作者： Changan I Biteye內容團隊

2026 年5 月26 日，Ondo Finance 官方宣布，創辦人Nathan Allman 意外過世。

這則消息讓市場重新關注Ondo，也讓RWA 賽道再次被放到聚光燈下。

從代幣化美債，到Ondo Global Markets，再到美股、ETF 等傳統金融資產曝險，Ondo 一直站在傳統資產上鍊的核心位置。

那麼當傳統金融資產開始被token 化，誰會掌握下一代資產入口？

今天，這個問題已經不只屬於Ondo，xStocks、NYSE 等不同參與者也正在從不同方向進入美股代幣化市場。它們看起來都在做美股上鍊，但背後代表的路線卻不一樣。

一、Ondo 的貢獻：讓RWA 從收益敘事走向資產入口敘事

Nathan Allman 對Ondo 的貢獻，不只是創立了一個RWA 計畫。更重要的是，他把一個當時還偏概念化的方向，做成了市場能理解、使用者能使用的產品。

在上一輪RWA 敘事剛興起時，市場對RWA 的理解還比較模糊。很多討論停留在宏大敘事層面：房地產可以上鍊，債券可以上鍊，股票也可以上鍊。

但真正落到用戶側，大家更關心的是一些很具體的問題：我到底能買什麼？收益從哪裡來？風險怎麼理解？

Ondo 最早抓住的，是代幣化美債這個相對清晰的入口。

在高利率環境下，鏈上資金開始尋找更穩定收益來源。相較於依賴代幣補貼的DeFi 收益，美債和貨幣市場基金這類傳統資產，本身就有成熟的定價體系和市場認知。

Ondo 透過OUSG、USDY 等產品，把這類傳統金融資產帶進鏈上世界。這也是Nathan Allman 對Ondo 最重要的推動之一：他讓RWA 從敘事變成了產品。

但Ondo 並不滿足於只做鏈上美債。從代幣化美債，到Ondo Global Markets，再到美股、ETF 等公開市場資產敞口，Ondo 的目標逐漸變得更清晰：它想把傳統金融資產包裝成鏈上金融產品，並建立一套新的分發方式。

過去，RWA 更像是Crypto 市場尋找收益時的一個補充選項。

而Ondo 讓RWA 成為鏈上金融體系的一部分。美債、股票、ETF 這些資產，不只是被搬到鏈上，而是可以進入錢包、交易平台、機構產品和更多金融場景。

這也是為什麼Nathan Allman 的離世會讓市場產生這麼大反應。 Ondo 已經不只是一個普通項目，而是這一輪RWA 敘事裡最具代表性的樣本之一。它身上承載的是市場對「傳統金融資產能否真正進入鏈上世界」的想像。

但這件事也提醒市場，RWA 雖然連結的是美債、股票、ETF 等傳統金融資產，專案本身仍要面對新創公司式的脆弱性。尤其是Crypto 的項目，創辦人的突然離開，也會讓外界重新觀察它的組織韌性。

如果Ondo 後續仍能繼續推進Global Markets、維持機構合作、擴大分發入口，並穩定用戶和市場信心，那麼這次交接反而會證明它已經不再只依賴創始人驅動，而是進入更成熟的階段。

也因為如此，今天討論Ondo，已經不能只討論Ondo 本身。當RWA 從美債收益產品繼續走向美股、ETF 等公開市場資產時，它觸碰到的也不再只是Crypto 內部的產品創新，而是傳統金融原本掌握的帳戶、分發和結算體系。

二、美股代幣化為什麼會改變傳統券商的資產入口？

當RWA 從美債收益產品走向美股、ETF 這類公開市場資產時，它觸碰到的就不只是鏈上收益問題，而是傳統金融長期掌握的資產分發體系。

過去，全球用戶想買美股，通常繞不開券商帳戶。開戶、KYC、入金、換匯、交易、清算、託管，所有流程都在傳統金融體系中完成。

對券商來說，股票交易本身只是表層，真正重要的是用戶關係和資產沉澱。只要用戶資產停留在券商帳戶裡，融資融券、證券借貸、財富管理等業務都可以繼續圍繞這個帳戶。

美股代幣化帶來的變化，是讓用戶接觸美股資產的路徑開始變多。用戶不一定只能透過傳統券商帳戶接觸美股，也可能透過交易所、錢包、鏈上應用程式獲得美股和ETF 曝險。

這並不意味著券商會被立刻取代，但原本集中在券商帳戶裡的資產入口、交易入口和分發入口，開始出現外溢。

這也是Ondo、xStocks 和NYSE 會從不同方向進入這場競爭的原因。它們爭取的不是某一隻股票token，而是美股資產新的分送位置：誰能把傳統金融資產帶到更多用戶面前，誰就有機會成為下一代資產入口。

三、Ondo、xStocks、NYSE：美股代幣化的三條路線

如果只看表面，Ondo、xStocks 和NYSE 都在做美股代幣化，但它們實際代表的是三條完全不同的路線。

這三條路線，也大概率決定了未來鏈上美股到底會變成什麼。

1️⃣Ondo：從RWA 產品出發，做鏈上金融資產平台

Ondo 不只是想做美股的交易入口，而是做自從發行和分發。它更像是傳統金融和鏈上dapp 之間搭一層中間層：一端連接美股，另一端連結錢包。

這和傳統券商的邏輯不一樣。傳統券商的核心是帳戶體系。用戶開立帳戶，買進股票，資產留在券商和託管體系。交易、分紅、稅金、融資融券，都圍繞著這個帳戶。

Ondo 想做的，就是把這些傳統資產變成鏈上可以存取、可以轉移、可以組合的資產敞口。

這意味著，美股和ETF 不再只是用戶券商帳戶裡的持倉，而可能進入錢包、DEX、借貸協議、鏈上資管產品和更多DeFi 場景。

Ondo 的方式優勢很明顯

• 更貼近DeFi 的可組合性。

• 可以服務全球非美國用戶對美股、美債等資產的需求。

• 更容易和鏈上借貸、穩定幣、收益產品、機構錢包結合。

但它的問題也同樣明顯。

Ondo 這類產品需要非常複雜的法律、合規和託管結構。用戶買到的通常不是傳統意義上的股票帳戶資產，而是經過發行主體和法律結構包裝後的經濟風險。

所以，Ondo 更像是在做一個鏈上傳統資產入口，而不是完全復刻一個傳統券商帳戶。

2️⃣xStocks：從交易入口出發，先讓股票部位在鏈上流動

xStocks 則更像是從交易入口切入。重點是透過Kraken、Bybit、KuCoin 等Crypto 交易平台，把tokenized stocks 直接放到使用者已經熟悉的交易環境。

當然，xStocks 和傳統股票仍然不是一回事，用戶獲得的是價格敞口，而不是完整股東權利。

它解決的是怎麼更方便交易美股，還沒有解決投票、公司行動、股東權利這些更深層的問題。

除此之外，xStocks 這類產品還要面對對手方和託管風險。即使產品強調底層資產支持，使用者真正依賴的也不只是鏈上token 本身，還包括發行方是否按規則持有對應資產、託管安排是否透明、交易平台是否穩定，以及極端行情下贖回和流動性機制能否正常運作。

這也是美股代幣化和直接持有傳統股票最大的差異之一。

在券商帳戶裡，用戶面對的是一套成熟的證券登記、託管和投資人保護體系。而在Crypto 交易所交易tokenized stocks，用戶還需要額外理解發行方、託管方、交易平台和鏈上合約之間的關係。

所以，xStocks 的優勢是交易入口更快、更直接，但它最終能否從交易產品走向更成熟的鏈上股票網絡，還取決於底層資產透明度、託管結構和極端情況下的兌付能力。

3️⃣NYSE：從傳統市場基礎設施​​出發，做受監管的數位證券平台

NYSE 的路線和Ondo、xStocks 都不一樣。

Ondo 和xStocks 是從Crypto 世界出發，把美股和ETF 敞口帶到鏈上。 NYSE 則是從傳統證券市場內部出發，想把交易、結算、登記和權利確認這些底層環節鏈上化。

2026 年3 月，ICE / NYSE 與Securitize 簽署合作備忘錄，雙方圍繞tokenized securities 搭建一套更完整的市場基礎設施​​，包括證券登記、轉讓代理、代幣化發行，以及面向機構級數位證券市場的監管、營運和技術標準。

這也是NYSE 路線和鏈上項目最大的差異。

對NYSE 來說，鏈上股票不是只有價格捕捉。 NYSE 想解決的是證券市場裡更底層的問題：股票被token 化之後，誰來確認持有人權利？誰來登記和轉讓？交易完成後如何結算？分紅、投票、公司行動這些傳統證券流程又該如何延續？

這也注定了NYSE 的路線不會像Crypto 原生計畫那麼快。它需要監管批准，也需要傳統金融機構之間的協調，也必須與現有證券市場規則相容。即使最終落地，它大概率也不會完全走向無許可和高度開放的DeFi 模式。

四、三條路線的現狀：Ondo 和xStocks 已經在分發，NYSE 正在補規則

如果說第三章講的是三條路線的差異，那麼從目前進展看，它們已經走出了不同節奏：Ondo 在擴展分發入口，xStocks 在CEX 裡跑交易量，NYSE 則還在規則和基礎設施層面推進。

1️⃣Ondo：從代幣化美債，走向美股和ETF 的鏈上分送網絡

相較於早期的代幣化美債產品，Ondo Global Markets 已經把資產範圍擴展到美股和ETF。

更重要的是，這些資產不只是停留在Ondo 自己的平台裡，而是開始進入更多錢包、交易平台和鏈上入口。

一個比較關鍵的節點是Binance Wallet 的整合。

2025 年11 月，Ondo 宣布其100+ tokenized stocks & ETFs 接入Binance Wallet，並開放給Binance Wallet 的用戶。

到2026 年2 月，Binance 又進一步把10 個Ondo 代幣化美股和ETF 加入Binance Alpha 和Binance Wallet，包括AAPLon、GOOGLon、TSLAon、NVDAon、QQQon 等標的。

這標誌著Ondo 正在從單一平台，走向更大的流量入口。使用者不一定需要直接進入Ondo 自己的平台，也可能透過Binance Wallet、Binance Alpha 這類入口接觸相關資產。

Ondo Global Markets 的資產規模也持續擴大。 2026 年5 月，Ondo 宣布Ondo Global Markets 的TVL 突破10 億美元，成為第一個達到此規模的tokenized stocks 平台。

2️⃣xStocks：交易所整合更快，正在變成Crypto 世界裡的美股交易入口

xStocks 現在已經進入多家交易所的股票代幣入口。

Kraken 是其中最重要的平台之一。根據Kraken 披露，xStocks 目前已經支援100+ 美股和ETF 的代幣化版本；自2025 年6 月上線以來，總交易量已經超過250 億美元。

除了Kraken，Bybit、KuCoin 等交易所也陸續接入xStocks。隨著更多平台加入，xStocks 不再只是單一平台裡的實驗產品，而是開始成為多個CEX 都在採用的美股代幣方案。

從目前進展來看，xStocks 取得的成績主要體現在三個方面：

• 交易所入口變多

• 覆蓋資產數量擴大

• 交易量已經開始跑出來

從這個角度來看，xStocks 已經初步驗證了CEX 場景裡的美股代幣需求。

3️⃣NYSE：速度更慢，但正在從規則層面靠近tokenized securities

NYSE 目前還沒有像Ondo、xStocks 那樣跑出用戶端交易量，進展主要發生在規則和基礎設施層面。

2025 年12 月，DTC 獲得SEC Staff No-Action Letter，允許其在一定條件下為DTC 託管資產提供tokenization 服務。

隨後，NYSE 也開始推進自己的平台。 2026 年1 月，ICE / NYSE 宣布開發tokenized securities platform，計畫支援24/7 交易、即時結算、美元金額下單和穩定幣資金通道，但平台仍需監管批准。

2026 年3 月，NYSE 與Securitize 簽署合作備忘錄，雙方將圍繞tokenized securities 推進數位轉讓代理商、代幣化發行，以及機構級數位證券市場所需的監管、營運和技術標準。

本月NYSE Texas 提交Rule 7.39「Tokenized Securities」相關規則變更，允許符合DTC Pilot Program 條件的參與者，在交易所交易tokenized form 的DTC Eligible Securities。

從目前節點來看，NYSE的美股代幣方案還沒有進入全面上線階段。比較現實的時間表是：2026 年下半年可能先出現小範圍試辦。但真正形成穩定交易量、接觸更多券商和用戶，可能要到2027 年以後。

美國數位資產監管框架也在往這個方向靠攏。 2026 年5 月，CLARITY 法案也明確一個方向：證券被token 化之後，並不會因為上鍊就脫離證券市場規則，而是要在現有證券監管框架下尋找新的交易、結算和披露方式。

五、結語：RWA 的下一步，是讓金融不再被國界切開

美股代幣化最有趣的地方，不只是讓用戶多了一個買美股的入口，而是讓傳統金融資產開始進入一個更開放的流動網絡。

當美股、美債和ETF 可以被穩定幣購買、被錢包持有、被交易所分發，它們就不再只是某個券商帳戶裡的資產，而開始具備更強的全球流動性。

短期看，Ondo 和xStocks 可能會更快。它們更貼近Crypto 用戶，也更容易透過錢包、CEX 和鏈上應用跑出早期流動性。對使用者來說，這類產品最先解決的是「能不能更方便地獲得美股曝險」的問題。

但長期看，NYSE 這類受監管基礎設施路線不會缺席。

如果DTC、NYSE、Securitize 以及相關監管框架逐步成熟，tokenized securities 可能不再只是鏈上的價格敞口，而會開始接近傳統證券市場認可的數位化資產形態。到那個階段，鏈上項目要面對的就不是『有沒有用戶交易」，而是能不能接入更清晰的登記、託管、結算和權利確認體系。

所以，美股代幣化最終不一定是Crypto 路線和TradFi 路線的你死我活。

更可能出現的結果，是短期由Ondo、xStocks 這類項目先教育用戶、跑出流動性和使用場景；長期則由NYSE、DTC 等傳統基礎設施補上監管、結算和權利確認。

到那時，Crypto 專案如果想繼續留在核心位置，就無法只做前端交易入口，而要和受監管的底層市場結構發生更深連接。

這也決定了RWA 未來的競爭重點。

它不是簡單地把幾隻股票搬上鍊，而是誰能在開放流動性和合規基礎設施之間找到平衡，讓傳統金融資產真正進入一個更全球化、也更可信的數位市場。