撰文： ChandlerZ ，Foresight News
6 月1 日，Strategy 向SEC 提交8-K 文件，揭露在5 月26 日至31 日期間出售32 枚比特幣，均價7,7,135 美元，總計約250 萬美元。出售後公司仍持有843,706 枚BTC，總成本638.7 億美元，均價7,5699 美元。
32 枚佔總持股的0.004%，250 萬美元相當於Strategy 在過去12 個月平均一天半的買入量。從財務角度來看，這筆交易幾乎沒有意義。但它打破的東西比它兌現的金額大得多，自2020 年8 月首次買入比特幣以來，Strategy 只賣過一次，2022 年12 月出售704 枚BTC 套現1180 萬美元，均價16,776 美元，目的是製造稅務虧損（tax-loss harvesting），買回了810 後更低的價格。那次賣出本質上是一個稅務操作，不是真正的減持。
但這次不同，250 萬美元被明確標註為用於支付優先股分紅，Strategy 沒有打算買回來。
分紅帳單開始到期
Strategy 從2025 年初開始密集發行優先股，STRK 年息8%、STRF 年息10%、STRD 年息10%、STRC 年息11.5%，四個系列疊在一起，公司截至目前已累計支付超過6.93 億美元分紅。
這些優先股的邏輯是，投資人把錢交給Strategy，Strategy 拿去買比特幣，然後用現金儲備和營運收入支付固定利率的分紅。比特幣漲了，mNAV 溢價擴大，Strategy 可以繼續發新股融資滾動下去。比特幣跌了或橫盤了，分紅義務不會消失，但融資窗口會收窄。
微策略的比特幣增持節奏
2025 年12 月，Strategy 設立了一個22.5 億美元的現金儲備，專門用於覆蓋分紅和債務償付，按當時的節奏可以撐大約30 個月。但到了2026 年5 月31 日，這個儲備已經降到9 億美元，六個月消耗13.5 億美元。
Q1 財報電話會上，Strategy CEO Phong Le 第一次在公開場合把「有紀律地出售比特幣（disciplined sale of bitcoin）」列為資本管理工具之一。當時沒有多少人注意到這句話，現在回看，它是這次32 枚BTC 出售的預告。
Saylor 在2025 年2 月2 日發過一條「Never sell your bitcoin」的推文，這條推文在8-K 披露後被大量轉發。他自己在事後發文只談了STRC 的產品定位，說Strategy 的目標是讓STRC 成為世界上最好的信用工具，完全繞過了賣幣話題。
MSTR 股價當日下跌約6%，Mizuho 維持買入評級，但將目標價從320 美元下調至265 美元。多數分析師認為250 萬美元的出售在財務上不構成實質影響，但這一事件的核心意義在於信號層面打開了一個口子，如果現金儲備繼續消耗，分紅義務不變，未來的賣出規模可能不會停在32 枚。
Polymarket 上一場1 億美元的文字遊戲
Strategy 的賣出時間同時引爆了Polymarket 上的一個預測市場。
這個市場的問題是，Strategy 是否會在5 月31 日前出售比特幣？目前累計交易量超過1.11 億美元。 8-K 文件顯示交易發生在5 月26 日至31 日，文件本身記錄的時間截止是「2026 年5 月31 日美東時間下午4:00」。但8-K 在6 月1 日才提交給SEC，民眾在截止日期過後才知道這件事。
買Yes 的人說，交易發生在截止日前，8-K 白紙黑字寫著5 月31 日；買No 的人說，截止日前沒有任何公開信息證明賣出發生了，按規則應該判No。兩次No 提案被挑戰後，爭議升級到UMA 的代幣投票仲裁。
Polymarket 隨後在頁面上添加了一行說明，表示「來自MSTR、鏈上數據或可靠報告的共識均未證實Strategy 在市場規定的時間範圍內出售了比特幣。在市場規定時間範圍之外獲得的確認資訊不符合要求」。
這場爭議的背後是Polymarket 仲裁機制更深層的問題，《華爾街日報》5 月的一項調查發現，在Polymarket 的大多數爭議市場中，超過半數UMA 投票權集中在10 個最大錢包手裡，約60% 的活躍投票者能關聯到Polymarket 帳戶，大約每五個爭議中就有一個裁決存在於裁決者位的情況。 2026 年至今，Polymarket 已經產生了超過1150 個爭議市場，超過2025 年全年總數。
不只是Strategy 在賣，比特幣跌下7.2 萬美元
Strategy 的8-K 揭露疊加了一個本就偏弱的市場環境，比特幣在6 月1 日跌破72,000 美元，觸及4 月13 日以來最低水準。 CoinShares 數據顯示，上週數位資產投資產品淨流出16.7 億美元，是2026 年第二大單週流出。 5 月整月比特幣現貨ETF 淨流出23 億美元，是今年最大的月度淨流出。數位資產管理規模已降至約1,410 億美元，為年初以來的低點。
Strategy 賣了32 枚，但它不是第一家動手的比特幣財庫公司。 Q1 數據顯示，賣出已成為一種集體行為。 MARA Holdings 在3 月4 日至25 日期間出售15133 枚BTC，套現約11 億美元，大部分用於回購2030 年和2031 年到期的可轉債。 Riot Platforms 同期賣出3778 枚，套現2.895 億美元，持股從19223 枚降到15680 枚，縮水18%。 David Bailey 的Nakamoto Holdings 3 月賣出284 枚，佔其持股約5%。 Empery Digital 4 月賣了370 枚償還貸款。 Genius Group 清倉了最後84 枚，償還850 萬美元債務。
僅MARA、Riot 和Nakamoto 三家在Q1 合計拋售超過1.9 萬枚BTC。 CryptoQuant 的鏈上數據顯示，3 月底比特幣的表觀需求降至負63,000 枚，此表觀需求（衡量總需求相對於新產出變化的指標）降至負值，表示市場出現深度收縮，整體賣出明顯強於買盤。
甚至有些公司不只是賣幣，而是直接放棄了財庫模式。 Forum Markets（原名ETHZilla）年初清掉了價值約1.14 億美元的ETH，轉向代幣化業務。 VivoPower 原本計劃建立XRP 財庫，2 月直接轉型做資料中心和AI 基礎設施，連帶處置了全部XRP 持股。
5 月28 日，法國半導體公司Sequans Communications 證實，已透過出售所持比特幣，全額清償旗下可轉換債券，同時也計劃逐步變現剩餘的658 枚比特幣。該公司比特幣持倉高峰一度達到3,234 枚。
Sequans 先前曾對外宣稱，要累計持有3,000 枚以上比特幣作為長期儲備資產。可所謂的「長期」，最終不到一年。公司股票（代號SQNS）年內跌幅已達77%，近五年累計跌幅更為高達97%。
比特幣財庫公司的商業模式在2025 年下半年的上漲週期中被驗證，幣價上漲推高mNAV 溢價，公司趁溢價發新股或可轉債融資買幣，買幣進一步推高幣價和溢價，形成正循環。去年10 月市場見頂後，這個飛輪反轉了。幣價下跌壓縮溢價，融資窗口收窄，分紅和債務償債義務不會因為幣價下跌而減少，賣幣成了最直接的流動來源。 Bitwise 統計，截至Q1 末上市公司合計持有約115 萬枚BTC，佔總供應量5.47%。這個體積本身就構成了一種風險，如果多家財庫公司在同一時間窗口被迫減持，它們既是比特幣的最大買家，也可能變成最集中的賣壓來源。
目前仍在買入的公司已經很少，Strive 5 月累計買入約1944 枚BTC，花了約1.5 億美元，Metaplanet 4 月初買入5075 枚。 Strategy 自己5 月還在買，當月累計買進超過2.5 萬枚BTC，價值超過20 億美元。
一邊花20 億買入，一邊拿250 萬出來付分紅，這個比例說明Strategy 目前還遠遠沒有到流動性危機的地步。但32 枚的訊號意義在於，即便是最大的屯幣者，也開始承認賣出是工具箱裡的選項了。
