作者：Jae，PANews

繼UNI之後，渣打銀行向加密行業再放豪言：AAVE有望在2030年底前飆升50倍，達到3,500美元。

激進的論調、誇張的倍數，再配上熟悉的劇情：AAVE價格一路衝破80美元，24小時漲幅一度逼近20%。鏈上借貸市場一片騷動，有人歡呼傳統巨頭唱多AAVE，也有人嘲諷渣打銀行是又一個被沖昏頭腦的賣方。

Aave的下一場戰役，將在狂想與現實的交織中打響。

渣打銀行用Excel給AAVE畫出50倍上漲「K線」

如果把渣打銀行的AAVE研報濃縮成一句話，那就是：存款規模決定貸款容量，貸款容量驅動手續費收入，手續費收入最終轉化為代幣市值。過去12個月，Aave約90%的費用收入都是來自於存貸淨利差。

基於線性映射邏輯的傳統估值框架，也被渣打銀行直接套用到了借貸協議上，依據其定價模型，AAVE將走出一條階梯式上漲曲線。

渣打的假設源於對DeFi賽道兩大趨勢的預判：

DeFi TVL（總鎖倉量）將增長37倍。渣打預測，到2030年，DeFi中活躍的資產總額將從目前水平增長37倍，達到約2.7萬億美元。驅動力來自穩定幣規模擴張的2萬億美元增長和RWA（現實世界資產）的鏈上化大潮。
RWA在DeFi中的滲透率從3.5%提升至30%。這意味著，數萬億美元的傳統資產將湧入鏈上借貸協議。

回望去年10月的巔峰期，Aave曾管理著高達750億美元的存款。如果將它視作一家傳統銀行，這一體量足以躋身美國前35大銀行之列。

渣打認為，Aave的業務效率遠超依賴物理網點和冗餘人力的傳統銀行。一旦代幣化浪潮到來，Aave將憑藉著Horizon許可型借貸市場及其穩定幣GHO的費率捕獲，將RWA上鏈的紅利轉化為實打實的協議收入。

對於今年4月因KelpDAO rsETH橋接安全事故引發的資金出逃，渣打銀行將其定性為築底階段的短暫波動，而非長期協議基本面的崩潰。

即便拋開長期敘事，回到中短期視角，Aave的基本面也足夠穩固。

6月18日，灰度發佈了一份Aave深度報告，首次將傳統金融的DCF（現金流折現）模型和P/E（市盈率）法應用於DeFi協議的估值。

灰度得出的結論是：AAVE是典型的現金流驅動型資產，目前價格處於低估區間。

灰度強調，Aave在2025年的全年協議收入高達1.42億美元，擁有著健康的現金流。更重要的是，Aave DAO在去年4月啟動的代幣回購銷毀計劃，以及「Aave Will Win」提案對產品收益向代幣持有者的轉移，都在機制上打通了「協議造血→代幣增值」的傳導路徑。

以同賽道一半TVL壟斷八成利潤，部分資金閒置成阿喀琉斯之踵

在機構資本描繪的宏觀畫卷之外，Aave也在微觀層面建立起了深厚的護城河。

首先，是新一代技術架構Aave V4的超預期破局。作為協議自2020年以來最大規模的底層架構重寫，V4 用「流動性樞紐+分支（Hub-and-Spoke）」的設計，打破了過去單鏈流動性的孤島效應。截至目前，V4存款總額已突破2億美元，貸款規模接近6000萬美元。

更令人矚目的是其盈利能力。鏈上數據分析機構MSB Intel指出，年初至今，Aave在借貸賽道中累計產生了約4,330萬美元的「協議留存收益」（Earnings），佔到整個賽道利潤的80.7%。排在其身後的Maple Finance、Fluid、Venus等協議，單家盈利均未超過500萬美元，與Aave不在一個量級。

在傳統商業世界裡，一家企業的成色往往取決於淨利潤，而非總資產。留存收益就是一個扣除了相關運營成本及代幣通脹激勵後，真實反映協議鏈上淨造血能力的指標。

換句話說，Aave用整條賽道約一半的TVL，攫取了超過八成的系統淨利。這種近乎壟斷的盈利結構，正是渣打銀行50倍預測裡最堅硬的一塊基石。

在硬幣的另一面，加密研究機構Delphi Digital曾提出的結構性沉痾，仍是個待解的難題。問題的根源，就藏在Aave的點對池（Peer-to-Pool）借貸模型裡。

據Delphi Digital測算，在WETH、USDT、USDC三個主要市場上，Aave 每年因資金閒置造成的無形損失（Deadweight Loss）就高達5,200萬美元，規模幾乎相當於其2026年一季度年化淨收入的一半。

存款利率與借款利率之間的系統性脫節是點對池模型的天然缺陷。為了保證存款人可以隨時無損耗贖回，Aave必須在資金池內維持龐大的閒置流動性緩衝區。這就導致存款人拿到的利率通常比借款人支付的利率低25%到35%。中間的差額，就是閒置資金的機會成本。即便DAO治理層將準備金係數調至0，資金閒置的無形損失依然會高達3,600萬美元。

4月的KelpDAO事故，更是充分揭示了這種模式的脆弱性。駭客套走近2億美元WETH後，WETH資金池使用率被鎖死在100%長達5天，普通存款用戶既無法提現，也無法參與清算，給Aave烙下了至今仍未痊癒的傷疤。

這種結構性瑕疵導致Aave容易被「上游風險」傳染，加上低資本效率的天生短板，也給了後來者突圍的機會。以Morpho為代表的新興借貸協議，主打模塊化隔離、點對點匹配、極簡底層設計，正在從效率端蠶食Aave的市場份額，成為其王座之下最強勁的挑戰者。

在2026年的中點回望，Aave正站在狂想與現實的拐角。

渣打銀行畫出的「3500美元」大餅，折射出傳統金融對資產上鏈的雄心。比起TVL數值的增長，Aave未來的重點將是如何找出一條支撐起萬億資產規模的可行路徑。

DeFi借貸的王座仍在，但王座之下的地基，還需要經歷一場重構或加固。

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