作者：律動

10 月 8 日，Anthropic 發布 Haiku 5.5。對於不超過 10 萬 token 的短請求，每百萬 token 輸入收 0.1 美元、輸出收 0.5 美元，只有上一代 Haiku 4.5 的十分之一。

當天上午，Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 在 X 上貼出兩張 Artificial Analysis 的散點圖，配了一句：

「If you want the cheapest LLMs, you should now buy American.」

（想要最便宜的大模型，現在該買美國貨了。）

散點圖的橫軸是完成一次基準任務要花的錢，縱軸是得分。連接所有最優解的那條虛線，在微觀經濟學裡叫帕累托前沿，線上每一個點都意味著，在同等成本下你找不到更聰明的模型。

6 月那張圖上，虛線最便宜的那一端，是小米 MiMo、DeepSeek V4 Pro、MiniMax-M3 和智譜 GLM-5.2，幾乎全是中國大模型的名字。

到了 10 月 8 日，整條線被 Anthropic 和 OpenAI 接管。中國模型只剩下一個 MiMo 還勉強掛在邊緣，智譜 GLM-5.3-Flash 和 DeepSeek V4.1 Flash 則被一掌推到了 Haiku 5.5 的右下方，意味著相比之下它們花得更多，得分更低。

當天港股開盤，大模型概念股應聲下挫。上午 10 點 26 分，MiniMax 跌幅擴大至 10%，智譜跌 5.6%。午盤恒生科技指數跌 1.93%，兩家大模型新貴跑輸大盤近五倍。

過去兩年，中國開源與高性價比模型，給全球大模型市場焊死了一條斬殺線。只要把價格壓進泥地，海外走量檔的閉源模型就難以為繼。矽谷明星公司排著隊把底層管道換成中國開源大模型。

如今，牌桌被掀了。

斬殺線，被斬殺了。

斬殺線的形成

2023 年 3 月 GPT-4 剛上線時，8K 上下文版本的官方報價是每百萬輸入 30 美元、輸出 60 美元。

智能極度稀缺，供給由極少數矽谷寡頭壟斷，價格完全是賣方市場。那是一個相信「智力可以單獨溢價」的蜜月期。

打破這一神話的，是一家由中國量化對沖基金孵化的技術團隊。2024 年 5 月 6 日，DeepSeek 推出 V2。2360 億總參數，每個 token 僅激活 210 億；依靠 MLA 架構與極致的工程剪裁，團隊將 KV cache 砍掉了 93.3%，吞吐量拉升至 5.76 倍。省下來的算力直接折現為商業定價，每百萬輸入 1 元人民幣，輸出 2 元。

國內大廠幾乎是被生拉硬拽拖進價格戰的。

5 月 15 日，字節跳動火山引擎發布豆包，主力模型給出 0.0008 元/千 token 的企業價，宣稱比行業均價便宜 99.3%。5 月 21 日，阿里雲宣布通義千問系列斷崖式降價，Qwen-Long 輸入端折合每百萬 token 僅收 0.5 元；數小時後，百度文心兩款主力模型直接宣布免費。

到了 8 月，DeepSeek 進一步引入硬盤緩存技術，緩存命中的輸入 token 每百萬僅收 0.1 元。

當時的大洋彼岸，巨頭們並未全盤跟進。2024 年 7 月 OpenAI 發布 GPT-4o mini，輸入輸出降至 0.15 美元與 0.6 美元；但四個月後 Anthropic 推出 Claude 3.5 Haiku，標價反而是上一代的四倍。Dario Amodei 當時的邏輯是，模型更聰明了，定價必須體現智力進階。

真正讓矽谷感受到徹骨寒意的，是 2025 年 1 月。

DeepSeek-R1 橫空出世，推理表現直逼 OpenAI o1，而輸出每百萬 token 僅需 2.19 美元，而那時 o1 的報價是 60 美元。

1 月 27 日，英偉達單日市值蒸發近 5890 億美元，創下美股歷史紀錄。Marc Andreessen 將其稱為 AI 領域的斯普特尼克時刻，微軟 CEO Satya Nadella 在社交平台上感慨說，傑文斯悖論又靈驗了。

斬殺線自此成形。

開放權重讓這柄利刃更加鋒利。面對閉源模型，客戶只能在幾份壟斷價目表間做算術；而權重一旦開放，開發者既能在自己的集群上私有部署，也可以在任何一家第三方推理雲上跑起同樣的模型。同一個模型有了多家供應商，客戶也多了自行部署的選擇，模型提供方維持高溢價的空間隨之縮小。

一批美國本土公司率先過了河。

2025 年 10 月，Airbnb 首席執行官 Brian Chesky 公開表示，公司的智能客服 Agent 極度依賴阿里千問，整個系統調度了 13 個模型，雖然也接入了 OpenAI 最新的旗艦，但在生產流水線裡極少被調用，因為有更具性價比的替代品。

同月，Cognition 推出 SWE-1.5，宣稱構建在「某個行業領先的開源基座」之上，智譜隨後證實，該底座正是 GLM-4.6。

緊接著，a16z 合夥人 Martin Casado 對《經濟學人》透露，帶著開源模型架構來路演的美國 AI 初創企業中，大約八成用的是中國基座。

今年 3 月，代碼編輯器 Cursor 發布 Composer 2，定價每百萬輸入 0.5 美元、輸出 2.5 美元，團隊最終承認基座調優自月之暗面的 Kimi K2.5。

開發者在用代碼與預算投票。Mozilla 發布的報告顯示，中國開放權重模型在 OpenRouter 上的 token 份額，從 2024 年底的不足 2%，升至 2026 年 4 月的超過 45%。

在走量與結構化調用的生態位上，高傲的閉源模型一度毫無還手之力。

代價

斬殺對手，並不必然意味著自己活得體面。

Mozilla 的同一份報告裡，還有一組對照數據。2025 年 5 月至 9 月，開放模型約佔 OpenRouter 平台兩成的模型使用量，卻只獲得約 4% 的模型層收入。這是一個平台在特定時期的樣本，不能代表全球市場，但使用份額與收入份額之間的落差已經十分明顯。

創造價值，從來不等於捕獲價值。

今年 1 月，智譜與 MiniMax 相繼敲鐘。隨後披露的中期業績，讓外界得以看清收入增長背後的成本與虧損。

智譜上半年收入 9.54 億元，其中開放平台及 API 業務收入 8.25 億元，佔比達到 86.5%。這項業務的毛利率已經由負轉正，升至 24.6%；但公司整體仍錄得約 20.72 億元淨虧損，同比收窄 12.1%。賣出更多 token 開始產生毛利，但是距離覆蓋公司的全部開支，還有一段距離。

MiniMax 上半年營收約 1.17 億美元，同比增長 283.1%；淨虧損約 3.58 億美元，同比收窄 11%。剔除股份支付、金融負債公允價值變動及上市費用後，經調整淨虧損約 2.93 億美元，同比擴大 111.2%。

上市之後，低價帶來的增長需要接受另一重檢驗。每一次調用究竟能留下多少毛利，這些毛利又能覆蓋多少研發與運營開支。收入增長很快，距離公司整體盈利仍然很遠。

今年春末，Agent 浪潮將算力消耗推向了臨界點。

開源項目 OpenClaw 席捲全球開發者社區，至 3 月初在 OpenRouter 上的累計 token 消耗突破 8.52 萬億，雄踞榜首。3 月中旬的一週內，中國模型單週跑出了 7.36 萬億 token，環比激增 56.9%。

2 月 12 日上線的 GLM-5 一度登頂調用榜，洶湧的需求在瞬間擊穿了基礎設施配額。海外與國內開發者開始密集抱怨 GLM Coding Plan 出現秒級延遲和高頻限流，這是中國頭部 AI 團隊首次公開告急求算力。

2 月 23 日，智譜單日股價暴跌近 23%，一日之內蒸發逾 700 億港元市值。

接踵而至的，是一輪防禦性漲價。

智譜在 GLM-5 推出時上調資費，3 月的 GLM-5-Turbo 價格再度上浮 20%，整體較上一代規格平均貴了 83%。

DeepSeek 在 4 月 24 日發布的 V4-Pro 擁有 1.6 萬億總參數，上線即給予 75% 峰值折扣。這把火先燒向了同行，MiniMax 兩個交易日連續下挫約 9% 和 10%。

但到了 8 月中旬，DeepSeek 亦轉入分時計費策略，V4-Pro 高峰期輸出每百萬 token 攀升至 3.96 美元，緩存命中成本上漲超 12 倍。

7 月，月之暗面發布 Kimi K3，API 標價推升至每百萬輸入 3 美元、輸出 15 美元，比 K2.6 整整貴出三倍多。

不過，令人意外的是，漲價並未引發劇烈的客戶流失。

智譜 CEO 張鵬公開透露，一季度調價 83% 後，API 調用規模反而激增了 400%。至 8 月底，智譜 MaaS 平台的年化收入摸高到 16 億美元，API 業務毛利率奇蹟般轉正至 24.6%。

在算力供不應求的數月窗口期內，中國模型團隊第一次觸摸到了難能可貴的定價權。

然而，那條曾讓海外巨頭寢食難安的斬殺線，也在不知不覺間，被它們自己推高了。

閃電戰

大洋彼岸在夏天完成了戰略調頭。

6 月底，Anthropic 發布 Sonnet 5，標出每百萬輸入 2 美元、輸出 10 美元的首發促銷價，原本明確聲明 9 月將恢復至 3 美元和 15 美元。

而到了 7 月，OpenAI 推出 GPT-5.6 系列，三週後突然發動閃電戰，Luna 價格降低 80%，輸入端跌至 0.2 美元，輸出端降至 1.2 美元。

OpenAI 將這次降價歸功於純粹的底層工程重構，重寫的 GPU kernel 將端到端服務成本壓低了約 20%，重新訓練的投機解碼草稿模型令生成吞吐提速 15% 以上。

8 月 10 日，Anthropic 撤回漲價通告，宣布 Sonnet 5 永久鎖定低價。

9 月 22 日，Anthropic 掏出 Opus 5.5，綜合使用成本下調 40%；同日 OpenAI 推出 GPT-6 Sol 與 Luna，Luna 將入門價鎖死在輸入 0.1 美元、輸出 0.5 美元。隨後登場的，便是 Haiku 5.5。

兩年前堅信「智能必須享有單獨溢價」的 Anthropic，親手撕掉了自己的標籤。

現在大模型發布時的話術也變了。不再是純粹羅列 MMLU 的微弱勝出，他們開始反覆強調單位美元產出、延遲與每一步推理消耗的工程效率。

並且，在 Haiku 5.5 亮相同時，Anthropic 宣布向訂閱用戶全面配發 API 額度，Max 級別每月贈送 100 至 200 美元，企業 Team 用戶最高可享 500 美元抵扣。

這招直切腹地。價目表上的折扣只影響單次調用決策，但一旦客戶的代碼工程與 Agent 編排完成適配，撬動遷移的壁壘將高如城牆。

美國巨頭敢於發起這場價格戰，靠的是深不可測的資金池與供應鏈特權。

Anthropic 的年化營運收入，從 2025 年底的約 90 億美元，狂飆至今年 7 月底的超 650 億美元。5 月完成的那筆高達 650 億美元的融資，直接將其估值推上 9650 億美元。

在算力層面，Anthropic 於 4 月宣布擴大與 Google、博通的合作，獲得多吉瓦級的下一代 TPU 算力容量，預計從 2027 年起陸續上線。

與之對照，智譜年內通過配售及可轉債艱難籌集 700 餘億港元，折合美元，不及 Anthropic 單輪彈藥的七分之一。

出得起錢的，依然只有超級巨頭。

二級市場的清算向來不留情面。

智譜於 1 月 8 日登陸港股，發行價 116.2 港元。春季的算力荒未能阻擋多頭的狂熱，6 月 22 日其股價衝至 2980 港元，市值一度觸碰 1.33 萬億港元天花板。

隨後是漫長的下跌。

7 月限售股解禁，兩輪配售將定增價從 1588 港元一路砸至 714 港元。7 月 16 日 Kimi K3 登場次日，智譜全天下挫 28.48%。9 月 22 日 Opus 5.5 與 GPT-6 聯袂出擊，智譜跌幅再度超過 10%。

9 月 25 日，智譜盤中探底至 610.5 港元，總市值縮水至 3000 億港元附近，自歷史高點回撤近八成。

MiniMax 的軌跡同樣慘烈。自 1330 港元峰值下墜，解禁當日重挫 17.98%，7 月中旬收於 216 港元。其上半年近六成收入仰賴海外客戶，而海外，正是美國巨頭降價風暴首當其衝的戰場。

估值口徑也開始收緊。據媒體轉述，傑富瑞在 9 月的研報中，將智譜雲業務對應的 2026 年預測年化收入估值倍數，從 50 倍下調至 30 倍，降幅為 40%。

中國模型曾經憑藉極致性價比從巨頭口中虎口奪食，而如今，這條路在大洋彼岸也走通了。開發者因便宜而來，自然會因更便宜而去。

0.1 美元的幽靈

2006 年 8 月 25 日，Jeff Barr 在墨西哥卡波聖盧卡斯一片燥熱的海灘邊，敲下了介紹 Amazon EC2 測試版的文章。

在技術說明的末尾，他寫下了一個注定載入商業史的數字，開發者租用一台虛擬計算實例，每小時收費 0.1 美元。

其後的故事眾人皆知。AWS 在接下來的十餘年裡主動下調價格逾百次，2014 年僅 S3 存儲費率便腰斬 51%。

雲計算從未靠著將同等算力越賣越貴來成就霸業。規模、底層自研芯片與極致運維壓榨出的每一分邊際利潤，被源源不斷地回饋給終端市場，進而吸引更多開發者。持續降價的 AWS 最終成長為年營收近 1300 億美元、營業利潤率高達 35.4% 的現金奶牛。

價格戰，是規模壟斷者最後的圍剿戰術。

今天能夠把模型價格壓到一折、發布即刻鋪滿全球三大公有雲貨架的人，不僅在販賣 token，更在消化 token。Anthropic 一邊血洗 API 價格，一邊用龐大的推理算力反哺 Claude Code、Cowork 與自身的端到端 Agent 產品。

中國大模型團隊依然沒有放下武器。9 月 DeepSeek 再度下調 Flash 系列資費，小米將 MiMo-Flash 推向 1 元/百萬 token 的極限，智譜亦將 GLM-5.3-Flash 定價死磕在微利區間。但牌桌上的籌碼規則已經改寫。

低價本身，已經不再是一張具備排他性的護城河牌。

在那張由 Artificial Analysis 實時更新的散點圖上，中國公司的名字一家都沒有缺席。GLM、DeepSeek、Kimi、千問、MiniMax 依然都在。

只是，它們現在已經劃不出那條斬殺線了。

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