2025 年 7 月 25 日，烏拉圭國家電力公司（UTE）的工程師拉下了電閘。

短短一瞬間，佛羅里達省鄉村地區運轉了兩年的比特幣礦場徹底沒了聲響，這座投資約 1.2 億美元的礦場就此停擺，38 名本地員工裡有 30 人丟了工作。

曾經被寄予厚望的南美綠色能源標竿項目，最終留下一份沒能簽成的新合約和一度近 500 萬美元的欠費，遺憾收場。

Tether 去烏拉圭建礦場，最初是一場看似雙贏的佈局。

2023 年 5 月，全球最大穩定幣發行商 Tether 高調宣布進軍烏拉圭。

理由很充分，烏拉圭擁有 98% 的可再生能源電力結構，主要靠水電和風電，不僅電網穩定，而且監管友善。

當時 Tether 計劃與當地持牌公司 Microfin 合作，在佛羅里達省建設兩個挖礦站點。

前承包商估算，Tether 後來在每個站點花了約 6000 萬美元，總計約 1.2 億美元。

對 Tether 來說，這不僅是挖礦，更是把利潤投向實體能源的關鍵一步。

當時公司手握巨額利潤，2023 年全年利潤約 62 億美元，正積極向能源、AI 等領域多元化擴張。

項目剛啟動時運轉得很順利。據路透社採訪的前承包商透露，兩個站點都正常產出並帶來了營收，本地團隊擴充到了 38 人。

但好景不長，雙方很快在最核心的電力供應上卡了殼。

矛盾的根源出在電力合約的一個具體數字上。Tether 這邊把合約裡的供電量理解為「保底供應量」，認為後續礦場擴大了，可以繼續申請加電。

但烏拉圭國家電力公司（UTE）卻認定那個數字是「最高上限」，絕不能超額用電。

可是比特幣礦機需要 24 小時不間斷運轉。

隨著礦場規模擴大、用電需求增加，兩個站點開始頻繁遭遇限電，有時甚至一連幾天拿不到足夠電力，直接損失了算力收益。

2024 年底，雙方的矛盾已經存在。

到了 2025 年，烏拉圭左翼總統亞曼杜·奧爾西（Yamandú Orsi）上任，電力公司隨之更換了管理層，並在談判中採取了更強硬的立場。

溝通機制卡死，合作的信任基礎也開始瓦解。

信任破裂後，項目迅速滑向不可挽回的終局。

2025 年 5 月，Microfin 停止支付電費。

緊接著在 6 月，Microfin 正式向電力公司發出終止合約的通知。

據路透社查閱的內部簡報，電力公司其實準備了一份修改版合約試圖挽救項目，但 Tether 代表並未出席簽約儀式。

到了 2025 年 7 月 25 日，電力公司正式切斷供電。

當地媒體《El Observador》報導，此時 Microfin 的欠款已接近 500 萬美元，每個月的電費帳單高達約 200 萬美元，欠款金額已經超過了前期提供的擔保金。

2025 年 11 月 25 日，Tether 正式向當地勞動部門通報停止營運，電視台 Teledoce 隨後確認 38 名員工中的 30 人被裁撤。

直到 2025 年 12 月，Microfin 結清了所有欠款。

這起事件的退場，給所有出海做重資產投資的企業提了個醒。

首先是成本的現實。

烏拉圭的電力確實綠色，但在全球挖礦的電價對比中並不佔明顯優勢。

特別是在 2024 年比特幣完成減半（區塊獎勵從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC）之後，全行業的利潤空間都被大幅壓縮，原本被「綠色情懷」掩蓋的高電價劣勢就會被迅速放大。

其次是規則的確定性。

Tether 進入烏拉圭時，同時看中了這裡的可再生能源和政治穩定性。

然而，公用事業公司的管理層隨政府更迭而更換，談判策略隨之轉向，這在拉美並非罕見。

對於需要長期穩定電力供應的重資產項目而言，政策連續性比電價本身更難預測。

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雖然 1.2 億美元的損失對年利潤超百億美元、自有投資組合超 200 億美元的 Tether 來說完全能夠承受，在薩爾瓦多等地的佈局也還在繼續。

但它清晰地說明了一個商業規律。

在重資產營運的世界裡，算力再大，也必須建立在清晰的合約共識和真實的成本優勢之上。