作者：Zhou，ChainCatcher

8 月 14 日是美國 SEC 要求機構投資者提交 Q2 13F 表格的法定截止日。文件集中披露後，華爾街的加密持倉再次攤到檯面上。

這一季的機構動作和幣價走勢形成明顯反差。比特幣價格下跌約 14.2%，而機構申報的加密持倉反而在增加。

據 Bitcoin Strategy 對 13F 數據的測算，機構比特幣持倉從約 49.8 萬枚增至約 53.6 萬枚，環比增長 7.5%，同期 ETF 總持倉反而從約 129.7 萬枚降至約 121.1 萬枚。

Q2 華爾街機構加密持倉：多數機構逆勢加倉，ETH 敞口全面跑贏 BTC

據 SoSoValue 數據，美國現貨比特幣 ETF 二季度持續淨贖回，5 月、6 月單月分別淨流出約 24 億和 45 億美元，其中 6 月創下上市以來最差單月紀錄。以太坊 ETF 同期也累計淨流出約 7 億美元。

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同時，籌碼在向頭部集中。申報比特幣持倉的機構從約 2000 家降至約 1900 家，據彭博數據，截至 8 月 13 日，IBIT 一檔產品的機構持有人已達約 1500 家、淨資產約 473.5 億美元。

銀行端的以太坊增速全面跑贏比特幣

此前 ChainCatcher 在一季度持倉梳理中寫過：機構對以太坊的配置興趣在提升，Jane Street、富國銀行和摩根大通都在流出階段加了以太坊 ETF。二季度，這個苗頭在銀行端被坐實。

據 DWF Labs 測算，按對應加密資產數量計算，摩根士丹利二季度 BTC 敞口環比增長 3.7%，ETH 敞口增長 18.6%。摩根大通 BTC 敞口增長 12.2%，ETH 敞口增長 67.3%。兩家銀行的 ETH 增速都明顯高於 BTC。

個體層面更直觀。摩根士丹利 ETHA 增加約 202% 至 460 萬股，摩根大通 ETHA 增加約 338% 至近 117 萬股，美國銀行 ETHA 更是從約 6.75 萬股增至約 198 萬股，約為此前的 29 倍。

但事實上，二季度以太坊現貨 ETF 整體是淨流出的。SoSoValue 數據顯示，4 月仍有約 3.56 億美元淨流入，5 月、6 月分別淨流出約 5.41 億、5.29 億美元，二季度合計淨流出約 7.14 億美元。

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Jane Street 買回來了，對沖基金把倉位挪進期權

上一季 Jane Street 把 IBIT 持倉砍去約 71%，市場一度猜它在看空比特幣。這一季它反手把 IBIT 加回約 2490 萬股，環比大增約 324%，是當季最大的買家之一。目前其現貨比特幣 ETF 敞口約 9.9 億美元，其中約 8.28 億在 IBIT。

作為授權參與者和做市商，它的季末庫存跟申贖、對沖有關，現貨上的大加不等於方向性押注。

值得注意的是，13F 只報季末現貨多頭，若是把期權補上，好幾家機構的畫像也會反轉。

全球宏觀對沖基金 Brevan Howard 二季度把現貨 IBIT 從 2430 萬股砍到 721 萬股，減持約 70.4%。但它同時握著對應約 723 萬股 IBIT 的看漲期權和 527 萬股的看跌期權。

Graham Capital 同期把現貨 IBIT 從約 92.6 萬股降到 25.9 萬股，減持約 72%，手裡卻攥著對應約 174 萬股 IBIT 的看跌期權，申報價值約 5794 萬美元。多策略巨頭 Millennium 則把現貨 IBIT 從約 1929 萬股降到 969 萬股，減持約 49.8%。

而瑞銀直接持有的 IBIT 只增加約 12% 至 407890 股，看漲期權對應持股卻從 8 萬股暴增至約 195 萬股，季度增幅逾 24 倍，同期看跌期權還減了約 53%。

相比之下，Paul Tudor Jones 旗下基金 Tudor 的動作顯得很擰巴，一邊把現貨 IBIT 加了近兩成、至 68.85 萬股，結束近一年的減持，一邊把掛鉤 IBIT 的看漲期權砍掉約 85%，從 99.8 萬股降到約 14.8 萬股。

加密個股上機構分道揚鑣

上一篇我們提到，加密相關股票正在成為機構無法迴避的配置選項。而這其中 Strategy 是最具代表性的。

二季度 Strategy 把「永不賣幣」的神話撕開了一道口：5 月底首次賣出 32 枚比特幣支付優先股股息，6 月 29 日董事會又授權最高 12.5 億美元的比特幣變現框架。

13F 截在 6 月 30 日，實際更大的拋售發生在季後，BTC 代理標的敘事發生改變。

文件顯示，美銀把 Strategy 從約 397 萬股減到約 118 萬股，砍掉約 70%。文藝復興反手新買入 42.29 萬股，總持倉加到 255 萬股、約 2.42 億美元。貝萊德也把 MSTR 加到約 1939 萬股、約 16.9 億美元。不過，貝萊德作為全市場最大的指數發行方，它這筆加倉可能更多是隨指數被動配置。

Renaissance Technologies 新購入 Strategy 422,881 股，持股總數增至 255 萬股，持股價值達 2.423 億美元，持股增加 20%。加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）增持 4.6 萬股 Strategy，目前合計持有約 38.5 萬股，總價值約 3720 萬美元，持股比例較此前增加 13.5%。

另外，Circle 也是少數被共同看好的相關標的。摩根士丹利把它從約 146 萬股大幅加到約 832 萬股，ARK 也小幅增持約 1% 至 456 萬股。對於 Coinbase，兩家操作完全相反，摩根士丹利減持約 55 萬股，ARK 反而加約 5.8% 至 251 萬股，順手把 Robinhood 砍了約 12.8%。

值得一提的是，ARK 的 Circle 權重從 Q1 的約 3.34% 降到 1.85%，但股數其實略增，權重下滑主要是新建倉 SpaceX 把組合做大後的稀釋。

此外，摩根士丹利在二季度大幅加倉 Circle 之後，在八月初把 CRCL 目標價從 106 美元砍到 38 美元，認為 USDC 規模收縮暴露了 Circle 儲備收入的敏感性，意味著收入結構將向利潤率更低的交易收入傾斜。

新錢首次進場，老錢按兵不動

二季度，西班牙桑坦德銀行首次披露比特幣和以太坊 ETF 持倉，不過倉位在它超百億美元的美股盤子裡佔比微弱。瑞銀的加密敞口也在逐季抬升，這一季還新增了對礦企 American Bitcoin 約 150 萬美元的持倉。

摩根士丹利二季度還新建了灰度 Solana 質押 ETF 和富達 Solana 基金，市值分別約 425 萬和 226 萬美元；摩根大通也新建了 Bitwise Solana 質押 ETF，並把 Q1 清倉的 XRP 重新買了回來，透過 Bitwise 和灰度的 XRP 基金小額建倉。

此外，投資顧問公司 Edelman Financial Engines 披露持有約 3400 萬美元的現貨比特幣 ETF 倉位，主要配置於貝萊德 iShares Bitcoin Trust（IBIT）與灰度相關產品。該倉位規模雖在其整體投資組合中佔比仍小，但已超過其對亞馬遜約 2500 萬美元的持倉。

阿布達比的 Mubadala 與阿布達比投資委員會分別維持約 1472.19 萬股和 821.87 萬股 IBIT 不變，合計約 7.64 億美元，此前連續多個季度的加倉節奏在第二季按下了暫停。

哈佛大學捐贈基金的 IBIT 持倉約 304.46 萬股、約 1.014 億美元，與第一季末分毫不差，結束了連續兩個季度的減持。而其持有的黃金產品 iShares Gold Trust 和 SPDR Gold Trust 合計約 1.712 億美元，已經壓過了比特幣。

機構加密配置變動信號

把這一季的機構動作放到一起看，幾個方向性信號正在成形。

首先是 ETF 資金流和機構行為脫鉤，加密資產的機構化在加深。

其次，機構對加密相關股票標的的分歧越來越大，尤其是 Strategy 開始賣幣之後。

此外，以太坊成為機構端的明確買盤，第三季資金流也在跟著轉。

據 SoSoValue 數據，以太坊 ETF 7 月淨流入約 3.65 億美元、8 月迄今約 2.43 億美元，兩個月合計已超過 6 億；ETH 價格從 6 月底約 1570 美元回到目前約 1900 美元附近，漲幅約兩成。

Q2 華爾街機構加密持倉：多數機構逆勢加倉，ETH 敞口全面跑贏 BTC

連以太坊財庫公司 BitMine 也在同步走強，股價從 6 月底約 13.3 美元漲到近 19 美元，漲幅約 40%。

Q2 華爾街機構加密持倉：多數機構逆勢加倉，ETH 敞口全面跑贏 BTC

Strategy股價上漲超8%至100美元上方，STRC報90美元，漲幅約3%

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