作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀： 長鑫科技科創板 IPO 定價 8.66 元/股，募資 579 億元，7 月 16 日申購。申購前夜，Trade.xyz 在 Hyperliquid 上部署 CXMT 永續合約，當前交易價 7.2 USDC（約合 52 元人民幣/股），24 小時成交 132 萬美元，未平倉量 241 萬美元，隱含市值約 3.5 萬億元，落在機構預期 2-3 萬億的上沿。這是鏈上盤前合約首次瞄準 A 股科創板 IPO，也是海外投資者介入「中國記憶體替代」敘事最直接的入口。

長鑫科技還沒在上交所敲鐘，加密市場的價格發現已經開始。

據彭博社 7 月 15 日報導，Trade.xyz 在 Hyperliquid 區塊鏈上部署了長鑫科技（CXMT）永續合約，合約代碼 xyz:CXMTUSD。截至發稿，合約 24 小時成交額約 132 萬美元，未平倉量約 241 萬美元，資金費率 0.0014%。價格從初始標記價約 6 美元拉升至 7.2 美元，24 小時漲幅 20%。

這不是 Hyperliquid 第一次為 IPO 做盤前定價。今年 5 月，AI 晶片公司 Cerebras 上市前，Hyperliquid 盤前合約與納斯達克開盤價僅差 1.3%；6 月 SpaceX IPO 當日，鏈上合約單日成交 13.8 億美元。但瞄準 A 股科創板標的，這是第一次。

7.2 美元約合 52 元人民幣/股，隱含市值約 3.5 萬億

合約以 USDC 計價追蹤每股價格，與 SpaceX、Cerebras 盤前合約採用同一套邏輯。

按當前匯率折算，7.2 美元約合 52 元人民幣/股，乘以發行後總股本 668.8 億股，隱含總市值約 3.5 萬億元，相當於 IPO 發行市值 5792 億元的約 6 倍。

這一定價落在賣方機構預期的偏樂觀區間。21 世紀經濟報導援引投行人士稱，長鑫科技上市後預計估值 2 兆至 2.5 兆元；《財經》雜誌綜合多家機構測算，樂觀情景給到 3 兆至 4 兆元以上。Hyperliquid 盤前的 3.5 兆定價，卡在中性上沿與樂觀下沿之間。

換一種讀法：如果這些鏈上交易者的判斷準確，長鑫科技上市首日股價可能在 50 元人民幣附近開盤，是 8.66 元發行價的約 6 倍。今年上半年 A 股科創板新股首日平均漲幅 489%，6 倍開盤並不離譜。

合約上線不到 24 小時，132 萬美元的成交量和 241 萬美元的未平倉量對於鏈上市場已形成初步流動性，但與 SpaceX 上市日 13.8 億美元的單日成交相比仍有數量級差距。這一價格反映的是早期參與者的方向性判斷，不是機構級定價。

A 股買了不能當天賣、不能做空：永續合約天然填補空白

為什麼加密交易者會關注一隻中國 A 股？海外社群平臺的一些投資者的觀點，或許能說明問題。A 股的制度限制，恰恰是永續合約的機會。

A 股有兩個結構性限制。T+1 交割意味著買入當天不能賣出，且科創板個股不能融券賣空。對於長鑫科技這種上市首日可能出現巨幅波動的標的，A 股持有者面臨一個尷尬局面：賺了漲停板的浮盈，當天也鎖定不了利潤，第二天開高走低的風險完全暴露。

Hyperliquid 上的永續合約沒有這些限制。24/7 交易，多空雙向，槓桿可調。理論上，持有長鑫科技 A 股倉位的投資者可以在 Hyperliquid 上開空單對沖隔夜風險。

不過，套利路徑的缺失是一個需要正視的問題。Cerebras 和 SpaceX 在納斯達克上市，全球投資者可以在現股和合約之間自由套利，價格因此快速收斂。長鑫科技在上交所科創板上市，50 萬元資產門檻和 QFII 額度限制使得絕大多數海外散戶無法直接買入現股。

合約價格與 A 股實際交易價格之間可能長期存在價差，投資者需要為此額外定價。

外資買不了 A 股，DeFi 成了「中國記憶體替代」概念的入口

Blockchain.News 在報導中直接點明：CXMT 合約為海外交易者提供了繞過科創板 50 萬元門檻的通道。

這個需求不是憑空製造的。長鑫科技是全球第四大 DRAM 供應商，第一季全球市占率 7.7%，SemiAnalysis 預計其年底可能超越美光躋身全球第三。蘋果已開始測試長鑫科技的 DRAM 晶片用於中國市場設備（據英國《金融時報》7 月 8 日報導）。2026 年上半年預計歸屬於母公司業主淨利潤 500 億至 570 億元，利潤率約 70%，與 SK 海力士的 73%和三星的 81%處於同一量級。

這樣一家公司上市，全球記憶體行業的投資者都在關注，但絕大多數人買不到。加密研究機構 Citrini 曾多次在付費研報中推薦 Hyperliquid 的永續合約場景，同時看好長鑫科技。

在外資無法直接參與 A 股的情況下，Hyperliquid 合約可能成為他們介入「中國記憶體替代」概念最便捷的渠道。

從更大的圖景看，這是 DeFi 基礎設施第一次被用於針對中國科創板標的創建平行定價市場。Hyperliquid 的 HIP-3 框架允許任何質押 50 萬枚 HYPE 代幣（約合 2800 萬美元）的實體部署永續合約，Trade.xyz 利用這一機制已先後上線 SpaceX、Cerebras、OpenAI、Anthropic 等公司的盤前合約，累計產生超過 14.6 億美元交易量。TradingView 在 7 月 2 日接入 Hyperliquid 和 Trade.xyz 數據源後，鏈上永續合約的價格走勢已進入主流行情終端。

值得一提的是，Hyperliquid 政策中心和 TradeXYZ 近期與 SEC 的加密貨幣特別工作組進行了會面，討論加密貨幣監管問題。從目前的監管軌跡看，美國監管是平臺的主要合規焦點，A 股標的帶來的中國監管風險暫不在其考量範圍內。

（註：Hyperliquid 不對中國用戶開放。)

579 億募資、上半年淨利 660 億：長鑫科技本身就是年度事件

回到 A 股語境，即便沒有 Hyperliquid 的合約，長鑫科技上市本身已經是 2026 年中國資本市場的標誌性事件。

發行價 8.66 元/股，按初始發行 66.88 億股計算，預計募資 579 億元，接近原計劃 295 億元的兩倍。若超額配售選擇權全部行使，募資額將達 666 億元，成為亞洲年內最大 IPO、A 股史上規模最大的半導體 IPO。發行市盈率 308.92 倍，遠超行業平均的 76.32 倍，但市場並不擔憂，因為第一季淨利潤 330 億元正在快速消化估值。公司預計 2026 年上半年營收 1100 億至 1200 億元，歸屬於母公司業主淨利潤 500 億至 570 億元，同比增長超過 2244%。

更關鍵的是時機。全球 DRAM 市場正處於罕見的超級景氣週期。三星、SK 海力士、美光將產能大量轉向 AI 伺服器所需的高頻寬記憶體 HBM，導致消費級 DRAM 供應緊缺，第一季 DRAM 合約價環比暴漲 90%至 95%，創歷史單季最大漲幅。長鑫科技聚焦消費級 DDR5 和 LPDDR5X 產品，月產能 20 至 30 萬片，是全球少數逆勢擴產消費級 DRAM 的廠商，吃下了三大巨頭策略性讓出的產能缺口。

在 A 股打新端，今年上半年 71 檔新股首日全部上漲，科創板新股上市首日平均漲幅 489%。散戶可在 7 月 16 日參與網上申購，申購代碼 787825，7 月 27 日預計上市。

對 A 股投資者而言，7 月 16 日申購是正門。對海外投資者而言，Hyperliquid 的 CXMT 合約已經開了一扇側門。7 月 27 日正式上市後，合約價格能否像 Cerebras 那樣快速收斂至實際交易價格，將是檢驗這一模式能否複製到 A 股的關鍵測試。但即使價格不收斂，這個平行市場本身的存在，已經說明了全球資本對中國記憶體替代敘事的興趣不是說說而已。

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