作者：律動

也許大家不知道，在全世界都在聊英偉達、美光、海力士天天歷史新高的時候，比特幣已經從高點腰斬了。高點12萬多美金，現在6萬多。

可以想像，幣圈在AI暴漲的這段時間裡，一片狼藉。

狼藉到交易平台也受不了了，沒人交易就賺不到錢，包括頭號平台Binance 在內的一些平台前幾天直接宣布，接上券商，讓所有用戶可以在上面玩美股。

於是，有人發現了新機會。

「最近在Hyperliquid 套利套得好爽，都不想研究個股了」。

這些話放在幾年前，說的是比特幣、以太坊的套利機會，但隨著美股上鍊成為新潮，現在他們盯著的標的，換成了三星、英偉達、遊戲驛站這些美股。

雖然現在炒美股已經被描述成一件幾乎不用動腦的事。晶片、能源、光學這幾個熱門板塊，閉著眼睛把錢丟進去，帳戶大概率就在漲。身邊總有人靠押中一兩隻股票翻了倍。但這些聰明的加密從業者，他們賺錢的方式，跟「股票漲不漲」沒有半點關係。

一批幣圈人，正在用加密市場的玩法，在美股上悄悄做一門新的賺錢生意。

一張永遠不到期的合約

這套邏輯要從一樣東西說起，叫永續合約。永續合約是加密市場裡交易量最高的一種「另類期貨」，不用到期交割，不用手動展期，專門用來賭漲跌、加槓桿，五塊錢能開出五十塊的倉位，二十四小時都能買賣，半夜三點突然想下單也沒人攔你。

但永續合約一出生就有一個麻煩：一張永遠不到期的合約，價格憑什麼貼著真股票走、不跑偏？

加密產業給永續合約的解法，是引入一個叫資金費率的機制。

資金費率說白了就是人頭稅，誰那邊人多誰掏錢。

舉個例子，你看好英偉達，不想等美股開盤，直接在合約上開了個五倍做多的部位。

但問題是，想這麼做的人太多了，做多這邊擠滿了人，做空的沒幾個。為了把兩邊拉平，系統就規定：人少的那邊收錢，人多的那邊付錢。於是你這種做多的，每隔幾個小時，就自動給站空頭那邊的人轉一筆錢。跟你一起做多的人越多，你付的就越多，貴起來真的像在繳罰款。

那這道罰款能有多貴？看幾個真實數字就清楚了。

Binance是全球交易量最大的加密貨幣交易平台，它上面三星電子永續合約的多頭費率，折算成年化是364%，意思是你滿倉做多三星、扛滿一整年，光這筆人頭稅就要吃掉你三倍多的本金。諾基亞年化403%，BBX 591%。

另一個不得不提的平台叫Hyperliquid，它是目前鏈上交易量最大的去中心化永續合約交易平台，不需要註冊帳號、不用KYC，任何人都能直接連錢包進去交易，是幣圈裡把永續合約做得最接近中心化交易平台體驗的一個產品。

Hyperliquid交易介面

上面戴爾281%，遊戲驛站GME 227%，連Zoom 都有287%，一個開視訊會議的公司，也有這麼多人搶著加槓桿押它漲。

這個費率還有一個有趣的地方在於，這是一個明顯的多空火熱程度的訊號。

現在市面上有多少人頭腦發熱。哪檔股票最近被追得最猛、做多的人擠得最滿，費率就最高。反過來也成立，禮來這隻美國最大藥廠之一的股票費率是負數，在Binance和Hyperliquid 兩個交易平台裡都是負的。在Binance上做多禮來不但不用付錢，還能倒收65% 的年化，Hyperliquid 上能收103%。這說明做空禮來的人太多了，系統反過來要花錢僱人做多來維持平衡。同一隻股票，在不同交易平台的費率也不一樣，蘋果在Binance上是0，在Hyperliquid 上是年化−14%，這個差值本身也是套利空間。這個數字騙不了人，衝得越猛，站對面的人收得越爽。

這些極端費率在Hyperliquid 等平台上即時可見，也催生了跨交易平台套利機會（如Binance vs Hyperliquid 的費率差）

美股上鍊後的新生意

Cbb 是個在加密圈裡小有名氣的大戶，最早的錢就是在加密市場裡賺的，這些年來一直在做代幣永續合約的套利，他早期曾公開發文講述如何在Hyperliquid 鏈上跑套利機器人賺到了500 萬美元。

而他也是最早一批，把這套玩法移植到美股上的人之一。

Cbb的操作邏輯很簡單，一邊在正規市場買進真實的股票，一邊在合約上做同等量的空單。股價漲，現貨那邊賺的錢補上合約虧損的；股價跌，合約那邊賺的補上現貨虧的。

兩頭一對衝，漲跌跟他完全沒關係，他唯一在乎的就是中間那筆人頭稅。他自己說，最近光靠收資金費，已經賺了240 萬美元。外面一堆人在瘋狂炒美股淘金，他在給淘金的人賣鏟子。現在美股永續合約起來了，他把這套在幣圈練熟的打法，直接搬到了蘋果、三星這些標的上。

這裡可能有人要問，這種機會為什麼偏偏在幣圈，傳統金融裡做不了嗎？其實傳統市場有類似的東西，叫借券費、隔夜利息，融資做多或是藉股票做空都要付一筆成本。但那筆錢是進券商口袋的，整個機制不透明，你看不到市場整體的多空比例，更沒有辦法作為對手方去接收這筆費用。券商把這門生意自己握著，一般人只有付錢的份，沒有收錢的資格。永續合約把這個機制攤開來，誰都能看到即時費率，誰都能去當那個收錢的人。這是幣圈造出來的東西，現在被架上了美股。

不只是Cbb 這樣的個人在做，機構那邊也開始盯上這塊來肥肉。

一個穩定幣項目，正在盤算把一部分儲備金挪進來做對沖。他們自己算了一下，這一塊每年能多出4,000 萬到8,000 萬美元的收入。

對機構來說，這不是賭博，是可以寫進資產配置裡的穩定現金流，性質更接近收租，只不過租客是那些急著用槓桿炒美股的人。

那麼問題來了：三星364%、BBX 591% 這樣的天文年化報酬率數字，會一直存在，還是早晚被填平？

我們拿比特幣做個參照，早年比特幣永續合約的資金費率年化長期在18% 左右，後來現貨ETF 上線，華爾街的套利資金進來了，幾個月就把費率壓到了9%，直接砍半。

美股永續合約大機率會走一樣的路，現在費率高是因為進來套利的人還不多，盤口也薄。

但如今，Binance已經上線了7,000 多檔股票的現貨交易，紐交所在推全天候交易，美國期貨監管機構CFTC 也開始鬆口說要給永續合約做合規路徑，兩邊都在往中間走。目前CFTC 已為比特幣永續開啟合規路徑，Coinbase 等平台推出模擬永續產品，而Hyperliquid 的股票永續未平倉量（OI）持續成長。套利資金湧入後，類似比特幣早期從18% 壓到9% 的費率壓縮路徑，很可能在美股永續上重演。

所以現在這個階段，本質上是個早期紅利窗口，先跑進來的人能吃最肥的那口肉。