作者：Victor、Mr. Z， 168X

「AI 是人類史上最大的基礎建設。目前全球投入數十億美元，但這只是開始，仍有數萬億美元規模的基礎設施尚待建構。」——黃仁勳，2026 達沃斯論壇

半導體四十年來首次直接形成生產力，整個供應鏈全面缺貨，台積電訂單已排到2030 後。華爾街還在用舊估值模型喊泡沫，這就是我們的認知利差。

三駕馬車是168X 提出的跨市場配置框架：美股、台股、crypto ，圍繞三大龍頭（ NVIDIA、台積電、BTC ）建構嵌套式槓鈴結構，系統性佈局AI 與前沿科技。核心紀律只有一個：所有的交易，都是為了囤更多的龍頭。

如果你與我們一樣堅信半導體的「第二階段」，不甘於只拿大盤報酬，追求高成長、高爆擊的超額收益，三駕馬車就是為你設計的2026 年專屬投資框架。

一、半導體第二階段準備啟動

引用前高盛FICC 主管、Zen Family Office 創辦人Herman Jin 在168X 的對話（相關閱讀：專訪前高盛FICC高階主管：半導體缺貨利好的是追趕者！光模組應買盡買）：

「過去四十年，半導體驅動了PC、手機與雲端，但本身從未直接產生收入。人類在半導體之上開發軟體，軟體的使用者產生生產力。但從這一代AI 模型開始，半導體直接形成了生產力。」

這個趨勢在2024 年初見苗頭，而後在2026 年台積電Q1 法說會上高達$52-56B 的CapEx 得到確認。如同黃仁勳所說，基礎設施層在將數萬個處理器組織成token 工廠，直接地「製造智慧」。算力即產能，產能即營收。

在與Herman 的交流後，我們更確信半導體才剛結束第一階段，現在關鍵在於如何押注第二階段。

第一階段是“發現”。市場意識到AI 有真實需求，NVIDIA 從$12 一路漲到$150，模型商私募估值水漲船高。台積電前三年冷靜的擴產節奏壓制了泡沫，讓所有廠商的毛利都很高，半導體供應鏈全線上漲。
第二階段是「重新定價」，也就是現在。三駕馬車押注的第二階段，建立在三個核心觀念：

一、AI 基建週期下，半導體供應鏈應缺盡缺。

根據黃仁勳的「AI 五層蛋糕理論」：能源、晶片、基礎設施、模型、應用，每個成功的AI 應用都會向下拉動五層的需求。我們可以看到，半導體缺貨潮已經從晶片和先進封裝，傳導到各式零組件和組裝廠，使整個供應鏈大幅漲價。台積電的訂單已經排到2030 年，缺貨還會持續很久。

二、認知利差：華爾街尚未理解CapEx 的重要性。

2026 年四大雲巨頭CapEx 合計突破7,000 億美元，年增77%，但華爾街還沒跟上。過去幾十年，華爾街的估值邏輯是「輕資產、高毛利、CapEx 低」，看到現金流下降就直覺是泡沫。但AI 把公司變成了Token 工廠，不做CapEx 就沒有產能，沒有產能就沒有營收。當估值模型追上業界的實際認知，現在不計代價投產的公司將被大幅上修，這是第二階段的alpha。

三、Anthropic 和OpenAI 尚未上市。

Anthropic 和OpenAI 的私募估值逼近一兆美元，模型營收持續上揚，Anthropic 在過去12 個月ARR（年化營收）翻了10 倍達到190 億美元，OpenAI 今年2 月ARR 已突破250 億美元。巨頭IPO 將對市場形成巨大的流動性虹吸風險，但強勁的營收意味著它們可能延後上市。換句話說，在這些巨頭上市之前，整個產業被殺估值的風險較低。

二、為什麼傳統投資法在2026 年不夠用

面對AI 與半導體的第二階段，我們該怎麼投資，才能在Beta 捕捉更多超額報酬？

市場上主流的投資方法論有幾種：

1- 指數化投資：長期持有、定期定額SPY 或QQQ 等。對於不願意或沒時間主動研究個股的一般投資人，投資大盤至今仍是最好的選擇。

但指數投資的代價是，只能拿到Beta 報酬。今年，半導體供應鏈的任一個股漲幅都可能遠高於大盤。 2026 年，半導體佔比高的台灣股市就超越了英國、加拿大，市值衝上全球第六大。

2- 高成長投資：全部壓在高估值、高波動的顛覆式創新標的，最標誌性的例子是Cathie Wood 的ARKK，2020 年疫情時代回報153%，而後在2022 年下跌超過60%，波動極大。

自2019 年底以來，ARKK 累計漲幅56.3%，遠低於QQQ 同期233% 漲幅。在近年AI 熱潮，ARKK 持股分散在軟體、生技、金融科技、消費品等，表現明顯落後。

3- 傳統槓鈴策略：90% 配置超低風險資產（國債、現金），10% 配置高風險投機部位。理論上可以抗黑天鵝、捕捉不對稱的爆發機會。但提出者Taleb 也承認，這套方法沒辦法「讓你變富」，只能「讓你不會變窮」。

我們簡單的試算：

假設你有100 萬的本金，90 萬放年化4% 的國債，10 萬放高風險部位如小型股或加密貨幣。國債一年給你4 萬，高風險部位翻倍也就是10 萬，甚至有可能歸零。整體報酬14 萬，年化14%。看起來不錯。但如果你同期直接買追蹤大盤的QQQ，QQQ 2025 年的漲幅是20.77%，你的100 萬就變成了120 萬。

傳統槓鈴在多頭市場中跑輸指數，除非你的本金非常厚，否則傳統槓鈴的絕對報酬根本不夠。

有沒有一種方式，能夠捕捉到AI 與半導體的第二階段，既有槓鈴的不對稱上行空間，又不會因為低風險端的過於保守而犧牲報酬？

三、三駕馬車：美股、台股、比特幣配置策略

2026 年是火氣極旺的「丙午馬年」，傳統上被視為充滿變動、大破大立的蛻變期。

面對2026 下半年，168X 提出「三駕馬車」投資法則，在美股、台股、比特幣，跨三個市場配置，幫助投資人對抗今年全球局勢的變革與動盪，捕捉beta 以上的超額收益。

三駕馬車可視為激進版的槓鈴策略，將低風險端從國債換成三大市場的龍頭。

第一批馬：美股（45%），世界最強AI 生態系與前沿科技

配置：龍頭 $NVDA + 3-5 支高爆發個股

NVIDIA 是三駕馬車美股端的核心持股。 NVIDIA 不只賣晶片，它強大的是整個生態系，每個踩過的坑都是護城河。買進NVIDIA，就是買進整個AI 生態系的收租權。

除了NVIDIA 之外，美股擁有全球最完整的AI 與前沿科技標的，包含我們非常關注的AI 雲端基礎設施、儲存、光通信，以及很有可能下一個爆發的太空科技、機器人。這些是AI 向外延伸的前線戰場。

第二批馬：台股（45%），全球最強的半導體供應鏈

配置：龍頭 $TSM + 3-5 支高爆發個股

台積電（美股代號$TSM ，台股代號2330）是全球晶圓代工龍頭，不管AI 贏家是哪個模型商或晶片，都還是要找台積電生產。台積電的供不應求也帶動整個供應鏈擴產，先進封裝、IC 設計、被動元件、測試接口、散熱等，樣樣都缺。

半導體供應鏈中下游的細分板塊，由台灣中小型廠商主導，許多是台股獨有的題材。這些本地公司平時不受國際投資人待見，但在缺貨潮下，營收與股價的爆發力超乎預期。

我們持續看多台灣。 2026 年底以前，台灣都處於產業優勢、政策順風與資金動能的三重共振中。

第三批馬：Crypto（10%），宏觀流動性溢出的捕手

配置：龍頭 $BTC

比特幣是具備稀缺性和抗審查屬性的硬通貨，在灰色產業有實打實的硬需求。另一方面，比特幣對於宏觀流動性極度敏感，當全球流動性充沛時，溢出的資金往往輪動到比特幣，一旦啟動爆發力極強，不過需要以年為單位持有。

今年流動性集中在AI 與半導體，整體crypto 處於熊市週期，因此我們只會佈局BTC，在看到明確的牛市訊號之前不會配置任何其他幣種。

四、三駕馬車的結構：大槓鈴套小槓鈴

三駕馬車的底層架構是一組嵌套式槓鈴結構。

大槓鈴：台美股（90%）vs 比特幣（10%）。

一端是具備基本面，財報資料可驗證的公司股票。另一端是具備爆發力，由流動性驅動的crypto。

小槓鈴：每個市場內部的龍頭股vs 衛星股。

圍繞龍頭配置約三到五檔衛星股，選擇有高成長潛力、題材鮮明的標的：

穩健型（3-4 檔）：有中長期供應鏈邏輯的板塊標的，持有可拉到數月。
爆發型（1-2 檔）：押注短線催化劑事件、波動性高，持有僅數天至週，輪動極快。

以美股為例，核心部位壓在NVIDIA。台股部分，台積電為核心資產，衛星股涵蓋先進封裝、散熱、光通訊等重要板塊的缺貨受惠股，以及低軌道衛星與機器人等題材股。

BTC 作為crypto 的唯一資產，不需要內部槓鈴，它本身就是大槓鈴的高波動端。

大槓鈴用於管理跨市場風險，小槓鈴則是捕捉市場內的輪動節奏。

五、三駕馬車核心紀律：囤龍頭

三駕馬車最核心的操作原則：所有的交易，都是為了囤積更多的龍頭。

即使龍頭的市值非常大，開啟上漲時爆發力依然很強。

以過去半年的美股為例，龍頭NVDA 在高位震盪時，資金輪動到其他板塊，儲存大漲、光通訊被點燃。半導體全部漲一輪後，五月川習會時，NVDA 才帶著5 兆的龐大市值破新高。

這個邏輯也在Crypto 的多個週期被反覆驗證：「所有山寨幣的存在目的，都是為了換回更多的BTC」。比特幣市值高達1.5 兆，但在2023 到2025 年間，跑贏比特幣的山寨幣屈指可數。

三駕馬車把「囤龍頭」的核心邏輯跨三個市場執行。當衛星股短期獲利了結時，我們會在適當的價位將利潤長期投入龍頭。龍頭就是三駕馬車的現金。

用簡單的試算來說明這個邏輯：

假設你半年前配置了100 萬在美股，初始配置是NVDA 70 萬、衛星股A 和B 各15 萬。經過一輪輪動，A 漲了80% 獲利了結，拿回27 萬，B 漲了40%，拿回21 萬。連本帶利全數灌入NVDA。

一輪下來，你的NVDA 持股從70 萬變成了118 萬。接著NVDA 在五月上漲11%，你的總資產變成了130.98 萬，半年績效就超過30%。

即使NVDA 本身在這段期間只是橫盤整理，一兩輪之後，龍頭的部位會大到讓你的整體組合與龍頭的走勢高度相關，而這正是我們要的結果。

大者恆大，強者恆強。

六、時間窗口與適合的投資人

任何投資框架都有保質期，不存在萬用的投資法。三駕馬車的適用期限，我們評估至少到2026 年底前。

我們認為三駕馬車有三個失效條件：

一、Hyperscaler CapEx 大幅下修。任一雲巨頭在財報中大幅調降AI 相關資本支出或延後建設計劃，代表需求端出現裂痕。
二、供應鏈從缺貨轉為累庫。當HBM、CoWoS 等關鍵環節出現庫存堆積或交期縮短，供需反轉，估值邏輯將從「缺貨溢價」切回「庫存週期」。
三、AI 應用層商業化顯著落後於基礎建設投資。五層蛋糕的邏輯是自上而下的拉動。如果應用層無法產生足夠營收來合理化底層投入，市場將質疑投資報酬率。這裡需要特別關注Anthropic 與OpenAI 的IPO 時間點，上市後的高預期一定會面臨考驗。

當這三者任何一項發生，都會觸發策略可能不再適用的訊號。

三駕馬車是一個高集中度、高成長性的組合，90% 的部位壓在AI 生態系與半導體供應鏈上。 BTC 的10% 提供的是流動性溢出的上行機會。衛星股持倉週期長至數月，短至數天，需要主動管理和執行紀律。

這不是買了就忘的策略，也不適合完全被動的投資人。三駕馬車適合資金量體不大、堅信AI 與半導體的第二階段、追求高成長高爆擊的積極型投資人。

七、丙午馬年，啟動三駕馬車的時機

2026 丙午馬年，大破大立的年份。不過，三駕馬車不是今天就要全倉衝進去的策略。

撰文當下（5 月19 日），半導體板塊的短期情緒已經過熱，籌碼過度擁擠。市場一片樂觀，光通訊等題材不理性的飆漲。「Sell in May and go away」很有可能正在發生，共識過度一致往往是短期修正的前兆。

我們認為一到兩個月內，市場很可能會出現一次reset。這次reset 將是半導體第二階段真正的啟動點，也是三駕馬車最重要的建倉機會。

三駕馬車不只是一個投資理論。 168X 團隊將在接下來的時間裡，持續分享我們的實際操作，包括具體標的、板塊判斷、進出場時機、以及輪動紀律。

所有的交易，都是為了囤更多的龍頭—— NVIDIA、台積電、比特幣。

丙午馬年，三駕馬車，一路長紅。

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