作者：137Labs

第一章 灰度重新研究 Solana，釋放了什麼訊號？

過去幾年，每當市場提及 Solana，最先想到的往往是兩個關鍵詞——高效能和Meme。

作為上一輪公鏈競爭中的代表性項目，Solana 憑藉高吞吐、低手續費和快速確認等優勢迅速崛起，也因 BONK、dogwifhat（WIF）、Pump.fun 等現象級應用，成為上一輪 Meme 熱潮最活躍的生態之一。然而，這種標籤也在一定程度上掩蓋了 Solana 生態更深層次的變化。

近日，全球數位資產管理機構灰度（Grayscale）發布最新研究報告《Solana: Crypto's Financial Bazaar（Solana：加密金融集市）》，重新梳理了 Solana 的價值邏輯。這份報告最值得關注的地方，並不是再次強調 Solana 的技術性能，而是提出了一個新的判斷：Solana 正在從一條高效能公鏈，演變為承載大規模經濟活動的應用平台。

灰度甚至沒有將 Solana 定義為「最快的區塊鏈」，而是使用了 Crypto's Financial Bazaar（加密金融集市） 這一頗具象徵意義的概念。

「Bazaar」並非傳統意義上的金融市場，而更像一座全天候運轉的數位城市：開發者持續構建應用，用戶不斷交易、支付、借貸和投資，資金、資訊和價值在網路中自由流動，最終形成持續成長的經濟活動。

這一表述意味著，灰度對 Solana 的關注點已經發生了根本變化。

如果上一輪牛市，機構討論的是 Solana 的 TPS 能否超越其他公鏈；那麼今天，機構更關心的是 Solana 能否持續吸引開發者、沉澱用戶，並形成真正的網路效應。

這不僅是 Solana 的價值重估，也是整個公鏈賽道估值邏輯的一次轉變。

第二章 公鏈競爭進入下半場：比拼的不再是 TPS，而是經濟活動

回顧過去幾年 Layer1 公鏈的發展，會發現競爭邏輯已經發生明顯變化。

2021 年，市場最關心的是效能。

Ethereum 強調安全性和去中心化，Solana 依靠高吞吐迅速崛起，BNB Chain 則憑藉低成本吸引大量用戶。隨後 Aptos、Sui、Base 等新公鏈陸續進入市場，TPS、Gas Fee、出塊速度幾乎成為衡量一條公鏈競爭力的核心指標。

但隨著基礎設施逐漸成熟，這些技術指標開始趨於同質化。

越來越多公鏈能夠實現秒級確認和極低交易成本，單純依靠效能已經很難形成長期競爭壁壘。

灰度在報告中提出，如今真正決定一條公鏈長期價值的，不再是效能，而是鏈上真實發生的經濟活動。換句話說，評價標準已經從「基礎設施能力」轉向「商業營運能力」。

機構投資者關注的問題，也從「每秒可以處理多少筆交易」，變成了：

·每天有多少真實用戶？

·發生了多少真實交易？

·創造了多少真實收入？

·是否能夠形成持續成長的應用生態？

這種思路其實與網際網路的發展路徑高度相似。

網際網路早期，資本市場比拼的是伺服器效能、頻寬和存取速度；而進入成熟階段之後，更重要的是平台擁有多少用戶、多少商家、多少交易以及多少現金流。

公鏈的發展同樣如此。

TPS 決定了一條鏈理論上的上限，而真正決定其價值的，則是每天有多少經濟活動在這條鏈上發生。

從這一角度來看，Solana 的優勢開始發生變化。

根據灰度統計，目前 Solana 已擁有超過 1000 個去中心化應用（dApps），網路日均交易量超過 1 億筆，日均獨立活躍用戶約 430 萬，鏈上應用持續貢獻手續費收入和交易規模。

這些數據說明，Solana 的競爭優勢正在從「效能領先」逐漸轉向「應用繁榮」。

對於機構而言，一條能夠持續創造收入、不斷吸引開發者和用戶的網路，其長期價值顯然比單純擁有高 TPS 更具吸引力。

因此，灰度沒有繼續圍繞底層協議展開討論，而是將整份報告的重點放在了應用層。

第三章 三個代表性應用，勾勒出 Solana 的新增長飛輪

相比簡單羅列明星項目，灰度此次選擇了三個具有代表性的應用作為案例：Jupiter、Pump.fun 以及 Helium（並延伸討論 DePIN 方向）。這三個項目分別對應 DeFi、消費級應用和現實世界基礎設施三個不同賽道，看似毫無關聯，卻共同描繪出 Solana 當前最重要的增長路徑。

Jupiter：金融流動性的核心入口

很多用戶第一次接觸 Jupiter，是因為它是一款 DEX 聚合器。

但在灰度看來，Jupiter 的真正價值，在於它已經成為整個 Solana DeFi 生態的流動性樞紐。

在傳統金融市場中，交易所、做市商、券商和清算機構共同構建起資金流動網路；而在鏈上世界，DEX 聚合器承擔著類似角色，透過連接不同流動性池，為用戶尋找最優報價，同時提高整個市場的資金利用效率。

隨著越來越多 DeFi 協議部署在 Solana，Jupiter 已經不只是一個交易工具，而是整個生態的重要金融基礎設施。

更值得關注的是，Jupiter 的業務邊界也在不斷擴展。從聚合交易到永續合約、Launchpad、跨鏈兌換等功能，其定位越來越接近鏈上綜合金融平台，而不僅是一款 DEX 產品。

這意味著，Solana 已經具備承載複雜金融活動的能力，而金融基礎設施的成熟，也將進一步增強整個生態的網路效應。

Pump.fun：消費級應用的價值，不止於 Meme

相比 Jupiter，Pump.fun 的爭議顯然更大。

過去一年，它幾乎成為 Solana Meme 生態的代名詞，也被不少人視為投機市場的縮影。

然而，灰度並沒有因為其 Meme 屬性而忽視它，反而將其列為生態代表應用。

原因在於，Pump.fun 驗證了一件很多區塊鏈項目始終沒有做到的事情——持續吸引普通用戶，並建立真實的商業模式。

根據灰度披露的數據，Pump.fun 擁有約 200 萬月活躍用戶，每天可創造約 120 萬美元收入，是當前收入最高的鏈上應用之一。

對於機構而言，這些數據遠比「Meme」標籤更重要。

網際網路平台的發展經驗表明，一個產品真正的價值，在於能否持續吸引用戶、形成網路效應，並建立穩定的收入來源。從這個角度來看，Pump.fun 更像是一次消費網際網路實驗，它證明 Solana 不僅能夠承載金融應用，也能夠孕育面向大眾用戶的消費級產品。

當然，這並不意味著 Meme 會成為 Solana 的長期主線。

Pump.fun 更大的意義在於，它幫助 Solana 完成了一次高強度的市場驗證：當數百萬用戶在短時間內集中交易、發行和流通資產時，網路依然能夠保持穩定運行，這也為未來更多高頻應用提供了現實樣本。

Helium 與 DePIN：連接現實世界的新增長極

灰度重點關注的第三個方向，是 DePIN（去中心化物理基礎設施）。

相比 DeFi 或 Meme，DePIN 的核心並非鏈上交易，而是利用區塊鏈協調現實世界資源，包括無線通訊、定位服務、算力網路、感測器等基礎設施。

Helium 是這一賽道最具代表性的項目之一，透過社群部署無線熱點構建分散式通訊網路，並逐步與傳統營運商開展合作；與此同時，Geodnet 等項目則聚焦高精度定位服務，為自動駕駛、無人機、機器人等新興產業提供基礎能力。

這些項目雖然不像 Meme 那樣擁有巨大的市場熱度，卻代表了 Solana 正在布局的另一條增長曲線——讓區塊鏈從數位資產世界延伸到現實經濟。

在灰度看來，這類項目的意義在於，它們讓 Solana 的應用邊界不斷拓寬，從金融網路逐步擴展到現實世界基礎設施，為未來 AI、物聯網以及更多實體經濟場景奠定基礎。

從 Jupiter 到 Pump.fun，再到 Helium，灰度實際上描繪出了一條清晰的發展路徑：金融流動性帶來資金，消費級應用帶來用戶，現實世界基礎設施帶來長期增長空間。當三者共同作用時，Solana 的價值來源也將從單一效能優勢，逐步轉向更具持續性的網路經濟。

第四章 從 Meme 到 AI：Solana 正在講述新的增長故事

如果說灰度報告回答的是「Solana 今天是什麼」，那麼過去幾個月 Solana 基金會釋放出的信號，則回答了另一個問題：Solana 下一步準備去哪裡。

觀察 Solana Foundation 近幾個月發布的生態月報、開發者活動以及公開演講，可以發現官方對外傳播的重點已經發生了明顯變化。

過去，圍繞 Solana 的討論主要集中在高性能、公鏈擴容、NFT 和 Meme 等關鍵詞；而如今，官方反覆提及的是 AI Agent、穩定幣、支付（Payments）、現實世界資產（RWA）、資產代幣化（Tokenization）以及 DePIN（去中心化物理基礎設施）等方向。

這一變化並非簡單的市場宣傳策略，而是 Solana 對未來增長方向的一次重新定位。

近年來，隨著美國數位資產監管逐步清晰，穩定幣、RWA 等賽道成為傳統金融機構關注的重點。對於 Solana 來說，如果希望進入更廣闊的機構市場，僅依靠高 TPS 已經不足以建立長期競爭優勢，更重要的是成為能夠承載真實商業活動的基礎設施。

在今年的多場行業會議上，Solana Foundation 總裁 Lily Liu 提出了一個值得關注的觀點：未來區塊鏈最大的機會之一，不只是服務人類用戶，而是服務 AI Agent 之間的價值交換。

隨著 AI Agent 能夠自主調用 API、租賃算力、購買數據乃至完成支付，機器與機器之間（Machine-to-Machine）的交易將快速增長。傳統支付網絡並不適合處理大量高頻、小額、實時的結算，而區塊鏈天然具備這一能力。

因此，Solana 希望承擔的不僅是一條公鏈的角色，更是 AI 經濟時代的支付基礎設施。

支付同樣是 Solana 當前重點佈局的方向。

過去幾年，公鏈之間更多競爭的是 DeFi TVL；如今，Solana 更希望進入一個規模更大的市場——全球數位支付。

越來越多穩定幣項目、支付服務商以及金融科技企業開始關注 Solana 的結算能力，其高吞吐、低成本和快速確認等特點，使其在支付場景中具備天然優勢。與此同時，現實世界資產（RWA）的發展也為 Solana 帶來了新的增長空間。

從官方釋放的資訊來看，Solana 正試圖構建一套完整的發展路徑：通過支付吸引企業，通過穩定幣沉澱資金，通過 RWA 連接傳統金融，再藉助 AI 與 DePIN 打開未來的新應用場景。

相比上一輪週期依賴 Meme 和 NFT 帶來的流量，這一輪 Solana 更希望建立長期、可持續的增長模型。

第五章 為什麼機構重新關注 Solana？

灰度並不是唯一重新研究 Solana 的機構。

過去一年，包括資產管理機構、投行、研究機構在內的多家海外機構，都開始重新評估 Solana 在支付、資產代幣化以及應用生態方面的發展潛力。

這一變化背後，有三個重要原因。

首先，是應用層商業模式逐漸成熟。

無論是 Jupiter 在 DeFi 流動性上的優勢，還是 Pump.fun 展現出的用戶增長能力，抑或 Helium 等 DePIN 項目連接現實世界的探索，都說明 Solana 已經不再依賴單一熱點，而是形成了更加多元的應用生態。

對於機構而言，持續的交易量、手續費收入以及開發者活躍度，比短期價格波動更能體現一條公鏈的長期價值。

其次，是穩定幣與支付生態不斷完善。

穩定幣已經成為連接傳統金融與數位資產市場的重要橋樑，而支付則是穩定幣規模持續擴張的重要應用場景。隨著越來越多企業探索鏈上支付、跨境結算和數位資產發行，Solana 在高頻交易和低成本結算方面的優勢開始受到更多關注。

再次，是開發者生態保持活躍。

任何一條公鏈最終都需要開發者持續構建應用，才能形成真正的網絡效應。過去幾年，Solana 經歷了市場週期波動，但開發者社群依然保持較高活躍度，從基礎設施、錢包、DeFi 到 AI、DePIN，不斷有新的項目加入生態。

當然，這並不意味著 Solana 已經沒有挑戰。

首先，價值捕獲（Value Capture）仍然是整個 Layer1 賽道需要面對的問題。應用層創造的大量收入，能夠有多少最終反饋到 SOL 本身，仍然需要通過網絡手續費、質押需求、生態繁榮等機制持續驗證。

其次，生態的可持續性仍需觀察。過去幾年，Solana 經歷了 NFT、Meme 等多個熱點週期，而未來真正決定其長期價值的，將是支付、RWA、AI 等新業務能否形成穩定需求，而不是依賴某一個熱點賽道。

此外，Ethereum、BNB Chain、Base、Sui 等公鏈也在不斷完善自身定位。

Ethereum 依然擁有最成熟的開發者生態和機構認可度；Base 借助 Coinbase 的渠道優勢，在消費級應用領域快速發展；BNB Chain 在全球零售用戶市場仍具有廣泛影響力；新興公鏈則繼續探索高性能和新型開發框架。

未來公鏈競爭，很可能不會只有一個贏家，而是不同網絡根據自身優勢，服務不同類型的用戶和應用場景。

第六章 結語

從灰度此次報告可以看到，一個明顯變化正在發生：市場討論 Solana 時，越來越少提及 TPS，越來越多討論應用、收入、支付、RWA 和機構採用。

對於一條公鏈而言，這意味著競爭已經進入新的階段。

未來決定 SOL 長期價值的，不再只是網絡還能跑多快，而是這條鏈能否持續吸引開發者、沉澱真實用戶，並孕育出更多像 Jupiter、Pump.fun、Helium 這樣具有網絡效應和商業價值的應用。

如果說上一輪牛市，Solana 靠的是性能優勢；那麼這一輪，它真正希望證明的是——自己能夠成為加密世界最繁榮的「金融集市」。