ETF 持續淨流出，機構在退出？

過去六週，美國現貨比特幣 ETF 淨流出約 60 億美元，創下 2024 年產品問世以來最長連續週度失血。

其中，貝萊德旗下最大基金 IBIT 成為重災區，僅最近一週就流失 13 億美元，佔當週全市場流出的七成以上。

曾經是機構入場最順暢的通道，現在反過來變成最主要的退出渠道。

那麼，究竟是誰在賣？

鏈上數據顯示，持有比特幣超過 155 天的長期持有者紋絲不動，仍掌控著約 83% 的流通量，拋售幾乎全部來自通過經紀帳戶買進 ETF 的配置型資金。

這些人原本衝著受監管、門檻更低的敘事而來，如今也因同樣的便捷選擇了離場，形成了比特幣被華爾街認可後的首次大規模集體投降。

而拋售的性質更像是去風險調倉，而非對資產的全面否定。

通脹抬頭、核心 PCE 回升至 4.1%，聯準會轉鷹、升息概率推高，AI 基礎設施一年吸金 7000 億美元，加上 SpaceX 等熱門 IPO 分流，投機資金大量轉移。

於是，當交易台一鍵減倉時，比特幣被當作高貝塔風險資產，最先挨刀也被傷得最深。

已實現虧損環比飆升 78%，多數賣家成本集中在 5.5-6.8 萬美元之間，在區間低端附近止損，行為上就是典型的投降。

不過，流出速度也有減緩跡象，從 6 月首週流出 17.2 億美元，到月中已收縮至 2.268 億，放緩近九成，暗示恐慌性拋售或已逐步力竭。

然而，最大 ETF 變成賣壓的結構性問題並未消失。IBIT 的規模大到流出本身就是壓力來源。單日全市場流出 4.445 億美元的那一天，這筆錢全部來自 IBIT。

當這個過去不斷強化機構需求敘事的通道持續贖回，現貨市場就必須在沒有它的情況下撐住，而當前的成交量和新資金流入恰恰又極度冷清。

長期持有者儘管按兵不動，但也沒有新的需求進場，價格自然託不住。

現貨量萎縮、鏈上活動降溫、ETF 買盤萎靡，新增資金斷流，這不是供應出了大問題，是買方消失了。因此當期權到期、宏觀逆風時，讓每一次反彈都面臨新的 ETF 拋售考驗。

或許接下來的幾個交易日會給出方向。如果 IBIT 流出量放緩，比特幣能重新站上 6 萬美元，則這一輪撤退可被視為一次籌碼重置，震盪過後市場仍可修復。

但如果 IBIT 再度大量贖回且價格失守 5.8 萬，那麼賣壓絕非短期換倉，而是離開的事實，意味著非 ETF 的現貨買家必須獨自消化機構退出的現貨壓力，故事也將因此改寫。

儘管當年 ETF 上線是行業大利好，但現在來看，受監管的通道可以降低入場門檻，但也從未剝離波動性。而對大多數人來說，機構的底線也遠沒有我們想像中那麼高。