作者： David Hoffman

編譯：佳歡，ChainCatcher

如果你錯過了上週的新聞， 我賣掉了我的ETH 。

對於一個圍繞以太坊建立職業生涯、社群、身分和商業版圖的人來說，做出這個決定絕非易事。

決定出售的原因，需要一個比Twitter 上零散推文更透徹的解釋。

「ETH 是金錢」的論點並沒有失敗……它只是已經兌現了。以太坊得到了它應得的ETH 價格，而且我認為ETH 作為一種資產不會被重新估值，無論向上還是向下。

「 ETH 是金錢」是作者David Hoffman 2019 年提出、並透過Bankless 長期推廣的核心敘事，主張ETH 應成為全球性的價值儲存手段，曾是以太坊最主流的多頭邏輯之一。

附註：我極度看好以太坊。我預期以太坊作為一個網絡，從今往後會有異常出色的表現。但我認為，這種成功只有極少一部分會反映在ETH 上。

文章正文如下：

ETH 是金錢向來是個奢望

貨幣是一場協調博弈，而協調是非常困難的。

以太坊計畫本身就是在多個層面上堆疊起來的一系列協調挑戰，而「ETH 是金錢」這一論點要求所有這些層面都取得成功，並且是毫無懸念的成功。

當且僅當以太坊技術社會堆疊的每一層都比其競爭對手做得更好時，ETH 才有可能成為貨幣。

鑑於以太坊專案的雄心勃勃，實現其最成功版本始終是一項巨大的挑戰。儘管存在不足，以太坊項目已經做得非常出色，完全配得上它現有的市值。

儘管如此，$ETH 被市場「重新估值」的機會窗口似乎正在關閉。

在某種程度上，ETH 確實是貨幣。但它並非我們共同追求的那個最成功的版本。

以太坊是一場協調博弈

圖靈完整的區塊鏈是如此強大的理念，以至於以太坊的最大潛力就是整個加密世界。包攬一切。

以太坊實現對所有事物100% 絕對統治的唯一障礙就是協調。

以太坊的領導階層需要充分去中心化，治理需要「粗略共識」來創造可靠的中立性，從而在最高層面上最大化以太坊的採用率。

以太坊領導階層需要對市場動態做出快速反應，像一家面臨被邊緣化生存威脅的新創公司一樣運作。

以太坊L2 需要能夠獨立於基礎層運作並做出自己的市場選擇，但同時它們也需要在經濟上與更廣泛的以太坊經濟和品牌綁定並受其約束。

以太坊的路線圖需要按照特定的順序執行，以最大化並保持以太坊的勢頭和市場主導地位，從而充分平息競爭，最大化人們對以太坊和ETH 的信心。

關鍵技術的研發和工程實現需要足夠快，讓以太坊既能向外界證明其實用性，又能保持領先於競爭對手。

「ETH 是金錢」的論點在於創造一種極其革命性且強大的金融資產，憑藉其作為卓越全球價值儲存手段的獨特性質，吸引那些原本不關心的個體。

以太坊的品牌和ETH 的實力需要強大到讓傳統大資金不僅感到安全，還會因為以太坊項目的統治力而主動將ETH 作為退休投資組合中的重要頭寸。

為了實現「ETH 是金錢」，ETH 上游的一切事物都需要極度完美地運作。

以太坊不是比特幣，它選擇了艱難的道路。比特幣選擇剝離其區塊鏈上的一切以提升BTC 的地位。

以太坊選擇將一切添加到其區塊鏈中，以最大化其區塊空間的效用。只有在競爭對手之前以最佳方式做到這一點，ETH 才能獲得其全球貨幣的地位。

我們走了一段路，以太坊也已經實現了應得的最大潛在市值份額。

我擔心玩這場遊戲的時間窗口已經關閉了。

大環境可能永遠不允許它發生

回顧過去幾年，我看到以太坊原本需要克服大量來自大環境的挑戰。

1. L1 資產與收入密不可分

隨便你怎麼說基於費用和收入來評估智能合約鏈有多困難，但費用和收入顯然是智能合約L1 資產提高其定價權的方式。

到了2026 年，我們有充足的數據表明所有這些因素都密切相關：L1 活躍度、L1 費用以及L1 原生資產的價格升值。

2021 年，當ETH 的L1 收入市場份額最高時，它佔據了主導地位。

2024 年，當SOL 的L1 收入市場份額在全行業中異軍突起時，它佔據了主導地位。

2026 年，NEAR 正在經歷價格重估，與此同時，其L1 收入和NEAR 銷毀量出現了基本面的成長。

你也可以看看像BNB 和TRX 這樣的資產，它們也許是有史以來累積收入最高的項目。它們的價格圖表看起來，就像我曾經期望ETH 應有的樣子——前提是ETH 能夠將其L1 費用主導地位保持得比僅僅2022 年那一段更久。

2. 強版的加密貨幣未能奏效

@0xMakesy說得很好：

以太坊代表了強版本的加密貨幣，也就是為了加密本身而存在的加密貨幣，自我維持且自我延續。 DeFi、NFT、DAO，我們曾是反叛者，建立一個民有、民享的替代金融系統，把想像力接入了金錢系統。

同時也存在弱版本：為金融機構後端提供的高效帳本基礎設施。弱版本將為強版本提供燃料，將網際網路帳本的需求轉化為向內匯聚的資金流，流向加密貨幣，流向以太坊，最終匯入ETH。

也許如果以太坊執行得更好、更快、更強，如果加密貨幣沒有吸引如此龐大的投機騙子和價值榨取者群體，這個行業就能贏得我一直認為它應得的影響力和尊重。

但加密貨幣在公眾中保持正面品牌形象的唯一階段，是從2020 年底到2022 年初。在這個狹窄的時間窗口之外，加密貨幣的名聲一直是詐欺、騙局、暴富套路，對普通人毫無用處。

ETH 是金錢依賴「強加密貨幣」

就在每個人都被迫上網的那一刻，ETH 作為網路貨幣脫穎而出。世界首次發現了加密貨幣，在那短暫的時間窗口裡，它非常酷。

貨幣是一場協調博弈，而一種貨幣的謝林點（共識焦點）是由信仰凝聚在一起的。 2021 年，廣泛的社會大眾相信ETH：它很酷、顛覆性且順應民粹。比特幣具有相同的屬性，並且在2021 年後比ETH 更好地保留了這些屬性。

這引發了一個令人不安的可能性：強版本的加密貨幣可能從來就不是一個穩定的平衡。新冠疫情對金錢來說是一個極度扭曲的時代，也許「ETH 作為貨幣」只是因為這種扭曲才得以支撐。

如果是這樣，ETH 成為貨幣，就始終取決於強版本的加密貨幣能發揮出比現實中更好的作用。

3. 以太幣的效用同樣有益於其他貨幣

比特幣是錢嗎？美元是金錢嗎？黃金是金錢嗎？這都不重要——無論什麼是金錢，都會在以太坊上被代幣化。

2020 年，Nic Carter 在Bankless 上提出，穩定幣很可能寄生於作為以太坊原生單位的ETH。當時以太坊有30 億美元的穩定幣。今天，這個數字是1,630 億美元，翻了54 倍。

以太坊提供的效用，正在幫助擴大任何真正屬於金錢的資產的貨幣網絡，這就是為什麼美國如此看好透過加密貨幣來普及穩定幣。以太坊正在幫助美國維持美元霸權，而利用這一事實正是政府的明確政策。

顯然，作為貨幣的$ETH 所獲得的正面溢出效應，遠不如美國政府在以太坊穩定幣生態系統中所看到的那麼強大。

以太坊是給予者，而非索取者

在本質上，以太坊是一個給予者，而不是一個索取者。

它以成本價向L2 提供世界上最安全的區塊空間。

它以成本價將全世界的資產代幣化。

它以成本價保障了DeFi 中數十億美元的安全。

以太坊對其所做的一切都不收取任何加價。

這就是開源軟體的本質，也是以太坊的力量。以太坊以成本價向世界提供其全套極為重要的價值。

以太坊是高尚的。以太坊是優秀的。

以太坊是世界上最成功的非營利組織。

自然而然地，以太坊上將會發生令人難以置信的大規模採用。它過去是，未來也將繼續是人類建構的最具影響力的開源軟體項目，而作為「非營利協議」是它的核心特徵之一。

這就是為什麼ETH 成為貨幣的道路，取決於其能否保持持續且極高的市場主導地位。

最終，隨著區塊空間被商品化，費用將降至零。只要實現商品化的是以太坊而不是競爭對手，那麼以太坊就能維持其利潤率和主導地位。

最終，胖協議理論（指絕大部分的經濟價值會被底層的基礎協議（如以太坊）所捕獲和壟斷，而不是像傳統互聯網那樣由建立在其上的應用層捕獲。）將讓位於胖應用理論，應用程序將吞噬剩餘的利潤。

只要它們是以太坊的應用程式而不是競爭對手的，這對ETH 來說就沒有問題。

很難將「ETH 是金錢」與「以太坊是給予者，而不是索取者」這兩個觀點統一起來。以太坊的架構被有意設計為將一切回饋給其生態系統，並且只索取維持網路運作所需的最低限度。

在架構上，ETH 在以太坊中並未被優先考慮，這是一個特性，而不是一個缺陷。只有當以太坊贏得了一場它在架構上拒絕參與的戰鬥時，ETH 才能成為金錢。

如果以太坊能夠保持令人難以置信的市場主導地位，這本來可以奏效。

這個論點對以太坊要求過高

「ETH 是金錢」要求以太坊的一切都順利進行。容錯率比我最初認為的要小得多。以太坊在2021 年和2022 年的勢頭，讓人覺得「ETH 是金錢」是一條預設的路徑。

事後看來，Solana 在2021 年的崛起伴隨著反以太坊情緒的高漲，這是第一個表明以太坊和ETH 的協調博弈並未按計劃進行的重大跡象。

以太坊基金會需要去中心化並允許替代權力結構的出現。但它也需要以面臨淘汰生存威脅的新創公司的緊迫感和動力來應對市場力量。

L2 團隊需要擁有自決的自由，但也需要在以太坊和ETH 這個更大的保護傘品牌下行事。以太坊及其L2 之間的技術同步整合需要執行得快得多。

智慧合約鏈透過費用來估值，為了擺脫這種模式，以太坊需要用壓倒性的成功來重寫規則。

我賣出的原因

它只是也沒有發揮最大潛力。

以太坊做了一件高貴的事，為自己的未來選擇了最艱難、最雄心勃勃、最具意識形態純潔性的道路。

它取得了一些令人難以置信的勝利，也未能在某些挑戰中獲勝。

以太坊已經贏得了它應得的市值。

我非常看好以太坊網路及其生態系統——以太坊在架構上旨在最大化其應用、L2 和生態系統的成功。胖應用理論意味著以太坊的應用拿走了所有的費用，而以Rollup 為中心的路線圖意味著L2 拿走了97% 的利潤。

至於ETH 這種資產，我很難看到它在結構上被重新估值，無論是上漲還是下跌。

因此，我賣出ETH 的原因並非看空ETH，而是我認為「ETH 是金錢」的論點已經兌現，我希望將資金分配給市場上其他我看好的機會。