原文標題：How Eric Trump Got Rich From Bitcoin While Losing Investors A Fortune

原文作者：Dan Alexnder，Forbes

編譯：Peggy，BlockBeats

編按：川普家族有一門傳家本領：虛張聲勢，把一件事說得比實際大。

這一次，艾瑞克·川普把這套方法帶進了加密貨幣圈。他把自己的比特幣公司包裝成一台「印鈔機」，聲稱公司能以接近市價一半的成本挖出比特幣。

但福布斯記者Dan Alexander 翻開帳本後，故事露出了另一面：這家公司持有的比特幣，七成並不是挖出來的，而是靠增發股票買來的；真實綜合成本遠高於埃里克口中的數字；那套讓資產負債表看起來更漂亮的融資結構，也可能意味著賬單，公司迄今的所有比特幣，未來都要整拿批去支付礦機。

數字最終指向一個更直接的結論：艾瑞克的個人財富增加了約9,000 萬美元，但普通投資者合計虧損約5 億美元。

報道發出後，艾瑞克川普在X 上迅速還擊，指控《富比士》被中國收購，稱報道是政治驅動的宣傳，並搬出一串營運數據反駁：7,000 枚比特幣、近9 萬台礦機、四季營收7,830 萬美元。順帶，他還翻出二十年前為兒童醫院募款的舊事，試圖證明《富比士》一直在針對他這樣一個「好人」。

只有一件事，他始終沒有正面回應：那5 億美元，去了哪裡。

以下為原文：

埃里克·川普煽動台下群眾。攝影：Daniel Ceng/Anadolu via Getty Images

煽動群眾的能力不只在政壇管用。問問艾瑞克川普就知道了：他的比特幣公司吸引了大批追隨者，然後把一堆價格虛高的股票砸給了他們。

今年二月，艾瑞克·川普精神抖擻地出現在一場財報電話會議上，準備做川普家族最擅長的事——推銷。

他的公司"美國比特幣"（American Bitcoin）上市剛滿一年，已在納斯達克掛牌交易。 「我們正迅速成為比特幣世界的領導者，我真心認為我們擁有最強大的品牌，"埃里克說道，"我要感謝邁克（Mike Ho） 、阿舍爾（Asher Genoot）、馬特（Matt Prusak），以及美國比特幣的每一位同仁。"

註：麥克‧霍（Mike Ho） 美國比特幣首席執行官，同時兼任Hut 8 首席策略長。阿舍爾·吉諾特（Asher Genoot） 美國比特幣執行董事長，Hut 8 聯合創始人，主導了與川普家族的合作交易。馬特·普魯薩克（Matt Prusak） 美國比特幣總裁，前Hut 8 員工，由Hut 8 方面派駐。

這個收尾頗耐人尋味。說"每一位同仁"，是因為美國比特幣幾乎沒有別的人了。

財報電話會議後一個月提交的年報顯示，該公司正式全職員工只有兩名，大概是執行長麥克·霍（Mike Ho）和總裁馬特·普魯薩克（Matt Prusak）。也許還有幾個——霍同時兼任另一家公司的高管；霍在那家公司的投資者關係崗位幹了不到一年的某人，如今在LinkedIn 上給自己掛上了美國比特幣"首席幕僚長"的頭銜；另一位女士則表示她從今年一月起擔任該公司的社交媒體經理。 （執行董事長阿舍爾·吉諾特Asher Genoot 與霍及三位獨立董事共同組成五人董事會。）

川普家族很早就摸透了一個規律：把事情說得比實際大，是有錢可賺的。

據稱，唐納德的父親弗雷德·川普（Fred Trump）曾透過虛報計畫成本欺騙監管機構、從中牟利。唐納德·川普則向銀行及Forbes 等媒體虛報資產價值，最後被紐約法官裁定構成詐欺。艾瑞克也被捲入那場官司，被禁止在任何紐約註冊公司擔任高階主管或董事，為期兩年。儘管如此，他還是另起爐灶，在特拉華州註冊、以佛羅裡達為大本營，創立了自己的公司，並以令先輩們都刮目相看的方式對外營銷。

註：佛瑞德‧川普（Fred Trump） 唐納德‧川普之父，紐約房地產商，曾涉嫌虛報建築成本以套取更高利潤。

艾瑞克·川普最新的比特幣生意，賣的或許更多是一個故事，而不是一門實業。按他的說法，美國比特幣能以市價約一半的成本挖出比特幣，是一台貨真價實的"印鈔機"。但細究數字，不禁令人質疑：這家公司究竟能否實現獲利挖礦，更遑論維持如此驚人的利潤率。埃里克·川普、川普集團及美國比特幣的代表均未回應Forbes 的多次置評請求。信任總統之子的人並不少，真金白銀已然下注。 2025 年9 月3 日，美國比特幣登陸公開市場，彼時資產負債表上約有2.7 億美元的比特幣，而投資人給出的市值高達132 億美元。

過去八個月裡，美國比特幣持續利用這高得離譜的估值拋售股票、買更多比特幣。經過大幅稀釋的股價如今已從高峰跌去92%。艾瑞克川普當初似乎幾乎沒有花任何成本入局，如今依然如魚得水，透過一番財務煉金術，個人財富估算從約1.9 億美元膨脹至2.8 億美元。其他內部人士同樣收益頗豐。相較之下，那些聽信了銷售故事、真金白銀買入的普通投資者，總計虧損估計達5 億美元。

艾瑞克·川普（左）早年以慈善形象示人，大學畢業後不久便​​在父親的高爾夫球場發起募款活動，為聖猶大兒童研究醫院籌款。攝影：Bobby Bank/WireImage

艾瑞克川普人生中第一個真正意義上的獨立項目，不是公寓大樓，而是慈善機構。

2006 年，他從喬治城大學金融與管理專業畢業，滿懷改變世界的熱情。彼時，哥哥小唐（Don Jr.）和姊姊伊凡卡（Ivanka）已進駐川普大廈，投身房地產計畫。某天在新澤西收費公路上開車，埃里克後來在接受Forbes 採訪時回憶，腦子裡突然冒出另一個念頭：如何才能真正為世界做點什麼。就此，他人生中最早的一次創業實踐由此起步——一家名為"埃里克·川普基金會"的非營利組織。

這個組織做了不少好事。它與其說是營運慈善機構，不如說是募款平台，先後向聖猶大兒童研究醫院輸送了逾1,600 萬美元。但隨著歲月流逝，這個組織乃至艾瑞克本人，開始變得愈發"川普化"。

Forbes 透過資訊公開申請（儘管該非營利組織的法律團隊提出異議）取得的文件顯示，這家機構呈現出不誠實的募款話術、薄弱的治理結構和混亂的財務狀況。艾瑞克曾向捐款人聲稱，他將費用控制在最低限度，幾乎將所有款項直接撥給聖猶大，部分原因是父親免費提供了川普旗下俱樂部的場地，知名人士也同意"無償"演出。但Forbes 獲得的支票和發票顯示：逾50 萬美元流向了其他慈善機構，逾50 萬美元流向了特朗普名下的產業，至少9 萬美元支付給了各類演出人員，還有逾3.5 萬美元支付給了一家專車服務公司——乘客包括埃里克的母親、《真人秀家庭婦女》的一位演員，以及一輛滿載胡特斯餐廳的廂式貨車。

在父親公司的日常工作中，艾瑞克早年主要負責飯店業務，從中學到了許多，包括一條關鍵心得：給企業貼品牌標籤賺錢，遠比實際蓋樓來得容易。

川普集團曾在2008 年對其芝加哥飯店的貸款違約，2009 年將大西洋城資產組合送進破產保護，旗下華盛頓特區飯店也連年虧損。最終，川普家族將飯店帝國的擴張路線轉向業內所稱的"輕資產"模式，重心從開發轉向管理與品牌授權。

艾瑞克的另一個練兵場，是父親的高爾夫球場投資組合，他在那裡見識了非常規融資結構的妙處。在上世紀八、九十年代，高爾夫俱樂部通常在會員入會時收取押金，承諾三十年後零息回饋。這些負債掛在帳上，令許多投資者在物業出售時望而卻步。但唐納德·川普毫無懼色，最終承接了約2.5 億美元的此類負債，由此將分散在全美各地的十餘處高爾夫物業收入囊中，同時在個人資產負債表上將這些負債長年記為零。等到還款期臨近，這批物業的價值早已遠超所欠金額。

2017 年1 月，唐納德·川普入主白宮，艾瑞克和弟弟小唐接手父親的資產組合。艾瑞克似乎沒有太多自己的規劃，只是希望蕭規曹隨。 "我們不是那種出售資產的公司，"他於2017 年2 月在特朗普大廈25 樓的辦公室接受Forbes 採訪時說，"我們買進，把它們打理漂亮。"特朗普兄弟嘗試開拓新業務，包括推出兩個中端酒店品牌，但收效甚微。在經營舉步維艱、父親現金儲備告急的背景下，他們在接下來七年裡做了大量埃里克說不會做的事：出售資產，估計合計套現約4.11 億美元。

然後，新的賺錢機會來了：2024 年大選。

重返白宮意味著生意機會的到來。川普總統的子女於2025 年1 月20 日出席父親第二次就職典禮。攝影：Kenny Holston-Pool/Getty Images

唐納德·川普擊敗卡瑪拉·哈里斯（Kamala Harris）僅僅兩週後，這家後來演變為美國比特幣的公司便在特拉華州低調註冊成立。這一開始並不是一個加密貨幣局。杜拜開發商侯賽因·薩傑瓦尼（Hussain Sajwani）曾與川普家族在杜拜合作高爾夫項目，他現身海湖莊園，宣布斥資200 億美元在美建設資料中心，借勢人工智慧熱潮。 "那個人知道自己在做什麼，"這位候任總統稱讚道。沒過幾週，川普的兩個兒子便披露了追隨這一策略的計劃，並將公司命名為"美國資料中心"，埃里克·川普稱其"對美國人工智慧基礎設施的發展至關重要"。

一個月後，他改變了方向。透過共同朋友牽線，艾瑞克和小唐結識了兩位創業家：阿舍爾·吉諾特和麥克·霍。這兩人已經擁有一家與川普兄弟設想相近的企業——數據中心巨頭Hut 8，旗下不僅有AI 業務敞口，還掌握著可觀的比特幣挖礦算力。就在人工智慧大潮襲來後不久，每解出一道數學難題所獲得的比特幣獎勵減半，挖礦成本隨之大幅攀升。在產業層面，大量算力向人工智慧遷移，Hut 8 的機構股東也向吉諾特施壓，要求跟隨大流。

然而吉諾特和霍，憑藉在品牌營運和套利交易方面的背景，想出了一個更有創意的解法：以旗下20% 的比特幣挖礦設備股權為誘餌，說服川普兄弟放棄資料中心計畫。然後，借助第一家族的入局，將這批硬體裝入上市公司，點燃一台由川普光環驅動的造勢機器。

這套交易結構量身定制，彷彿專門為一個熟悉酒店生意的人設計。機器日夜轟鳴，美國比特幣的運作卻更像一個輕資產的酒店品牌：Hut 8 持有物業、運營數據中心、處理後台事務，連高管也是Hut 8 派來的——普魯薩克曾任職於Hut 8，霍至今仍在那裡任職，同時兼任美國比特幣首席執行官和Hut 8 首席戰略官。如此一來，川普兄弟只需專注於他們的長項：銷售。

"我永遠記得我對他們說，'聽著，名字裡必須有兩個詞，'"埃里克·特朗普後來在接受CoinDesk 視頻採訪時回憶道，"必須有'美國'，必須有'比特幣'。其中一個人說，'埃里克，那就叫美國比特幣，這就是名字了。'"

美國比特幣上市當日，投資人熱情追捧，艾瑞克川普的個人財富估計一度突破10 億美元。攝影：Michael M. Santiago/Getty Images

自打埃里克·川普踏入加密貨幣圈，他就一直在講述一個關於自己為何入行的神話。 "這個國家每一家銀行都把我拉黑了，"他去年8 月在懷俄明州的一場會議上如此說道。 "因為我父親是個政治人物，我們遭遇了去銀行化，"他約一周後在香港補充道。 "每一家大銀行都開始關閉我們的帳戶，"他今年早些時候在棕櫚灘聲稱，"你知道我們怎麼做的？我們走出去，進入了去中心化金融，因為我們意識到那才是金融的未來。"

但事情並非如此。

確實，第一資本（Capital One）和摩根大通（JPMorgan Chase）在2021 年關閉了一些川普的帳戶，彼時距唐納德·川普進入政界已有六年。當時，這位總統的聲譽因國會山莊事件以及紐約州總檢察長的大規模調查而備受打擊，法院最終裁定川普集團存在欺詐行為且極有可能再犯。

即便如此，仍有大量銀行願意與川普家族合作──就連摩根大通，在關閉部分帳戶後不久，也參與了川普資產組合中兩筆最大貸款的再融資。川普離開白宮時現金告急、槓桿高企，急需大型貸款機構的支持，而他確實得到了：2021 年1 月至2022 年中，這位前總統在兒子埃里克和小唐的協助下，作為資產負債表全面重組的一部分，共完成了近7 億美元的債務再融資。

那麼，川普為何真的進入加密貨幣領域？一個更合理的解釋是，他嗅到了延伸授權生意的機會，就像出售球鞋和吉他一樣兜售非同質化代幣（NFT）。他從NFT 交易卡起步，推出將川普形象化為超級英雄的數位影像。產品一天之內售罄，最終為這位前總統帶來逾700 萬美元的現金和加密貨幣收益——對於一個正在應對近5 億美元欺詐案判決的人而言，每一分錢都至關重要。 （後來，一位上訴法官以對罰款金額存在異議為由推翻了這一判決，但並不否認川普存在欺詐行為的認定。）此後的加密貨幣項目又帶來數以億計的額外流動性，推動第一家族的投注規模不斷加碼，包括去年五月宣布的一項獨立計劃：通過特朗普媒體與科技貨幣集團（Trump Media and Technology Group）斥資約20 億美元購入科技貨幣集團。

2025 年，囤積比特幣成為年度最熱交易。逾200 家上市公司爭相複製邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下Strategy 的打法——該公司積累了逾500 億美元的比特幣倉位，在幣價飆升時市值飆升，近來則隨之重挫。美國比特幣在這場熱潮中格外顯眼，原因不言而喻：第一家族光環。但就在美國比特幣2025 年9 月3 日登陸公開市場的當天，艾瑞克川普在X 平台的Spaces 對話中端出了一套更數據化的說辭。 "我們每天實際挖出比特幣的成本大約是5.7 萬、5.8 萬美元一枚，"他說，並指出當時一枚比特幣的市價約為此數的兩倍，"我們的基本面再好不過了。"

這番論述頗具說服力，儘管發言者在主持慈善募款活動時便已習慣對不利支出選擇性忽視。五萬多美元，確實覆蓋了美國比特幣的設備營運成本。但若將其他支出一併計入——包括購買設備、行銷推廣和資本配置——綜合成本將攀升至遠更高的數字，按當時的情況約為每枚比特幣9.2 萬美元，只有在加密貨幣價格持續高企的前提下才能實現盈利。

將折舊納入計算，在美國比特幣的案例中尤為關鍵，因為它沿用了Hut 8 一套非常規的融資策略。 2025 年8 月至9 月間，美國比特幣豪擲約3.3 億美元升級礦機機隊。但公司並未立即支付現金，而是質押了一批比特幣，並獲得了一項關於最終付款方式的選擇權：若比特幣價格上漲，公司可支付約3.3 億美元現金並贖回質押的比特幣；若價格下跌，公司則可直接以質押的加密貨幣抵償。

自這筆大額採購以來，比特幣已下跌約30%。這意味著，目前來看，美國比特幣很可能會以質押的加密資產來支付設備款項。但問題在於：美國比特幣質押的比特幣總量為3,090 枚（截至3 月25 日），而該公司迄今估計僅挖出約1,800 枚。換言之，若價格無法回升，該公司迄今挖出的全部比特幣，都將在選擇權於2027 年8 月前後陸續到期時悉數充抵設備成本，顆粒無收。

投資人未必理解這一點。公司還有約15 個月決定以加密貨幣還是現金支付設備款項，在此期間，已挖出的比特幣仍留在資產負債表上。結果就是，美國比特幣看起來遠比實際上更穩健。公司在向投資者的宣傳中將這批比特幣儲備作為核心賣點，卻刻意淡化一個事實：其中全部或大部分，終將被用於支付那台挖出它們的機器的價錢。

除了行銷層面的吸引力，不難理解川普家族何以對這種支付方式感興趣——他們當年正是憑藉類似的非常規融資，構建起一批高爾夫球場的資產組合。那一次他們賭贏了，因為資產本身的價值確實上去了。

艾瑞克·川普已成為全球各大加密貨幣會議的常客，圖為他在香港出席活動。攝影：Daniel Ceng/Anadolu via Getty Images

美國比特幣持有的加密貨幣，約有70% 根本不是挖礦所得，而是透過出售股票、在公開市場直接購買比特幣取得的。這，才是美國比特幣的核心秘密。

Hut 8 為何願意將旗下比特幣挖礦設備20% 的股權，拱手讓給一家剛成立的資料中心公司？原因或許正在於此：在迷因股盛行、MAGA 狂熱席捲的時代，一個川普的名字足以吸引足夠多的"傻錢"湧入，將股價推上雲端。等到股價高到毫無邏輯，公司便可出售自家股票，將所得資金再投入比特幣，堆積成山的加密貨幣。

這是一場由炒作驅動的套利遊戲：說服投資人相信公司價值連城，然後在自知股價荒誕離譜時拋售股份。只要這場套利遊戲產生的收益超過那20% 礦機股權的價值，對於設局的內部人士而言就是一門合算的買賣——至於場外買入股票的散戶，則是另一回事了。

拋售幾乎在上市後立刻啟動。美國比特幣上市後的27 天內，在熱度最旺的當口，公司共售出1,100 萬股，套現9,000 萬美元，均價約每股8 美元。扣除中間商分成（此次為200 萬美元），美國比特幣購買了約725 枚比特幣。此後，隨著股價逐步下滑，拋售繼續進行。 10 月初至11 月中旬，公司再度清倉700 萬股，套現4,400 萬美元，均價略高於每股6 美元。進入11 月下旬，比特幣價格大跌之後，公司更是全力出擊，年末前集中拋出4,700 萬股，套現約1.06 億美元，均價約每股2.25 美元。

拋售的不只是公司本身。 12 月初，早期投資者的鎖定期相繼解除，兩個交易日內，股價暴跌48%。知名擁躉們紛紛出面提振信心。加密貨幣佈道者卡梅倫和泰勒·文克萊沃斯兄弟（Cameron and Tyler Winklevoss）——他們通過向特朗普相關超級政治行動委員會捐款、支持白宮宴會廳活動等方式積極與第一家族聯絡感情——公開表態站隊。

註：卡梅倫與泰勒·文克萊沃斯（Cameron & Tyler Winklevoss） 孿生兄弟，美國知名加密貨幣投資人，與川普家族關係密切，曾為美國比特幣公開背書。

前白宮通訊主任安東尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）也加入背書行列。演講主持人格蘭特·卡爾多內（Grant Cardone）稱自己是"長期投資者，不是短線交易者"，隨後又補充說他的這條推文"不構成投資建議"。美國比特幣的官方社群媒體帳號將所有這些內容轉發給粉絲。卡爾多內與文克萊沃斯兄弟均未回應置評請求，斯卡拉穆奇的代表拒絕作答。

註：安東尼‧斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci） 曾短暫出任川普政府白宮通訊主任，任期僅11 天，後轉型為加密貨幣投資人，為美國比特幣月台。格蘭特·卡爾多內（Grant Cardone） 美國知名銷售培訓師和勵志演說家，在社交媒體上公開表態支持美國比特幣，但同時聲明相關內容"不構成投資建議"。

比特幣價格持續承壓，尤其是在聯準會1 月暫停降息後。公司堅守原有策略，根據Forbes 測算，從1 月1 日至3 月25 日，美國比特幣共售出8,400 萬股，套現1.11 億美元，並藉此追購了約1,430 枚比特幣。綜合計算，從公司成立到今年3 月底，美國比特幣在加密貨幣上的總投入約為5.25 億美元，而這批幣目前市值約3.9 億美元，累計虧損股東資金約1.35 億美元。

艾瑞克川普去年在杜拜一場加密貨幣會議上登台稱讚阿聯酋。 "世界其他國家必須對阿聯酋保持警覺，原因只有一個，"他對台下觀眾說，"他們永遠會給你一個'是'字。"攝影：Giuseppe Cacace/AFP via Getty Images

美國比特幣的挖礦業務仍在繼續。但隨著比特幣價格自公司上市以來下跌31%，經濟帳越來越難算。優化新礦機組合，將設備營運成本壓低至每枚比特幣約4.7 萬美元。然而綜合成本——含管理費用、攤提與折舊——估算仍高達每枚約9 萬美元，比比特幣目前的市價高出約1.3 萬美元。股價年內已再度下挫29%。

如果投資人不再相信"印鈔機"的故事，那埃里克川普的公司將何去何從？這位總統之子可以祈禱比特幣價格大幅反彈——畢竟，這是一種波動性極強的資產。根據Forbes 測算，若漲幅達35%，美國比特幣便可現金支付設備款項、保住質押的加密貨幣，並將那1.35 億美元的交易虧損轉為小幅獲利。屆時，埃里克完全可以宣稱，這一切都在計畫之中。

當然，如果他不想把公司的成敗全押在運氣上，或許還有另一條路：尋找幾位急於雪中送炭的海外金主。阿聯酋謝赫塔赫努恩·本·扎耶德·阿勒納哈揚（Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan）已與另一項川普加密貨幣項目建立了聯繫，向總統父子輸送了估計約3.75 億美元。這項投資在財務回報上迄今表現平平，但阿聯酋確實獲得了川普總統在推進其人工智慧佈局上的支持。據報道，這個海灣國家目前正尋求美國在伊朗戰爭引發的經濟壓力下提供某種形式的緩和。

美國比特幣執行長麥克霍最近一次記錄在案的居住地是阿聯酋，時間為2023 年11 月，儘管公司代表並未回應目前居所的問詢。無論如何，霍去年10 月出現在這個海灣國家，接受了《阿拉伯灣商業洞察》（Arabian Gulf Business Insight）一名記者的採訪，期間提及與ADQ 投資集團及TAQA 能源公司的接觸——兩者均與謝赫·塔赫努恩存在關聯。美國比特幣的發言人10 月告知Forbes，霍所指的是美國比特幣成立之前的早期溝通。但Forbes 近期獲得的訪談錄音顯示，美國比特幣對於海外合作持開放態度。

"我透過Hut 8，也以美國比特幣的名義，在這裡與許多主權財富基金進行過會面，"霍在錄音中說，"談話始終在進行。"當被追問是否考慮在該地區開展比特幣挖礦業務時，霍回應道："我們始終在關注這個領域。我和ADQ、TAQA都有對話。

這番話，出自一個對唾手可得的套利機會了然於心的人。