萬個，DAI 佔470 萬個。這三種穩定幣的分佈非常廣泛：其前10 名錢包僅持有供應量的23-26%，HHI（赫芬達爾-赫希曼指數，標準經濟集中度指標，0 表示完全分散，1.0 表示只有一個持有者）低於0.03。

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然而，其他穩定幣的情況則完全不同。前10 名錢包持有供應量的60-99%。 USDS 儘管流通量達69 億美元，但90% 集中在10 個錢包中（HHI 0.48）；USDF 99% 集中在前10 名（HHI 0.54）；USD0 最極端，99% 集中在前10 名（HHI 0.84），這意味著即使在這些大戶中，供應量也由一兩個錢包主導量。

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這並不意味著這些穩定幣有問題，有些是較新的，有些是機構有意為之。但這確實意味著其供應量資料應與USDT 或USDC 區別對待。集中度會影響脫錨風險、流動性深度，以及供應量反映的是自然需求還是少數大型參與者的需求。只有在掌握所有持有者的餘額，而不是僅靠鑄造/銷毀事件匯總資料時，才能進行此類分析。

1 月轉帳額達10.3 兆美元

1 月EVM、Solana 和Tron 的穩定幣轉帳交易量達到10.3 兆美元，是2025 年1 月的兩倍多。鏈上的交易量分佈引人注目，且與供應量佔比截然不同：Base 的供應量僅為44 億美元，卻以5.9 兆美元的交易量領先；以太坊的交易量為2.4 兆美元；Tron 為6,820 億美元；Solana 為5,440 億美元； BNB Chain 為4,060 億美元。

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按代幣劃分，USDC 以8.3 兆美元佔據主導地位，幾乎是USDT（1.7 兆美元）的5 倍，儘管其供應量比USDT 小2.7 倍。 USDC 的轉帳速度和頻率顯然遠高於USDT。 DAI 的交易量為1,380 億美元，USDS 為920 億美元，USD1 為430 億美元。

重要的是，這些數據是客觀中立的。資料集沒有根據「真實」經濟活動的固定解釋對轉帳進行預篩選，因此總額可能包括與套利、機器人、內部路由或其他自動化行為相關的流量。我們的目標是呈現鏈上活動的客觀全貌，讓使用者能靈活應用自己的篩選條件。例如，移除機器人驅動的交易量、分離自然使用量，或定義更符合實際情況的交易活動衡量標準。

穩定幣到底在做什麼？

該資料集的轉帳不僅被標記為“交易量”，還被分類為具體的鏈上活動：

一月份細分：

1. 市場基礎設施（DEX 交易與流動性）：

DEX 流動性供應及提取：5.9 兆美元。這是最大的單一用例，反映了穩定幣作為鏈上做市基礎資產的角色。

DEX 兌換（Swaps）：3,760 億美元。透過自動化做市商進行的直接交易活動。

這兩類數據共同表明，穩定幣主要作為交易抵押品和流動性基礎設施發揮作用。值得注意的是，交易量集中在激勵驅動型活動（如收益耕作和積極的資本優化）上，而非純粹的交易需求。

2. 槓桿與資本效率（借貸+閃電貸）

閃電貸（借款和還款）：1.3 兆美元。自動化套利和清算循環。

借貸活動：供應、借款、還款、提現，1,370億美元。代表了鏈上的短期資本效率和結構化信貸。

3. 接入通道（CEX 和橋接）

CEX 流量：儲值（2,240億美元）、提領現金（2,240億美元）、內部轉帳（1,510億美元），總計5,990 億美元

跨鏈橋充值與提現：280 億美元。這些流量表明穩定幣在CEX 之間以及跨鏈結算中發揮著重要作用。

4. 發行層（貨幣操作）

發行者操作：鑄造（280 億美元）、銷毀（200 億美元）、脫錨調控（230 億美元）、其他活動，總計1,060 億美元。幾乎是去年同期420 億美元的5 倍。

5. 收益協議

收益協議活動：27 億美元。這是一個規模較小但結構上重要的部分，與結構化策略和鏈上資產管理密切相關。

整體而言，90% 的轉帳量都流經已識別的活動類別，可以細緻地了解穩定幣在鏈上技術堆疊每一層的流動情況。

流通速度：同一種代幣，不同的世界

每日週轉率（轉帳量除以供應量）或許是穩定幣分析中最被低估的指標。它能反映穩定幣作為交易媒介的活躍程度，而不僅僅是被持有。

在我們分析的代幣中，USDC 和USDT 再次脫穎而出，儘管它們之間存在差異。

來源： Dune

USDC 在L2 和Solana 上的流通速度最快。在Base 上，USDC 的日均流通速度高達14 倍，這數字主要得益於DeFi 的高頻交易活動。在Solana 與Polygon 上約為1 倍；在以太坊上也達到0.9 倍，幾乎其全部供應量每天都在進行交易。

USDT 在BNB 和Tron 上最快。 BNB Chain 上的日均流通速度為1.4 倍，反映了其活躍的交易活動；Tron 上日均流通速度為0.3 倍，交易量隨低，但交易量異常穩定，與其作為跨境支付主通道的角色一致。而在以太坊上，USDT 日均流通速度僅0.2 倍，超過1,000 億美元的供應量大多處於閒置狀態。

USDe 和USDS 的交易速度較慢，這是有意為之。以太坊上的USDe 日均流通速度僅0.09 倍，而USDS 的日均流通速度為0.5 倍。兩者都被設計成收益型穩定幣：USDe 通常質押到sUSDe 中，以捕獲Ethena 的Delta 中性策略收益；而USDS 則存入Sky Savings Rate 以獲得協議資助的收益。因此，供應量很大一部分仍閒置在儲蓄合約、Aave 等借貸市場或結構化收益循環中。低流通速度並非劣勢，而是其優勢：這些資產的設計目的是為了累積收益，而非流通。

鏈比代幣更重要。 Solana 上的PYUSD 日流通速度為0.6 倍，是以太坊上流通速度（0.1 倍）的四倍。同樣的代幣，在不同的生態中卻有著截然不同的使用模式。

供應量和交易量各自反映了部分情況。流通速度則將二者連結起來，它以單一指標衡量特定鏈上的穩定幣是作為活躍的基礎設施運行，還是作為閒置資金存在。