BTC上漲的秘密：MSTR的新飛輪－STRC

BTC在宏觀震蕩的市場中保持了絕對的強勢，STRC的活躍交易可能是其強勢的原因之一。

上週MSTR的優先股STRC日均交易量突破了3億美元，單日最高交易量更是達到7.5億美元。幾乎成了美股流動性最好的優先股。

根據STRC的機制，上週的交易量可能為BTC帶來潛在約7億淨買盤。

本文旨在介紹STRC的基本情況，運作機制，以及為什麼會為BTC帶來買盤，和可能潛在的風險。

從金融架構角度來看，STRC 是一種對外部投資者發行的「類債務」權益工具。它透過分層，將比特幣的劇烈波動拆解為具有固定現金流屬性的信用產品。

STRC 的四大核心特徵：

MSTR與STRC對比

Strategy 公司利用一系列金融槓桿，將STRC 的市場價格鎖定在100 美元左右，從而建立一個穩定的融資窗口。

關鍵價格控制工具：

動態股利調節： Strategy 採用反射性利率調節。若STRC 價格低於$99，公司將調高股息（增加25-50 bps）以刺激買盤；反之則透過降低利率抑制過度需求，使殖利率回歸市場均衡。
ATM ：當STRC 價格> $100 時，Strategy會以$100的價格增發STRC在市場上賣出，吸收市場上的盈餘需求，同時將超額資金轉化為BTC 購買力。
贖回條款：本公司保留以$101 贖回STRC 的權利。該條款在心理和財務上限制了投資者的溢價購買動機，確保價格不會脫離面額。
稅務效率優化： STRC 股息具有「資本返還」性質，持有者可享有稅務遞延優惠。這種架構設計降低了投資者的拋售頻率，增強了$100 價格錨點的穩定性。

Strategy 致力於將STRC 的價格錨定在99−100 窄幅區間，以此作為大規模轉換比特幣購買力的基石。

當STRC價格在99-101之間波動的時候，交易量是這樣轉換為BTC購買力的：

發行STRC滿足過剩需求：當STRC的價格達到100美元（平價）時，公司會透過STRC的ATM計畫發行並出售新的股票，以滿足超出當前市值的「過剩需求」。例如，如果某天STRC在100美元時的交易量為1億美元，假設其中30%對應新發行的股票，公司就會出售3000萬美元的STRC，並立即購買3000萬美元的BTC。
平衡槓桿率：增發STRC其實變相的在增加公司的負債。目前MSTR的槓桿率目標維持在33%左右，這意味著每增加1美元的債務，金庫中必須對應增加3美元的BTC。因此，在上述增加了3,000萬美元債務的情況下，Strategy還需要額外增加6,000萬美元的BTC。
發行普通股MSTR填補缺口：為了獲得這額外的6000萬美元BTC並保持槓桿穩定，公司會在普通股MSTR上使用ATM，發行並出售6000萬美元的MSTR新股，然後用所得收益購買價值6000萬美元的BTC。

結論：根據此機制，每發行1美元的STRC，大致會轉化為金庫增加3美元的BTC。因此，在平價狀態下1億美元的STRC日交易量，不僅會產生3000萬美元的新STRC，最終會導致公司購買高達0.9億美元的BTC

當然這裡的核心因素是STRC在周內超過100美元交易的時間和交易量，這裡為了便於理解假設了30%。其實還是得看下週MSTR公佈的公告。

這套飛理也不是永遠可以一直轉下去，目前有三點核心限制因素：

STRC的價格必須達到100美元： MSTR只在100美元時才是STRC的賣家。如果STRC的價格嚴格低於100美元，不會觸發新股發行，也不會轉化為新的BTC購買力。
普通股的mNAV必須大於1x： Strategy的核心長期目標是增加每股比特幣比率。只有當MSTR的mNAV高於1x時，出售普通股購買BTC才能增加bps；如果mNAV降至1以下，賣出MSTR換取BTC會造成稀釋，公司將避免在MSTR上使用ATM。如果出現對STRC需求極大但mNAV低於1x的情況，公司只能透過降低STRC的股息率來抑制過剩的需求。
BTC的長期價格表現（最根本的風險）：整個策略的基礎取決於BTC的長期上漲預期（如年回報率20%以上）。如果BTC進入長期的熊市，STRC可能會跌破平價並持續折價交易，MSTR的mNAV也可能跌破1從而切斷發行普通股支付股息的途徑。一旦出現這種極端情況，Strategy只能依靠其現有的美元儲備（目前可維持約28個月）來支付股息；若美元儲備耗盡，公司將被迫逐步出售其BTC儲備。

Saylor早在去年就強調了Strategy不是一家簡單的「DAT」公司，而是一家比特幣支持的結構化金融公司。他不僅是個簡單的BTC信仰者，更是個金融天才。

每次BTC下跌，Strategy和Saylor本人都會承擔最多的討論。有的人擔心Strategy暴雷，有的人擔心Strategy買的太多了，影響BTC的去中心化。

但Saylor從不在意，他只是想盡辦法買BTC。