作者：Jae，PANews

2026年已進入夏日的序章，但加密融資市場剛經歷過一場凜冽的「倒春寒」。

Cointelegraph數據顯示，4月加密產業創投市場大幅降溫，當月加密VC融資總額較上季下降74%至6.6億美元，交易事件僅錄得63起，創下自2024年7月以來的最低月融資水準。寒氣幾乎滲透到了每一條賽道，投資機構不約而同地摀緊了手中的錢袋子。

然而，寒冬之中總有向陽而生的力量。 5月，鏈上衍生性商品賽道逆勢爆發，PopDEX、Variational與Liquid等三大協議在連續兩週內密集收穫機構重金。除了Dragonfly Capital等頂尖創投，也獲得了成長型傳統基金Left Lane Capital的青睞。

近億美元真金白銀的押注，不僅是資本對衍生性商品賽道高成長性的共識，更標誌著下一代Perp DEX（去中心化永續合約交易所）的新戰場，已然拉開序幕。

告別虛假繁榮，PopDEX 3000萬美元引領“價值回歸”

加密衍生性商品交易賽道的出色表現佐證了三大協議的融資碩果存在著強大的邏輯支撐。 CoinGecko發布的《2026年加密永續合約市場報告》指出，Perp DEX的市場格局正在產生潛移默化的邊際傾斜：

Perp CEX交易活躍度面臨收縮：Top 11 Perp CEX的月均交易量在今年前四個月同比下滑了34%，從去年年的7.11萬億美元萎縮至目前的4.69萬億美元。
Perp DEX市佔率大幅上升：Top 12 Perp DEX的月均交易量從去年的5,316.5億美元，成長至目前的6,115.7億美元。更令人矚目的是，整個加密衍生性商品市場的未平倉合約（OI）分佈中，Perp DEX的份額已從去年初的3.6%飆升至的4月底的13.5%，實現了近4倍的成長。

就連摩根大通也在研報中直言，Perp DEX正逐步蠶食中游CEX的市場版圖。

此消彼長之間，揭露出資金正加速朝向「非託管、自主掌控資產所有權」的Perp DEX遷移。

然而，Perp DEX賽道在上輪的激進擴張中，一度迷失了方向：協議高度依賴積分空投來「補貼」流動性，換來虛假繁榮。一旦空投預期兌現，流動性就作鳥獸散，平台陷入沉寂，代幣價格陰跌。而硬幣的另一面，真正在為平台貢獻手續費的活躍交易用戶，卻往往處在利益分配鏈的末端。

PopDEX試圖打破這一怪圈。它旨在重構價值分配體系，將平台捕獲的生態價值，直接、可持續地回饋給做出實際貢獻的參與用戶，讓交易者從”貢獻者“ 變為”共建者“，在利益層面上達成一致。

5月22日，PopDEX完成了由Foresight Ventures領投的3,000萬美元策略種子輪融資。資方合夥人Zac Tsui坦言，鏈上交易的未來將屬於圍繞活躍交易者的實際需求來構建的平台，而PopDEX的獨特之處就在於它試圖將平台價值回饋給真正推動其發展的貢獻者。

據揭露，3,000萬美元資金將用於注入初始流動性、提升交易深度、加速產品安全審計及拓展全球團隊。目前，PopDEX已經正式邀請部分菁英交易者參與封閉式內測，團隊將聚焦跨保證金引擎優化、極端行情風控、交易流程精簡等方面，為公開上線做好準備。

在積分空投氾濫、羊毛黨猖獗的當下，PopDEX選擇走上了一條「價值回歸」之路。

資本重註“鏈上經紀商”，Variational問鼎吸金王

即便PopDEX的融資金額已經夠引人注目，2026上半年Perp DEX賽道的吸金王卻由Variational摘得桂冠。

5月20日，Variational 宣布完成了由Dragonfly Capital領投的5,000萬美元A輪融資，Bain Capital Crypto、Coinbase Ventures等頭部機構參投。在拿下這筆巨資之前，Variational其實也早已把1,030萬美元種子輪以及150萬美元戰略輪融資收入囊中，累計融資超6,000萬美元。

巨額融資的背後，是創投對Variational「鏈上經紀商」模式的押注。它雖然表面上是個DeFi協議，但本質上更像是架在鏈上結算底座上的中心化做市商。

絕大多數探索RWA永續合約的Perp DEX，都試圖透過鏈上中央限價訂單薄（CLOB）從零開始引導流動性，卻反而導致了流動性碎片化、點差大、價格波動劇烈等不佳的表現。

因此，Variational拋棄了傳統的中央限價訂單簿（CLOB）機制，轉而引入了點對點詢價（RFQ）系統，類似於傳統金融市場的經紀商模式。

在Variational的零售應用Omni上，內部流動性單元OLP（Omni Liquidity Provider）承擔起了做市商和用戶交易對手方的角色，實時對接Binance、Bybit等主流CEX與傳統金融渠道對沖風險。 Variationa不需要憑空創造訂單薄，而是直接聚合及路由來自傳統市場與鏈上市場的存量流動性。流動性的充裕也讓Variational有底氣提供用戶零手續費交易，平台僅透過買賣價差獲利。

Variational團隊具有深厚的矽谷與華爾街背景，成員多來自Google、Meta與Virtu、IMC、Jane Street等頂級做市機構。協議共同創辦人兼CEO Lucas Schuermann曾創辦量化對沖基金Qu Capital，後來被DCG 收購，並擔任知名加密OTC巨頭Genesis Trading的工程副總裁。

資本的押注通常伴隨著重要的業務轉折點。本輪融資恰逢Variational上線首批真實世界資產（RWA）衍生性商品市場，在Phase 1階段將支援黃金、白銀、銅及WTI原油等大宗商品的鏈上永續合約交易，並對跨保證金引擎和鏈結算市場進行壓力測試。 Phase 2階段預計今年夏季啟動，協定將直接路由傳統金融通路的流動性，引入超過100個新市場。

自2025年底以來，協議已處理了接近1,300億美元的累積交易量，未平倉合約量（OI）突破10億美元。

用對話代替操作，Liquid攜AI助理搶佔前端流量池

相較於前兩者的純粹金融架構，Liquid則把故事講到了矽谷與華爾街的交界處：AI賦能交易。

4月28日，Liquid完成了1,800萬美元的A輪融資，由Neo和Left Lane Capital共同領投。就在去年底，Paradigm也曾獨家領投了Liquid 760萬美元的種子輪，讓協議的彈藥庫達到了2,560萬美元。

Liquid是從一個Perp DEX聚合器起步，如今已擴張為支持加密貨幣、美股、大宗商品、外匯、預測市場以及Pre-IPO股權等500多個市場的全天候交易平台，最高支持200倍槓桿。

更關鍵的是，Liquid維持著非託管的架構設計。這意味著，使用者始終保留對自身資產的絕對控制權。

在傳統金融市場中，最貼近用戶的流量入口，也就是前端介面一般將截獲整個價值鏈中最豐厚的部分利潤。

Liquid的產品邏輯正是這項規律在加密領域的投射。協議透過深度整合AI交易助理，來加強其前端對於散戶訂單流的控制。

衍生性商品交易天然具有高槓桿、高風險、高複雜度的特性，一般交易者面臨極高的專業障礙。 Liquid則將複雜的槓桿測算、跨資產風控、宏觀數據研報，都封裝進對話式AI中，讓散戶也能享受到機構級的研究深度與執行速度，用簡單對話代替複雜操作，進而提升用戶粘性。

自2025年8月上線以來，Liquid已在4萬名活躍用戶中錄得超過30億美元的累積交易量。

近億美元的資本下注，證明了Perp DEX協議仍擁有極強的吸金與引流能力，但這只是衍生性商品市場下一輪變革的序章。

PopDEX糾偏激勵分配、Variational接引傳統金融、Liquid用AI連結用戶，三者從不同維度，為資金架設起通往鏈上金融市場的橋樑。

隨著這三個協議陸續走向路線圖的下一步，Perp DEX賽道的格局或將迎來新一輪洗牌。

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