解讀高盛研報：儲存缺貨至 2028，繼續買入

撰文：潮向研究，深潮TechFlow

6 月1 日，高盛發布每日亞太股票綜述"The 720"，封面掛著三星、海力士、鎧俠、聯發科、聯想、比亞迪一長串名字。看上去是一篇面面俱到的掃貨清單，讀進去會發現它有一個絕對的核心：記憶體晶片。

高盛這期最重的一筆判斷是，當前這輪儲存上行週期"會持續更久"（higher for longer），缺貨會一路延續到2028 年，而市場遠遠低估了它的長度。證據就擺在估值上：大部分儲存股至今還在個位數中段的本益比上交易，像是市場認定這只是又一次普通的周期反彈，高盛不這麼看。

以下依重要性拆開講，最後附上一張標的速覽表。

重頭戲：收納缺貨要缺到2028，三家被集體上調

高盛把這輪週期和過去做了對比，結論是這次不一樣。理由有三：AI 伺服器需求的能見度更高、供給成長有限、長期供貨協議越簽越死（鎖單鎖價）。三者疊加，2027 年的DRAM、NAND 和HBM 供需會比2026 年還要緊張，缺貨延續到2028 年。

最直觀的是高盛那張DRAM 供需圖。負數代表供不應求，缺口越深、價格越有支撐。高盛這次把2026 到2028 年的預測全部下調到更深的缺貨區間，其中2027 年從原先預測的-2.5%一口氣改到-5.9%，幾乎翻了一倍多。翻譯成人話：高盛認為儲存廠明年後年會越來越缺貨，這意味著漲價能持續更久。

落到具體公司，三家被集體動刀：

三星電子：調高12 個月目標價至48 萬韓元，維持買進。
SK 海力士：上修12 個月目標價至350 萬韓元，維持買進。
鎧俠（Kioxia） ：從持有上調至買入，新目標價9.3 萬日圓。

鎧俠是這期唯一的評等升級，高盛的邏輯值得單獨看：它認為這輪週期的利潤高峰比之前預想的更高，而且能維持兩到三年，不是一沖就回落。基於此，高盛把鎧俠2027 到2029 財年的營業利潤預測一次性上調了16%到48%，並預計毛利率能維持在80%左右的高位。對一家做儲存這種強週期生意的公司給出三年高利潤可持續的判斷，是相當強的表態。

AI 算力鏈"全家桶"：從晶片到光模組到資料中心

儲存之外，這期幾乎把中國和亞洲的AI 硬體供應鏈點了一遍，邏輯統一在一條主線上：全球雲端廠商（hyperscaler）資本開支在加速，錢順著這條鏈往下流。

聯發科（MediaTek） ：買入，目標價新台幣5000 元。看點是它從手機晶片轉型為資料中心和客製化ASIC（為特定客戶量身設計的AI 晶片）。公司給的目標是2026 年拿到20 億美元的資料中心/AI ASIC 收入，並在2027 年700 到800 億美元的ASIC 市場裡吃下10%到15%的份額。
新易盛（Eoptolink） ：買入，目標價上調至841 元人民幣。它做的是光模組，AI 資料中心裡負責高速資料傳輸的關鍵零件。高盛看好它1.6T 光模組從第二季開始放量、下半年加速，並在泰國擴產，把2027 和2028 年的獲利預測分別上調了5%和6%。
壁仞（Biren） ：買入，目標價上調至70.7 港幣。國產AI 晶片廠商，旗下Bili166 拿到了安全可靠一級評等。高盛預計它隨著產品向更高算力的AI 晶片遷移、賣得越來越貴，2027 年能扭虧為盈，並把2026 到2030 年的收入預測上調了4%到28%。
華勤技術（Huaqin） ：買入，是這期"新覆蓋"的標的。 A 股目標價149 元人民幣，同時首次覆蓋其H 股，目標價127.76 港元。邏輯是它從消費性電子代工（ODM）切入AI 資料中心，預計2025 到2027 年收入複合增速32%。
資料中心雙雄：萬國數據（GDS）維持買入，但ADR 目標價下調至49 美元（入駐速度偏慢、單月服務收入走低，部分被海外DayOne 業務的更高估值抵消）；世紀互聯（VNET）維持買入，目標價上調至16 美元（一季度業績超壓、產能投資者帶來強勁的預期、產能投資者帶來強勁的預期因素、解除產能投資者。
聯想（Lenovo） ：買入，目標價從27 港元上調至31 港元。押的是AI PC 換機潮，高盛預計其筆電市佔率到2028 年擴大到28%，AI 筆電滲透率達66%，拉高整體均價。它對聯想2027、2028 財年的獲利預測比彭博一致預期高出22%和25%，分歧不小。

不在AI 主線，但同樣被點名的標的

中國房地產（中海、華潤置地） ：高盛在計算這輪地產板塊的反彈是否站得住。它假設一個樂觀情景，15 個重點城市跟隨上海、深圳的房價復甦，到2028 年底房價上漲15%。在這個前提下，它估算中海（COLI）和華潤置地（CR Land）到2028 年的現金利潤能分別擴大30%以上和50%以上。基於分部估值，高盛給出中海52%、華潤置地76%的進一步上行空間，並對這兩家更強的國企開發商維持正面看法。這裡要劃重點：這是建立在一個樂觀假設上的測算，不是基準預測。
比亞迪（BYD） ：買入，目標價137 元人民幣/134 港元。看點是它在智慧化戰略發布會上把"天神之眼B"城市領航輔助（NOA）做成全系1.2 萬元的選裝，把搭載城市NOA 的入門車型價格壓到7.88 萬元，做成全中國最便宜的城市NOA 車。同時發表首顆自研4nm 智駕晶片"玄璣A3"，已量產。高盛認為這些工程能力能推高高階智駕的滲透率、壓低成本、改善利潤率。
日本半導體設備：高盛維持對Lasertec、荏原（Ebara）、迪思科（Disco）、東京電子（Tokyo Electron）的買進。唯一的反向操作是把真空設備廠Ulvac（6728.T）從買進下調至中性，目標價降到9,400 日圓，理由是高毛利的功率半導體訂單疲軟，毛利率擴張會比預想得慢。
Panasonic HD ：買入，目標價從4000 日圓上調至4220 日圓，看好生成式AI 相關業務（備用電源、覆銅板CCL、高性能電容）。
NTT ：買入，目標價從176 日圓小幅上調至179 日圓，看的是國內IT 服務需求和約5%的股東總回報率提供的安全邊際。

一條宏觀主線：AI 繁榮撞上能源危機

把個股串起來的，是高盛的宏觀判斷：新興市場正被兩股力量撕成兩半。一邊是AI 投資熱潮，另一邊是霍爾木茲海峽封鎖帶來的能源供給收縮。

韓國、台灣這類科技出口經濟體，靠著出口暴增和經常帳盈餘受益；而能源進口國則面對通膨上升、貨幣走弱、燃料補貼拖垮財政。高盛預計第四季布蘭特原油均價在90 美元/桶，對重度依賴進口石油的經濟體繼續施壓，並建議超配中國、韓國、巴西、南非的股票。這條線和近期伊朗局勢、油價的宏觀背景是接得上的。

另外兩個對A 股資金面有直接影響的點：

中國的進口在今年前四個月同比大漲23.6%，但高盛認為這是高度集中的現象，黃金和半導體兩項就佔了進口增量的約65%，不代表外部平衡持續惡化。

CSI 和CNI 指數的半年度調樣，高盛估算會帶來超過480 億美元的雙向被動資金流動，其中科技硬體與半導體、資本品板塊流入最多（分別約31 億和14 億美元），醫療和銀行流出最多。被點名"預計獲被動資金淨流入最多"的新增標的包括華工科技、源傑科技、華虹半導體、兆易創新、芯原等。對做指數調樣套利的資金，這是張明牌。

最後高盛照例埋了個彩蛋： 2026 年世界盃奪冠機率預測，西班牙26%居首，法國19%、阿根廷14%、巴西8%、英格蘭5%。模型給衛冕冠軍阿根廷做了減分，當個樂子看。