作者：Nancy，PANews

ZEC正上演一輪強勁的單邊行情。空頭不斷貢獻上漲燃料，海外看漲聲音此起彼伏，甚至將其視為隱私版比特幣。

然而，市場情緒高漲之際，這場規模數百億美元的隱私敘事，卻遭到東方加密OG的公然唱反調。那麼，ZEC這輪上漲究竟是隱私敘事的回歸，還是新莊擊敗老莊？

ZEC市值殺入前十，拿下隱私幣六成江山

憑藉這一輪強勢上漲，ZEC重新殺回加密市場核心敘事，重新成為資金追逐的焦點。

CoinGecko資料顯示，過去30天，ZEC上漲130.9%；過去1年，其漲幅更高達2252.0%。當前ZEC市值已接近200億美元，成功超越老牌Meme幣DOGE，躋身全球市值排名前十的加密貨幣。從同期表現來看，ZEC明顯跑贏比特幣和以太坊等一眾主流加密資產。

隨著ZEC持續拉升，其市值佔比也反超原本的隱私幣龍頭門羅幣（XMR）。截至9月9日，ZEC市值已佔隱私板塊總市值的66.7%以上，成為這一輪隱私敘事回歸的核心推動力。

據Glassnode分析，在當前各大加密板塊中，隱私板塊是唯一市值高於2025年10月高點的板塊，較當時上漲213%；過去30天，隱私板塊同樣以90%的漲幅領漲十大板塊。與此同時，前200大加密資產中的隱私幣總市值已經從一年前的71億美元增長至336億美元，規模接近Tron。其中，近一半的增量都來自過去30天，ZEC則是其中最主要的增長來源。

從隱私幣資產表現來看，過去90天內，DASH、XMR和ZEN的表現均超過比特幣。而在前25大資產中，僅ZEC、HYPE、XMR和WBT高於去年10月6日價格，其中兩種為隱私幣。即便是過去一個月加密市場出現較為廣泛的反彈，全年報酬仍主要集中於隱私板塊。

不僅ZEC本身受到資金追捧，其熱度還外溢至ZEC分紅Meme幣ZCAT。受資金炒作推動，ZCAT近期一度快速上漲，市值突破1.7億美元。

隨著ZEC暴力拉升並持續刷新階段新高，其爆倉金額還一度位居全網首位，且主要集中在空單。部分逆勢做空的巨鯨遭遇大額虧損，甚至爆倉，為ZEC進一步上漲提供燃料。例如，Hyperliquid上最大ZEC做空者Garrett Jin曾在價格持續上漲的過程中逆勢加倉，目前已有所減倉，但浮虧仍接近2000萬美元。

而海外市場對ZEC的看漲情緒也在快速升溫，包括Balaji、Bitwise CIO Matt Hougan、Multicoin合夥人Tushar Jain、知名加密KOL Ansem等海外加密領袖，都公開表達了對ZEC的看好，Balaji甚至喊出了10萬美元的目標價。

基本面遭東方OG質疑，ZEC上漲是新莊擊敗老莊？

ZEC掀起隱私敘事狂歡之際，部分東方加密OG和KOL卻紛紛「潑冷水」降溫，對這輪上漲的基本面支撐提出質疑，並從不同角度對其上漲邏輯展開理性分析。

9月8日，F2Pool聯創王純發推表示，Zcash近期上漲更多由敘事驅動，而非基本面支撐。他認為，ZEC市值躋身加密市場前十，並不意味著其具備與Solana、Hyperliquid相當的真實應用價值。

王純指出，Zcash上線初期並非公平發行，前四年每塊區塊獎勵的20%作為創始人獎勵，流向創始人、員工、顧問與早期投資者，累計約210萬枚ZEC，佔2100萬枚總供應量的10%；該分成結束後，又以開發基金的形式恢復了類似的20%區塊獎勵分成。

此外，他認為，Zcash長期將隱私作為核心賣點，但隱私地址並非預設選項，大量資產仍處於公開地址中。治理層面，Electric Coin Company、Zcash基金會等機構之間長期存在治理爭議，2026年1月ECC團隊整體離職也進一步暴露了治理問題；安全方面，2026年5月披露的Orchard池嚴重漏洞已存在約四年，理論上可能被用於製造無法明確追蹤的虛假ZEC。7月實施的Ironwood升級關閉舊隱私池，並要求資產強制過閘。在他看來，這更像是一次安全修復，而非支撐ZEC進入加密市場前十的理由。

Cobo聯合創始人兼CEO神魚隨後發文回憶稱，自己對ZEC一直留有深刻陰影。2016年ZEC主網上線時，BitMEX曾將其價格上限設定為10 BTC，這一價格也成為ZEC歷史高點。神魚表示，上線當晚剛開始挖礦不久，其顯卡礦場的變壓器便遭遇雷擊，此後個人錢包中再未出現過ZEC。

水滴資本CEO Jademont Zheng則認為，最近ZEC上漲後，大量市場參與者開始看多ZEC，這一幕「像極了當年BCH支持者關於真假大餅的論戰」。他指出，最終BCH的中國支持者們損失慘重，而這一次只是「主角換成了一幫老外」。

不過，Jademont Zheng也強調，自己一直持有ZEC，並從去年開始連續撰文看漲ZEC。他認為，持有ZEC更像是在購買一種「保險」，既然是保險，就不應該期待它真正生效，就像購買大病險後不會盼望自己患上大病。

在加密KOL藍狐看來，加密社區OG們對ZEC的爭議由來已久，但「ZEC有沒有人坐莊、能不能賺錢」，其實是兩個不同的問題。

他認為，Punk們真正分歧的核心，並不是ZEC會不會上漲，而是ZEC從誕生起就走了一條不同於BTC和Monero的路徑。BTC和Monero更接近「無主、預設隱私、公平啟動」，而ZEC則始終伴隨著爭議。例如，ZEC前四年有20%的區塊獎勵作為創始人獎勵；隱私採用可選模式，並提供Viewing Key，在兼顧合規的同時，也使大量資金長期停留在透明地址；項目早期具有明顯的公司化和VC背景，此後ECC等核心團隊與原有治理體系發生變化，但開發並未因此停擺。此外，Zcash早期隱私池還曾存在無法從密碼學層面證明「沒有人偷鑄」的窗口。舊池最終被封，新池透過閘門限制資金流出，窗口本身並沒有被事後證偽清零。

藍狐認為，這些更多屬於立場問題，而不是行情。至於賺錢，則是另一套邏輯。算力集中、隱私池隱藏資金流向、上市公司國庫的ZEC敘事、ETF及託管渠道，以及空頭被軋，都可能成為推動價格的現實變數。

在他看來，一個資產未必完全符合加密原生精神，卻依然可以成為流動性好、敘事順暢、資金願意持續接力的交易標的。理念和交易並不完全排斥。這也是現實，如今的加密市場，早已不是最初的加密市場。

加密KOL 0xTodd則從市場結構和資金流向的角度對ZEC的上漲邏輯進行了客觀分析。在他看來，ZEC此次上漲的一個重要原因，是XMR採用強制隱私模式，先後受到Binance、Coinbase等交易所下架影響，而ZEC允許透明地址與隱私地址並存，因此流動性和交易渠道並未受到同等程度的限制。與此同時，在同樣獲得交易所支持的情況下，相比DASH，DCG旗下灰度還持有ZEC。同時，他進一步指出，現實中的許多黑產並不特別在意隱私幣，更多使用TRON上的USDT和BTC；真正重視隱私的攻擊者，則可能更傾向於使用Tornado Cash等混幣工具。原因在於，大額資金活動往往發生在EVM生態，而隱私鏈除了隱私屬性之外，缺少同等規模的資金池和應用場景。

因此，在0xTodd看來，未來即便XMR、DASH重新拉盤，也不能證明環形簽名或混幣機制擊敗了零知識證明。「這只能證明，一個新的莊，擊敗了老的莊。」

灰度成重要推手，從挖礦到ETF的十年佈局

灰度無疑是ZEC此輪上漲的重要推手。但如果把時間線拉長來看，灰度母公司DCG並不是Zcash生態的局外人，而是早在多年前就已經開始佈局。

2016年，Zcash主網上線時，公佈的早期投資者名單中便包括DCG及其創始人Barry Silbert。作為Electric Coin Company（ECC）的早期股東，DCG除了獲得股權，也曾獲得ZEC創始人獎勵。次年，DCG旗下灰度便推出Grayscale Zcash Trust，將ZEC包裝成機構投資者可以參與的金融產品。

2019年起，DCG旗下Fortitude Mining開始參與ZEC挖礦。今年，該礦企進一步推進與HeartSciences合併登陸納斯達克，並宣佈投資4500萬美元加強Zcash挖礦基礎設施。與此同時，DCG旗下礦業和質押公司Foundry Digital也推出機構級Zcash挖礦池，目前佔據全網約14.2%的算力。

ZEC現貨ETF的上線，讓灰度更受關注。上個月，灰度旗下ZCSH正式轉換為美國首隻直接追蹤隱私幣的ETF。上線僅兩週，資產管理規模便突破5億美元，目前持有超過55萬枚ZEC，並進一步開放期權交易。

這對灰度而言意義不小。GBTC時代，灰度最大的優勢在於先發優勢，長期佔據美國機構配置比特幣的合規入口。但隨著貝萊德、富達等傳統金融巨頭相繼推出現貨ETF，比特幣ETF市場已經高度同質化，灰度很難再複製早期近乎壟斷式的產品優勢。

相比之下，隱私幣ETF仍是一塊競爭相對空白的市場。對灰度而言，這是個可以持續向市場講故事、吸引增量資金的市場。與此同時，ZCSH的管理費高達2.5%，遠高於主流BTC和ETH現貨ETF。這意味著，如果ZEC能夠持續吸引資金流入，灰度獲得的不僅僅是管理規模增長，更是一門費率遠高於主流加密ETF、競爭者又相對有限的生意。值得一提的是，灰度在今年8月還撤回ADA、HBAR及DOT三個山寨幣ETF的註冊申請，也被市場猜測灰度可能正在將更多資源集中到ZEC等優先級更高的同類產品上。

更重要的是，ZEC敘事空間更大，正在被重新包裝成「帶隱私功能的比特幣」。2100萬枚總供應量、PoW共識機制，以及與比特幣高度相似的貨幣屬性，讓ZEC具備向比特幣敘事靠攏的基礎；而在AI時代資料監控和隱私需求不斷升溫的背景下，可選隱私機制又為ZEC增加了新的想像空間。與此同時，相比其他隱私幣，監管環境的變化也在降低ZEC長期以來的不確定性，2026年1月，SEC結束對Zcash基金會的調查，在一定程度上緩解了市場此前對其監管風險的擔憂。

近期，Grayscale Research還為ZEC敘事添柴。該機構發文指出，Zcash作為具備隱私功能、類似比特幣的去中心化數字貨幣，有望對比特幣的網路效應構成真正挑戰。在灰度看來，Zcash具備比特幣所不具備的金融隱私、應對量子計算等網路安全風險的持續開發，以及透過意圖技術實現跨鏈連接等優勢，這些特性可能在AI驅動的監控時代變得更加重要。

此外，屏蔽池規模的持續上升，也進一步強化了市場對ZEC供給收縮的預期。截至9月9日，約29%的ZEC已經進入屏蔽池，其中Ironwood占總供應量的23.2%，成為目前最大的屏蔽池。隨著越來越多ZEC進入屏蔽狀態，市場真正可以自由流通和交易的籌碼正在減少。

某種程度上，對灰度而言，選擇ZEC並不是簡單押注一個正在上漲的山寨幣，而是押注一個具備敘事空間、合規基礎和產品化潛力，並有機會被華爾街重新定價的資產。

整體來看，隱私敘事只是點火，資金才是推動ZEC重新定價的關鍵力量。但這輪上漲究竟能走多遠，最終仍取決於後續能否有持續的新增資金與市場共識接棒。

摩根士丹利已提交Solana ETF修訂版申請文件，代碼為MSOL

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