作者： Murphy

在過去的幾輪週期中，透過成本基礎和價格行為的關係變化，是觀察BTC走出底部結構的最佳視角之一。

其中的邏輯是，當價格進入某位BTC持有者群體的成本範圍，價格走勢的背後就代表著該群體的行為表現。是「先跑為敬」還是「繼續持有」？

如是前者，價格會在成本線附近遇阻；如果是後者，價格就能絲滑突破成本阻力。如果價格圍繞著成本線上穿梭，那意味著市場在反覆糾結和博弈中。

圖1：持有1-3個月的BTC平均成本線

根據長期資料研究的經驗，我認為，在眾多群體中，持有1-3個月的短期持有者成本基礎（1-3m_RP）是最有效的一個參考依據（如圖1中黃線）。

從圖中可以看到，在過去所有熊市週期，1-3m_RP都是下行趨勢中反彈的關鍵阻力位。這是因為持有1-3個月籌碼並不十分堅定。他們中有很大一部分入場時並沒有打算長持。

可能原本只想“吃個快餐”，沒想到進去就被套，不得已而被迫持有了1-3個月。當價格反彈給了解套機會，他們會毫不猶疑地賣出離場。

所以，我們看到在15年、18年和22年，BTC每次反彈到黃線遇阻，就會繼續回調；再反彈，再遇阻，再回調......

當然，這其中也不乏有多次是假突破，說明當一部分籌碼開始有利潤後“先跑為敬”了，此後帶動更多的籌碼“有樣學樣”，就形成了假突破。

歸根究底還是投資人對行情缺乏信心的表現。

圖2：持有1-3個月的BTC的供應量

例如，我們看圖2持有1-3個月的BTC供應量變化，在3月29日之後，有明顯的下降趨勢。說明這部分籌碼變少了。

變少有2種可能：

• 1、因為繼續持有，被劃分到更長時間的持有群體中了。
• 2、因為賣出了，被劃分到更短的持有群體了。

圖3：持有3-6個月的BTC的供應量

再看圖3，持有3-6個月的BTC供應量中，在3月29日後並沒有明顯增加。那就證明是情況2，也就是1-3個月的BTC在反彈中被賣了，目前還有109萬枚。

🚩 邏輯講完了，我們回到當前：

截止4月15日，1-3m_RP大致在$75,400左右，而BTC的價格也剛好在此附近。這是本輪下行趨勢中，BTC第二次反彈接近該阻力位。

上一次是1月13日-1月19日期間；小幅突破後引發拋壓，並繼續回調。那麼這次是否依然會如此？

從過往的數據來看，我認為可能性很高；畢竟在過去3輪週期從未出現過第2次挑戰就成功反轉的情況。

當然，從理性的角度我們不能做「路徑預設」。從客觀上講，還有一種情況也是有可能的：

即BTC可以突破黃線，但此後會在上方遇到一個更大的阻力位，即STH-RP（短期持有者平均成本線），目前在$81,000左右，有231萬枚BTC（遠大於1-3m的籌碼）。

如果在這裡遇阻，那麼BTC可能會出現圍繞黃線上下穿梭的情況，即市場需要時間消化拋壓，並開始慎重的選擇方向。

隨著時間推移，黃線會慢慢開始拐頭，也就是類似圖1中綠色虛線標註的位置。那就意味著市場走出了底部結構，進入了「熊-牛轉換期」。

從機率上講，情況1（第二次黃線遇阻）會更大，但情況2（圍繞黃線上下穿梭）並非完全不可能。所以我們需要耐心觀察，即便暫時的突破，也要判斷是真是假。

無論如何，黃線目前的方向還是向下，不可能突然就拐頭向上。這需要一個相對長的轉變過程，而這個過程就是留給我們做決策的最佳時機。