作者：Nancy，PANews

近期，AAVE幣價持續走強，而Aave擬引代幣銷毀機制進一步引發市場關注。相比短期價格表現，更值得關注的是Aave正在打開一扇新的增長之門。前幾日，借貸龍頭Aave宣布上線蘋果、輝達等7隻代幣化股票的抵押借貸，並計劃未來進一步拓展至能源、太空基礎設施等現實世界資產。

對於Aave而言，這不僅意味著抵押品範圍的擴張，也可能成為其尋找新增借貸需求和協議收入的重要嘗試。對於整個DeFi市場而言，RWA或也將為長期受制於優質底層資產不足的鏈上金融市場打開新的市場空間。

美股也能拿來借錢，跳空風險仍待解決

上週，Aave V4在Base上線Equities Hub，允許符合條件的非美國用戶將Coinbase發行的代幣化美股作為抵押品借入USDC。這意味著，代幣化股票開始從單純的鏈上交易資產，進一步進入DeFi的信貸體系。

目前，Equities Hub首批僅支持7隻代幣化美股，包括蘋果、亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟、輝達和特斯拉等。用戶可以將這些股票代幣存入Aave，在不賣出股票倉位的情況下獲得USDC流動性。Chainlink則負責提供相關代幣化股票的鏈上價格數據。未來，在經過治理和風險審查後，Aave還可能繼續增加Coinbase的其他代幣化股票，並將GHO納入可借資產。

從初始風控參數來看，Aave目前仍採取較為謹慎的策略。根據風控服務商LlamaRisk的設定，7隻股票的抵押品總上限約為2900萬美元，USDC供應上限為3200萬美元，借款上限為2100萬美元，不同股票的抵押因子約為65%至79%。目前，這些股票代幣只能作為抵押品，不能被直接借出，也不能用一種股票代幣去借另一種股票代幣。

從實際資金使用情況來看，市場目前也尚未表現出明顯的借貸需求。自上線以來，Equities Hub的存款規模已經超過815萬美元，其中約623.4萬美元為USDC，約191.7萬美元為代幣化股票，但真正被借出的USDC只有約43.5萬美元，整體利用率僅為5.34%。

換句話說，代幣化股票進入DeFi的第一步已經完成，但圍繞這些資產的金融活動仍處於非常早期的階段。當然，這也與Equities Hub上線時間尚短有關。接下來，更值得觀察的是，借款需求能否持續增長、資金利用率能否提升，以及隨著更多股票和資產加入，市場能否逐步形成更深的流動性。

需要注意的是，除了借貸需求，代幣化股票進入DeFi後也需警惕的是，美股交易時間與鏈上市場的全天候運行之間存在時間錯位，由此可能放大極端行情下的價格和清算風險。Aave初期採用Chainlink的24/5代幣化股票價格數據，在美東時間週日晚間至週五晚間持續更新，而週末和市場假日期間則維持最後一次已公布的價格，由此可形成一個特殊的風險窗口。

例如，如果輝達在週六發生重大事件，市場預期其股價將在下一個交易日大幅下跌，但Aave用於計算抵押品價值的NVDAc仍停留在週五最後一次官方價格。在此期間，協議所識別的抵押品價值就可能與市場對該資產的實際預期價值產生偏差。

對於Aave這樣的鏈上借貸協議而言，抵押品價格直接關係到借款人的健康度以及後續清算機制。一旦美股重新開盤後出現大幅跳空下跌，抵押品價值可能在短時間內快速下降，使部分倉位從安全區間直接進入清算區間。對於流動性較淺的代幣化股票而言，如果鏈上市場深度不足，這種價格衝擊及其對清算的影響還可能進一步放大。當然，隨著紐交所、納斯達克等大型交易所逐步推進近乎全天候的23小時交易制度，傳統市場與鏈上市場之間的時間錯位有望縮小。

但對於Aave等DeFi協議來說，如果代幣化股票希望從小規模試點進一步成為常規抵押品，未來需要持續驗證的並不只是市場需求，還包括價格更新機制、抵押率設計、清算參數，以及極端行情下的清算效率和風險處置能力。

DeFi缺乏優質底層資產，RWA拓展鏈上金融邊界

代幣化股票正在成為DeFi協議拓展資產邊界的新拼圖。除了Aave，借貸協議Morpho也在前不久宣布在Base上線Coinbase代幣化股票抵押借貸。

在加密分析師Qinbafrank看來，代幣化股票開始成為DeFi借貸抵押品，意味著TradFi與DeFi正在進一步融合。過去幾年，DeFi的發展在一定程度上受到鏈上優質資產供給不足的限制。此前，鏈上借貸和衍生品市場主要圍繞比特幣、以太坊等少數主流加密資產展開，大量其他代幣難以成為合格的抵押品或底層資產。如果未來有更多的優質資產供給，鏈上借貸和衍生品的規模會擴張到巨大的體量，遠遠高於現有的體量。

更重要的是，他認為同一份代幣化資產可以同時承載不同的金融需求：有人買入並長期持有，有人將其投入流動性池，有人以此作為抵押進行融資，圍繞這些頭寸，期權、衍生品和結構化產品還可以進一步發展。這種多層次的金融活動，才是推動鏈上金融規模擴張的關鍵。傳統金融的體量也從來不只是由股票本身的交易量決定，更大的金融活動來自抵押融資、保證金交易、衍生品以及資產管理。隨著RWA不斷進入鏈上，國債、指數ETF、企業股票等傳統資產可以成為新的抵押品和底層資產，為鏈上信用擴張提供更多基礎，也讓DeFi的金融應用擁有更廣泛的資產來源。

因此，代幣化股票進入借貸市場的意義，可能並不只是新增了一類抵押品，更多在於開始驗證傳統金融資產被搬到鏈上之後，能否真正適應DeFi的定價、風險管理、清算以及協議組合機制。如果這一模式能夠逐步跑通，RWA的意義也將不再只是把傳統資產搬到鏈上，而是讓這些資產成為可以與不同鏈上協議組合的金融組件。對於代幣化資產賽道而言，競爭重點或許也不只是「誰能發行更多資產」，而是哪些資產能夠真正進入鏈上金融體系，並形成持續的借貸、交易、流動性和衍生品需求。這也可能成為衡量代幣化資產實際金融價值的重要指標。

Aave創始人Stani Kulechov也在最新推文中指出，Aave的市場潛力很大程度上取決於可作為抵押品的資產規模，可用抵押資產越豐富，借貸市場機會越大。Aave已從加密資產拓展至通過Coinbase代幣化股票和Horizon現實世界資產覆蓋證券領域，未來還計劃為太陽能、電池、圖形處理器、機器人及太空基礎設施等資產提供融資。

規模回升難掩份額下滑，官方考慮引入代幣銷毀機制

今年以來，受Kelp DAO的rsETH事故帶來的約7.5萬ETH缺口，以及治理內鬥引發的信任危機影響，Aave一度面臨較大的流動性和資產負債表壓力。隨著V4上線、代幣化股票等新資產市場逐步擴張，Aave的整體規模開始修復，但從市場份額和收入表現來看，其競爭壓力依然存在。

DeFiLlama數據顯示，截至9月29日，Aave當前TVL已回升至190.8億美元，較今年低點119.9億美元明顯反彈。其中，今年4月上線的Aave V4，TVL也已增長至約6.4億美元。

不過，Aave在借貸市場的市場份額正在被分流。Blockworks數據顯示，Aave在借貸市場的市佔率已從今年年初的約59%下降至目前的41%，同期Morpho和Spark的市場份額分別從9%和5%上升至19%和10%。在RWA借貸市場，這種變化更加明顯，Aave的市場份額已從62%下降至33%。收入端同樣面臨壓力。Aave每日收入已從今年年初的約26.1萬美元下降至目前約15.8萬美元，降幅約39%。

而在近一段時間，AAVE代幣的價格表現卻頗為亮眼。自今年低點以來，AAVE價格已上漲約2.6倍，成為近期少數強勢上漲的加密代幣之一。不過，此前因reETH安全事件，Aave不得不暫停AAVE回購機制，優先使用協議收入補壞帳，代幣回購的恢復成了當前市場關注的焦點。

值得注意的是，Aave創始人Stani Kulechov近期表示，正在考慮在Aavenomics 3.0中引入AAVE代幣銷毀機制。Aavenomics 3.0是Aave正在推進的新一輪代幣經濟學升級方案，去年開始Aave已實施由協議收入支持的AAVE回購機制。

但回購和銷毀機制能否重新啟動，最終仍取決於Aave自身的收入水平和資產負債表修復進度。據DeFi研究員Chado指出，當前Aave產生的收入需要優先用於修復資產負債表和償還融資，因此重新激活回購並非易事。

據Chado分析，在rsETH事故後的144天內，Aave協議產生了約1.812億美元費用，但DAO實際留存收入僅約2400萬美元，平均每天約16.7萬美元。相比事故發生前的同期144天，DAO留存收入約4050萬美元，下降約41%。按照目前的收入水平，Aave償還Mantle提供的3萬ETH貸款仍需要較長時間。Chado估算，如果收入維持當前水平，僅償還這筆貸款就需要約15.6個月。

整體來說，對於Aave而言，代幣化股票的佈局這既是新的發展空間，也是一次新的考驗。尤其在當前市場份額和收入承壓的情況下，新增資產能否真正轉化為持續的借貸需求和協議收入，還有待時間驗證。

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