投資大佬Bill Ackman：賣掉Alphabet加倉微軟，押注AI基礎設施，比特幣和黃金是投機而非投資

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓： Bill Ackman，Pershing Square Capital Management 執行長兼創辦人

主持人： Nicole Lapin，Money Rehab

原文標題： Which Companies Bill Ackman Is Bullish and Bearish on Right Now

播出日期： 2026 年 7 月 20 日

利益聲明： Pershing Square 管理約 140 億美元資產，集中持有 11 檔美股，收入來源於管理費和績效獎金。本期談論的是大盤及個股判斷，Ackman 本人不持有比特幣或黃金。訪談中含 PSUS（Pershing Square 旗下公開交易基金）的推廣內容。

重點摘要

Bill Ackman 管理著華爾街最集中的對沖基金組合之一：140 億美元只押注 11 檔股票，前五大持倉佔 78%。這次訪談裡他亮出了幾張具體的牌：剛賣了 Alphabet、加倉 20 億美元微軟，賭的是超大規模雲端業者的 AI 基建潮。他沒把話說得很玄，核心邏輯就幾個字：買預測性強的公司，賺複利。他對市場最大的擔憂不是估值，而是高槓桿玩家在某個時刻集體被迫出逃。關於比特幣和黃金，他的原話是：「我不知道它值 5 萬美元、7 萬美元，還是 5,000 美元或者 1 兆美元，但我不需要知道，投資只需要知道你知道什麼，不知道什麼。」

精彩觀點摘要

AI 才是主線，其他都是噪音

「現在是歷史上很特別的時間點。AI 正驅動大量創業，讓非常廣泛的人群以極低成本獲取智慧。」
「最大的幾家公司正在競爭構建通向超級智慧的模型，他們在搶地、建資料中心、塞滿 GPU。這是一場『土地爭奪戰』。」
「我不太願意押注前沿模型公司。開源模型越來越好，人們很快就能以低成本或免費取得足以解決大多數問題的模型。」

組合裡的每一檔都是精挑細選

「一些公司我們一直想買但之前太貴了，亞馬遜、Meta、Uber、微軟都在這個名單上。大量資金在追『新新事物』，半導體、記憶體，哪裡賺錢往哪跑。我們盯著的是未來三到五年能創造複合高回報的地方。」
「Uber 現在很便宜，因為市場覺得特斯拉的自動駕駛計程車會顛覆它。我覺得消費者還是會打開 Uber App 叫車，他們要的是最便宜、最快把我從 A 送到 B 的車。」
「想知道哪個巨頭會贏？SpaceX 是唯一能讓你租到 10 萬張 GPU 的地方，而且回報極高。唯一的顧慮是價格，市值 6-7 兆美元時想像空間就小了。」

不碰比特幣和黃金，因為它們是投機

「中本聰是天才。如果在比特幣 20 美分的時候我讀了白皮書，我可能會買一些。但我不買，因為它不產生收益。企業有價值是因為它未來能產生現金流，黃金和比特幣只有別人願意出多少錢。這不叫投資，叫投機。」
「我在一些創投基金裡間接投資過區塊鏈公司，技術上我很感興趣。但炒各種幣不是我的事。」

市場最怕的不是高估值

「市場在某些地方確實不便宜，但看整體本益比說貴不貴沒什麼意義。現在的頭幾大公司，輝達、微軟、Google，品質遠高於 20 年前的頭幾大公司，理應享受更高的估值倍數。」
「我最大的擔憂是市場上槓桿玩家太多了。如果發生某種外部衝擊，人們恐慌拋售，加槓桿的人會被強制平倉，引發連鎖反應。如果你不做槓桿，手裡攥著好公司，你不需要錢明天就花，那大跌對你來說反而是加碼機會。」
「別借錢炒股，那是你被清零的方式。卡爾·伊坎（Carl Icahn）押自己的股票加槓桿，200 億美元身家變成了三四十億，富人也會虧大錢。」

別玩日內選擇權

「我不喜歡日內選擇權這股風潮，那就是賭博。沒人能預測一檔股票一天內是漲是跌，除非你有內線消息。它就是場瘋狂的遊戲。」

「我們不是預測未來，只是注意到了別人沒在意的事」

Nicole Lapin：你在 2008 年的操作讓人感覺你能預知未來。你看到了什麼？

Bill Ackman：所謂預見未來，很多時候不過是仔細研究當下，再在歷史裡找相似案例。2008 年之前的幾年，我們就看到一批公司在做瘋狂的事：債券保險公司，拿著 AAA 評級，跟政府信用一樣好，卻跑去擔保高風險的按揭貸款，收點保費，報表上全是利潤。這不可持續。不是預測未來，是看到了現在有問題，知道遲早會炸。

至於未來，市場總會波動。我不知道具體觸發點是什麼，但市場裡有海量的投機，專業投資者和散戶都在用大量槓桿。如果我只能給你一個建議：別借錢炒股。還有，別拿你用來過日子的錢去賭球。

這 11 檔股票是怎麼選出來的

Nicole Lapin：Pershing Square 只持有 11 到 12 檔股票，為什麼這麼集中？

Bill Ackman：我們找的是世界上最好的生意，能經得起時間考驗，至少不會被 AI 顛覆，最理想的是 AI 的受益者。

我們的組合裡有一些公司，我們一直想買但之前太貴了，直到最近才變得合理。亞馬遜、Meta、Uber、微軟都在這個名單上。大量資金在追市場上最近賺到錢的地方，半導體、記憶體，而我們盯的是未來三到五年能給我們帶來高複合回報的資產。

布魯克菲爾德（Brookfield）也完全符合這個模型。它做資產管理，私募股權、房地產、基礎建設，尤其是電力和能源相關的業務。資料中心的建設潮會需要大量基礎建設，Brookfield 剛好就在那個位置上。它幫別人管錢，從中收取權益和費用，是門好生意。

Nicole Lapin：你最近買了 20 億美元的微軟，同時賣了一些 Alphabet。是對 Alphabet 不再看好了嗎？

Bill Ackman：兩件事對我們很重要：企業品質和價格。我們希望買到一個能提供很有吸引力回報的價格。有時候一檔我們持有的股票漲到了一個水準，未來的回報低於我們的門檻，我們就賣掉。賣 Google 不是不看好它，Google 仍然是家了不起的公司。只是它的價格到了一個點，後續回報不如把這筆錢拿去買微軟。

現在微軟大概 387 美元一股。如果你想用 310 美元買微軟，你不需要等它跌到那個價格，去買 PSUS 就行了。PSUS 是我們管理的公開交易基金，現在相對於淨值折價 22%，這個籃子裡就裝著微軟。

Ackman 最看好的和最不看好的

Nicole Lapin：我們來玩個遊戲，叫「看漲還是看跌」。黃金？

Bill Ackman：沒觀點。我不買黃金，雖然我給我太太買過珠寶。我爸很多年前買過黃金，大概 70 年代，一直拿著。它不是什麼好投資。我跟他說，黃金漲到 4,000 多美元的時候賣掉吧，他聽了。我寧願持有能複合增長的企業。

黃金的問題是，它值多少錢只是別人願意出的價，不給任何回報。而我投資的每一項資產都產生某種收益：利潤、股息、租金。黃金我只當投機看，不叫投資。

Nicole Lapin：比特幣呢？

Bill Ackman：也不買。非常類似，跟黃金差不多。中本聰是天才。如果在比特幣 20 美分的時候我讀過白皮書，我可能會買一些。但我不知道它值 5 萬美元、7 萬美元，還是 5,000 美元或者 1 兆美元。投資的美妙之處在於，你不需要對每個品類都有觀點，只需要知道你知道什麼、不知道什麼。我不懂比特幣，也不懂黃金，所以兩樣都不碰。

我在一些創投基金裡間接投資過以區塊鏈和加密為核心業務的公司，技術上我很感興趣。但炒各種幣不是我的事。

Nicole Lapin：Chipotle 呢？

Bill Ackman：我們最成功的投資之一。我們在它爆發食品安全危機的時候買入，幫它把 Brian Niccol 招募進來。他後來去了星巴克，接任的管理層遇到了一些挑戰。我覺得長期來說公司位置不錯，但對現階段的股價我沒什麼強烈的方向判斷。

Nicole Lapin：星巴克？

Bill Ackman：有一位非常有才華的 CEO 在管。但星巴克在過去很長時間裡把價格推到了相當高的水準，我不認為還有多少漲價空間了。消費體驗也在下滑，Brian 在試著把它拉回來。

Nicole Lapin：國債？

Bill Ackman：國債是放活錢的地方。但要我選，我寧願長期持有高品質公司，不選國債。

他真正擔心的風險

Nicole Lapin：下一個危機是什麼？會有第二個 2008 嗎？

Bill Ackman：總有事值得擔心。第一，美國政府花的比收的多，我們有 34 兆美元左右的國債，還在不斷發債來填補赤字。雪上加霜的是，AI 基建潮導致大量公司也在發債融資，對信用的需求暴增，而政府自己也在增發更多的國債。這麼多供給需要被投資者消化，可能導致利率上升。

第二個風險更有殺傷力：市場上槓桿玩家太多了。如果發生某種從側面衝出來的外部衝擊，人們恐慌、拋售，那些借了錢的人會被強制平倉，連鎖反應會拖著更多人賣。股價會跌很多。

但如果你做的是一個不加槓桿的組合，持有一批高品質公司，而且你明天不需要這筆錢，這就是你的加倉機會。如果你背著保證金債務，你就會在底部被迫清倉，那是你最不想做的事。

巴菲特的祕訣就是長壽。他把波克夏設計得永遠不會被追繳保證金，所以它可以不斷複利。我們有些年份漲了 30%、40%，也有些年份是跌的，今年也微跌，這沒關係。你不需要每年都賺錢。你需要的是活下來，讓好公司持續複利。

Nicole Lapin：現在市場整體貴不貴？

Bill Ackman：某些地方貴。但籠統地說市場 PE 現在 21，歷史平均 17，就覺得偏高了，這種講法沒什麼用。市場價值取決於未來盈利，而盈利一直在超預期，增速也快於歷史上大部分時候。而且現在市值最大的幾家公司，輝達、微軟、Google、Meta，遠比 20 年前的頭幾大公司品質高、增長快，它們理應享受更高的估值倍數。

如果微軟、亞馬遜、Meta 都便宜，你也很難說整個市場就貴了。

給年輕人的路線圖

Nicole Lapin：如果有人現在有 1,000 美元可以投，你建議怎麼放？

Bill Ackman：找到少數幾家不大量使用槓桿的公司，你喜歡的、你敬佩的、決策總是靠譜的企業。而且你要深信：如果股市明天關門十年，你依然願意持有它十年。

不要投現在看起來最熱的東西。投你認為能經得起時間檢驗的東西。企業的價值是它一生產生的所有現金流的現值，你得有把握它能活很久。

具體的起點在哪？其實你作為消費者，經常比華爾街更早發現好東西。特斯拉最早的股東裡很多是散戶，機構沒搞懂它多厲害。看看你生活裡用了哪些讓你佩服的產品和服務，想清楚它能不能扛住競爭。亞馬遜，我每次想買本書就上 Amazon。紐約的藥房體驗你可能也領教過，所有東西鎖在塑膠擋板後面，還得找店員來開。Amazon 兩小時送到。誰能跟它搶？

Nicole Lapin：你對年輕人天天玩日內選擇權怎麼看？

Bill Ackman：就是賭博。沒人知道一隻股票一天內漲還是跌。除非你有內幕消息。

Nicole Lapin：成功的公式是什麼？

Bill Ackman：都是最基本的東西：準時上班，多做一點別人不做的事，說到做到，少承諾多交付。如果你進一個行業，花時間把自己變成這個行業裡最懂的人，你會被看到。

我第一份房地產工作的時候，每天午餐去 McGraw Hill 書店看房地產的書。那些知識讓我的同齡人需要好幾年經驗才能學到。AI 時代，你讓 AI 教你任何東西都行，這比當年在書店自己翻書簡單太多了。

我見過的職場贏家，通常不是智商最高的那個。是那個別人喜歡、別人信任、比別人多幹一點、有點創造力、從不放棄的人。這些東西你明天就可以有。你改變不了智商，但你可以比別人更努力，你可以誠實，這些都是選擇。