作者： CoinGecko
編譯：深潮TechFlow
導讀： CoinGecko 年度報告的核心數據已經足夠說明問題：DEX 永續合約全年成交量較上年暴增346%，而CEX 持倉量同期下降20.8%，資金正在系統性地從中心化遷向去中心化。
這篇文章不只是堆數字，它清楚地解釋了為什麼這種遷移會發生、Hyperliquid 憑什麼能超越Coinbase International，以及HIP-3 之後這些平台究竟在變成什麼。
全文如下：
2025 年，永續合約交易所——尤其是去中心化平台——迎來爆發，總成交量達92.9 兆美元（年成長64.6%），從根本上將加密市場從現貨交易轉向了以衍生性商品為主導的價格發現機制。
核心要點：
- DEX perps 成長346%，達到6.7 兆美元；同時CEX 持股下降20.8%。這代表著一場以Hyperliquid（全球排名第七，成交量2.9 兆美元）等平台為驅動的、從中心化向去中心化基礎設施的大規模資本遷移。
- 資本效率推動了採用：Perps 允許交易者透過槓桿以更少的資金獲取敞口，雙向獲利（這在2025 年第四季的下跌中至關重要），並避免了實物結算的摩擦。
- HIP-3 實現了對任何擁有價格源資產的無許可上市，將Hyperliquid 等平台從「加密交易所」轉變為7×24 小時全球金融基礎設施，可以交易從大宗商品到Pre-IPO 股權的一切資產。
為什麼Perps 成長速度超過現貨交易
圖：截至2026 年3 月2 日，CoinGecko 上以24 小時交易量排名前5 的去中心化永續合約交易所
資本效率：用更少的錢做更多的事
永續合約的根本優勢在於資本效率。在現貨市場，買入價值1 萬美元的比特幣需要1 萬美元的資金，在持有期間被鎖定。在永續市場，透過槓桿只需一小部分資金就能獲得同等敞口，從而釋放流動性用於其他部位或策略。
除了投機，永續合約也讓市場參與者能夠：
在不出售底層資產（從而觸發稅務事件）的情況下對沖現有倉位；跨交易場所套利價差；表達方向性觀點而無需實物結算的摩擦；同時在多個機會中部署資金。
永續市場中的每一美元都比現貨中的一美元發揮更大的作用。對於優化資本回報的交易者、基金和機構來說，天平正在向perps 傾斜。
市場成熟：沿著傳統金融的路走
加密衍生性商品的爆發性成長，是每個成熟金融市場都經歷過的規律的鏡像。在傳統金融中，衍生性商品市場規模遠超過底層現貨市場，往往達到10 到50 倍。以利率互換市場為例，其名目價值超過400 兆美元，而全球債券市場規模約130 兆美元。
加密市場只是在追趕。隨著市場成熟、更有經驗的參與者湧入，衍生性商品與現貨成交量比持續擴大。光是前十大交易所就產生了92.9 兆美元的永續合約成交量，遠超過所有加密交易所現貨交易量的總和。
對沖因素：下跌時保持韌性
也許永續合約價值主張最有說服力的證據，出現在2025 年第四季的下跌期間。當現貨市場萎縮、投資人情緒惡化時，前十大永續合約交易所的成交量卻年增了64.6%。
原因何在？因為永續合約允許交易者雙向獲利。當價格下跌時，空頭部位大幅獲利，避險活動也隨之加劇。市場表達看空觀點的能力，使資金保持活躍，交易量居高不下，即使現貨買盤已經枯竭。
在傳統的純現貨市場，價格下跌意味著活動減少。這從CEX 現貨交易量從2025 年1 月的2.21 兆美元跌至12 月低點0.95 兆美元的走勢中可見一斑。
然而在永續市場，任何方向的波動都意味著機會。 2025 年的數據證明，這一動態已從根本上改變了加密市場結構。
圖：CEX 與DEX 現貨與永續合約交易量對比
大遷移：DEX vs CEX
圖：前10 大Perp CEX 和Perp DEX 交易量
來源：CoinGecko 2025 年加密產業報告
儘管中心化交易所在絕對規模上仍占主導，2025 年的真正故事是去中心化永續合約交易所的迅猛崛起。 Perp DEX 成交量暴增346%，全年達到創紀錄的6.7 兆美元。
為了直觀感受這一飛躍：光是2025 年10 月高峰單月，Perp DEX 就處理了1.18 兆美元的成交量，超過2025 年1 月的四倍。
DEX 的破局
到了2025 年，Perp DEX 已經解決先前將使用者留在中心化平台上的根本可用性問題：
- 使用者體驗對等：「DEX 操作笨拙」的說法在2025 年終結。 Hyperliquid 和Lighter 提供了與幣安或Coinbase 幾乎無法區分的介面。訂單簿深度足夠，成交近乎即時，一般交易者已感受不到自己在使用去中心化平台。
- 競爭性費率結構：早期DEX 為去中心化收取溢價。到2025 年，競爭和技術進步將Perp DEX 手續費壓至與CEX 持平甚至更低。 Hyperliquid 等平台甚至開始提供高達90%的taker 返傭，與最具競爭力的CEX 費率結構比肩。
- 規模化績效：早期基於區塊鏈的DEX 無法處理嚴肅衍生性商品交易所需的成交量。專用Layer 1 鍊和優化rollup 的出現解決了這個問題。以Hyperliquid 的自訂L1 為例，每秒鐘可處理數千筆交易，確認時間低於一秒——效能可與中心化基礎設施媲美。
持倉量的分化
根據CoinGecko《2025 年加密產業年度報告》，2025 年CEX 持倉量下降20.8%，而DEX 持倉量激增229.6%。
持倉量——未平倉衍生性合約的總價值——代表已承諾的資金和信念。這一分化告訴我們，交易者不只是在「試用」DEX 快速交易；他們正在鏈上建立可觀的長期部位。
這一轉變代表資金從中心化轉向去中心化基礎設施的重新配置。一旦這種遷移開始，網路效應就會加速它。更多流動性吸引更多交易者，繼而吸引更多做市商，進一步加深流動性。
Hyperliquid 與Lighter 的崛起
2025 年永續合約交易所排名揭示了市場結構的重大變化。兩家去中心化平台強勢進入前十，取代了老牌中心化玩家：
- @HyperliquidX：全球排名第七，每年成交量2.9 兆美元；
- @Lighter_xyz：全球排名第十，每年成交量1.3 兆美元。
2025 年，Hyperliquid 的成交量超過了Coinbase International。這家成立不到兩年的去中心化平台，超越了一家擁有數十億美元資本和多年營運歷史的上市機構支援交易所。
Coinbase International 2025 年處理了約1.4 兆美元。 Hyperliquid 則達到2.9 兆——超過前者的兩倍。
基礎設施制勝
Hyperliquid 成功的秘訣不是聰明的行銷或代幣激勵，而是基礎設施。該平台建構了專門針對永續合約交易優化的自有Layer 1 區塊鏈（HyperCore）。
這項架構決策徹底終結了「DEX 速度慢」的說法。透過掌控從共識機製到撮合引擎的完整技術棧，Hyperliquid 實現了：低於一秒的交易確認；做市商零gas 費；每秒2 萬+筆訂單的吞吐量；2025 年全年100%在線。
相較之下，基於以太坊的DEX 深受網路擁塞和可變gas 成本之苦，其他L2 方案也依賴外部基礎設施。 Hyperliquid 的垂直整合實現了與中心化交易所無異的使用者體驗，同時保留了完全去中心化的安全保障。
Lighter 遵循了類似的路徑，儘管技術實作有所不同。結論是清晰的：要與中心化交易所競爭，DEX 必須掌控自己的基礎設施命運。
超越加密：Hyperliquid 的HIP-3 革命
2025 年底，Hyperliquid 實施了HIP-3（Hyperliquid 改進提案3），從根本上改變了其市場結構。
無許可上市
此前，開設新的永續市場需要驗證者批准——一個半中心化的流程。 HIP-3 引進了無授權永續市場部署機制。
任何建構者現在都可以為任何擁有可靠價格來源的資產創建永續市場。無需代幣，無需許可，無需上市費用。
即時影響是爆炸性的。數週之內，平台上就出現了先前從未在鏈上交易過的資產的永續市場。
連結傳統金融的橋樑
進入2026 年2 月，HIP-3 的影響已日趨明朗。 Hyperliquid 等平台不再只是「加密衍生性商品交易所」，而是正在成為全球金融市場基礎設施。
目前Hyperliquid 上的永續市場已涵蓋：
- 大宗商品：追蹤COMEX 期貨的黃金和白銀永續合約；原油和天然氣；農產品（小麥、玉米、大豆）。
- 股權類：SpaceX 和OpenAI 等Pre-IPO 公司；主要科技股的合成曝險；股指永續合約（標普500、納斯達克100）。
- 另類資產：預測市場（選舉結果、經濟指標）；體育博彩衍生性商品；天氣衍生性商品。
這種擴張意味著，Perp DEX 正在成為7×24 小時全球價格發現的基礎設施。
永不關閉的市場
傳統金融市場會關閉－紐約證券交易所在美東時間下午4 點收盤，CME 期貨市場週日晚間停止交易。這會造成摩擦、資訊缺口和機會成本。
而基於區塊鏈的永續市場永不關閉。當傳統市場離線時，鏈上市場持續運轉，即時納入新資訊。
試想：週日晚間爆出重大新聞－地緣政治危機、企業破產、央行意外行動。傳統市場要到週一早上才能對這些資訊定價，由此產生潛在的跳空和錯位。
Hyperliquid 等平台上的永續約會可立即為資訊定價。隨著這些市場流動性不斷加深，它們可能開始影響傳統市場的開盤價——鏈上7×24 小時的價格正成為傳統市場週一早上追趕的參考點。
結論：永續合約的新邊界
2025 年的數據講述了一個明確無誤的故事：永續合約已成為加密交易中的主導力量，去中心化平台正在迅速縮小與中心化對手的差距。
數字自己會說話：前十大永續合約交易所92.9 兆美元成交量；DEX 永續交易成長346%；DEX 持倉量激增229.6%；領先DEX 已在排名中取代主要CEX。
隨著無許可市場創建成為可能，區塊鏈基礎設施在性能上與中心化系統實現對等，「加密交易所」與「全球金融市場」之間的界限正在消失。這些平台正走向「鏈上金融市場」——任何擁有價格源的資產都可以在此7×24 小時交易，完全自託管，結算透明。
現貨交易模式——買入並實物結算資產——將持續存在。但在價格發現、對沖和資本高效投機方面，永續合約將佔據主導地位。
