原創作者：劉紅林

前兩天和內地政府部門的朋友交流中國對跨境投資監管問題，對方提到一個很直接的問題：富途、老虎、長橋這些跨境券商被限制以後，加密交易所裏的鏈上美股，會不會變成中國內地新的資本外流的新途徑？

監管部門的嗅覺很敏銳啊。

過去幾年，很多內地用戶買港美股，靠的是富途、老虎、長橋這類跨境券商入口，好景不長。2026 年 5 月 22 日，證監會披露，對老虎證券、富途證券、長橋證券相關主體非法跨境展業問題立案調查，並作出行政處罰事先告知。同一天，證監會等八部門發佈整治方案，把境外機構在境內行銷招攬、開戶、處理交易指令、資金劃轉、客戶服務、軟體運營、自媒體引流等動作都寫進了監管視野。

本次行政處罰效果顯著，截至 6 月 12 日，被處罰的幾家境外券商，基本都已經開始落實監管要求，停止了「面對存量客戶在內地的證券投資服務」。請仔細注意我這句話的表述順序，如果你是上述三家券商的內地用戶，大家應該能夠理解這句話的真實含義。

**大禹治水的道理告訴我們，有的時候疏導效果可能好過堵塞。**監管把老路收緊，並不代表買美股的需求會消失。對一部分內地投資者來說，輝達、特斯拉、蘋果、納指 ETF（交易所交易基金）不是幾個遙遠的股票代碼，而是他們理解全球資產配置、匯率風險和財富安全感的一種方式。現在老渠道沒有了，他們自然會去找新的入口。

對加密交易所來說，這無疑是潑天的富貴與生意。

富途證券後繼有人

按全球最大的虛擬貨幣交易所某安披露，其股票交易產品自 2026 年 6 月 1 日上線以來，總交易量已經超過 30 億美元，資產管理規模已突破 10 億美元，平均每日淨流入約 4200 萬美元；頁面訪問者中約每 7 個就有 1 個註冊帳戶，而這些新增註冊用戶裡，接近 90% 最終發生了交易。

某安公開稱其股票資產管理規模已超過 10 億美元

鏈上美股之所以能夠短時間內蓬勃發展，不在概念有多新，而在於它把過去過於麻煩的跨境證券類資產投資這個線路優化得過於絲滑。

根據某安對外披露的相關數據，全球成年人中只有約 11% 持有券商帳戶，美國股票雖然約佔全球股票市值的一半，但海外投資者只持有其中約 18%。某安股票交易中，大約 73% 的股票交易用戶來自新興市場。這意味著，鏈上美股瞄準的可能不是已經習慣使用 IB、富途那批成熟投資者，而是大量過去被傳統券商服務半徑擋在門外的用戶。

一個已經持有 USDT、USDC 的用戶，一個已經完成過交易所 KYC（用戶身份識別）的用戶，現在不需要再開境外券商帳戶，不需要等待銀行出入金，也不用太關心美股交易時段。他只需要在交易所裡切到「股票」頁面，或者在錢包裡接入某個鏈上股票協議，就能看到美股和 ETF 的交易介面。

有的交易所甚至已經開始支援證券轉倉，這意味著用戶如果不想再使用傳統券商產品，可以把過去的股票持倉轉到加密交易所體系裡，再通過授權和鑄造機制，把持倉變成股票代幣，用來 24 小時交易、抵押借貸，或者進入 DeFi（鏈上金融場景）。

加密交易所過去爭奪的是幣的交易、合約、理財和新項目，**現在爭奪的是用戶的全球資產帳戶。**穩定幣、美股、ETF、黃金、國債、比特幣、以太坊，都可以被塞進同一個介面。

用戶看到的是一個資產管理入口，監管看到的則是一條越來越難按傳統證券帳戶邏輯識別的跨境投資路徑。

鏈上美股幾種玩法

需要說明的是，目前市面上的鏈上美股雖然都這麼說，但各個平台的解決方案並不一致。

**第一類是券商入口型。**比如某安公告裡提到的美股和 ETF 交易入口，本質上是把交易所前台接到傳統證券基礎設施後面。用戶在加密帳戶裡看見股票入口，但訂單執行、清算、結算和託管仍然依賴經紀交易商、清算券商和託管體系。

這類模式的關鍵，不是股票有沒有上鏈，而是加密交易所把傳統券商能力嵌進了自己的用戶介面。

**第二類是鏈上通證型。**以 bStocks、xStocks 這類產品為代表，產品通常會強調底層股票 1:1 支持、儲備證明、鏈上轉移和錢包自託管。它們更像把美股敞口做成可流通的鏈上憑證。用戶介面上看到的是股票代碼，但投資者真正持有的，往往不是上市公司股票本身，而是某個離岸發行主體發行的憑證或代幣。

**第三類是分發網路型。**OKX、MEXC 這類平台接入 Ondo 等鏈上資產發行方，交易所更多承擔入口、流動性和用戶體驗包裝。真正決定投資者權利的，仍然是發行文件、贖回安排、合資格用戶限制和平台條款。

用戶看到的是一個交易對，後台可能是代幣化證券、追蹤憑證，也可能只是某種價格敞口。

**第四類是合約敞口型。**Coinbase 面向美國以外合資格用戶推出股票永續合約，用 USDC 結算，用戶交易的是美國股票價格的合成敞口。這和「持有股票」距離更遠，它更像把美股價格變成交易所裡可以做多做空、可以上槓桿、可以收取資金費率的新品種。

幾種路線放在一起看，會更直觀：

鏈上美股的幾類產品路徑

雖然路線不同，但效果殊途同歸：它們都在把傳統證券市場裡的美股需求，搬到加密交易所、穩定幣帳戶和鏈上錢包的使用習慣裡，為了方便講清楚，下面紅林律師以某安的鏈上美股產品為例，和大家講清楚行業現階段的真實情況。

某安這個樣本

先看某安的股票交易入口。

按照某安披露，其股票交易產品自 2026 年 6 月 1 日上線，用戶可以在某安 App 內直接接觸超過 7000 隻美國股票和 ETF，並用穩定幣完成結算。

這不是傳統意義上「重新下載一個券商 App」的體驗，而是把美股放到用戶原本已經使用的加密帳戶旁邊。用戶的 USDT、USDC、BNB 和加密資產在一個體系裡，股票交易入口也在同一個體系裡。

**從法律結構看，這一路線並不是某安自己直接做證券託管。**某安相關材料裡也寫得很清楚：Nest Trading Limited 作為 introducing broker，也就是介紹經紀商，會把證券訂單路由給清算券商 Alpaca Securities LLC，由後者完成執行、清算、結算和託管；某安本身不處理或託管用戶證券。

這個安排看起來很「體面」，因為它沒有把傳統證券基礎設施完全扔掉，而是把券商和清算能力放到後台。

**但從中國監管視角看，問題恰恰在這裡。**用戶前台看到的是某安，使用的是穩定幣，入口來自交易所帳號，產品宣傳和社群討論也很可能在加密語境中發生。至於後台由誰執行、誰清算、誰託管，普通用戶未必真的關心。監管如果仍然只按「境外券商 App 是否面向內地展業」來識別，就會漏掉這類被交易所介面重新包裝過的證券服務。

再看 bStocks。

根據某安 2026 年 6 月 11 日發佈的公告，bStocks 由某安集團關聯公司 BTECH Holdings Limited 發行。公告把 bStocks 定位為代表特定金融工具的憑證，而不是相關上市公司股份本身。

每一單位 bStocks 由受監管託管機構持有的美國股票 1:1 支持，可以 24 小時在現貨市場交易，股票與 bStocks 之間可以 1:1 兌換，支援公開驗證儲備證明，也支援提領到兼容的 BNB 智能鏈錢包裡自主託管。

bStocks 的法律邊界也不能忽略。某安公告稱，bStocks 是首批被納入 ADGM 金融服務監管局 FSRA 正式上市名單的代幣化證券，根據 FSRA 批准的招股說明書發行，並在認可投資交易平台交易。這裡的 ADGM，是阿布達比國際金融中心。

公告同時強調，bStocks 並非股票或股份，持有人不因此直接擁有相關上市公司的股票或股份；產品只以二級市場方式向獲准司法轄區內的合資格用戶提供，不在美國境內或向美國人士提供，也不在 ADGM 以外進行公開發售。

**這就是代幣化證券很有意思的地方。**它有合規包裝，而且會非常認真地寫清楚發行主體、招股說明書、合資格用戶、司法轄區限制、風險提示和產品條款。

但對於中國內地監管部門來說，真正關心的不是文件裡有沒有寫限制，而是產品有沒有在事實上穿透這些限制。比如一個內地用戶通過 OTC 買入 USDT，再進入交易所，看到 bStocks 的美股交易入口，跟著中文社群教程完成購買，甚至把代幣提到鏈上錢包裡繼續參與 DeFi。文件上的邊界和真實世界裡的使用路徑，不一定永遠重合。

更值得注意的是，bStocks 後續還被接入了某安閃兌的定投場景。按照產品說明，符合條件的用戶可以設置 bStocks 定投，從最低 0.01 USDC 等值起，按照自己設定的週期自動買入支持的 bStocks。

這個設計把鏈上美股從「想買的時候交易一下」，推進到「像基金定投一樣持續投資」。如果說 24 小時交易解決的是交易時間問題，碎股和低門檻解決的是購買門檻問題，那麼定投解決的就是持續配置問題。它讓鏈上美股不再只是一個新交易對，而更像一個可以長期承接用戶儲蓄和資產配置習慣的入口。

對於鏈上美股的市場展望，某安充滿信心。某安研究部門判斷：到 2031 年，加密交易所這一類平台有可能向全球股票市場導入 2 萬億美元增量資金，並帶來 3 億名新增投資者；按當前增長速度，某安自己的股票交易資產管理規模到 2026 年底可能超過 100 億美元。

內地監管難點有哪些？

為什麼鏈上美股會讓內地監管部門感到棘手？

從中國監管視角看，真正要關注的是不合規資金有沒有通過新的產品入口流向海外資本市場。過去這條路雖然灰，但監管部門至少知道該往哪裡看：銀行、跨境券商、稅務信息交換，以及境內面向用戶的推廣和服務鏈條。

簡單說，過去有三道相對清楚的閘門。

**第一道是銀行。**用戶要購匯、匯款、出入金，銀行帳戶裡會留下流水，資金用途、交易對手、異常頻率都能被識別。真到監管和執法層面，境內銀行通常也會配合查詢、凍結、止付和調取流水。這是傳統資金監管最重要的基礎設施。

**第二道是券商。**用戶要買港美股，通常要開證券帳戶，要填寫身份信息、稅務信息，要有交易指令、資產餘額和客戶服務記錄。哪怕是境外券商，如果它在內地做開戶鏈接、營銷招攬、中文客服、交易指令處理和存量客戶服務，監管也能順著這些動作去認定它是否存在非法跨境展業。

**第三道是 CRS，**也就是金融帳戶涉稅信息自動交換機制。它當然不是萬能的，也不是所有境外帳戶都會被中國監管部門實時看到。但在傳統銀行、券商和部分金融帳戶體系裡，中國納稅居民的身份、帳戶餘額、部分收益信息，理論上有可能通過 CRS 機制被交換回來。也就是說，傳統跨境證券投資即便繞了一圈，監管和稅務部門仍然有機會在帳戶層面看到一些痕跡。

鏈上美股的問題就在於，它不是簡單從一條路變成另一條路，而是把這三道閘門拆散了。

人民幣先通過 OTC、C2C 或其他場外方式變成 USDT、USDC，銀行側看到的可能只是境內個人之間的轉帳，或者一組看起來並不直接指向證券投資的資金往來。穩定幣一旦進入境外交易所或鏈上錢包，後面的動作就不再經過傳統銀行帳戶體系。

接下來，用戶在離岸交易所裡買的可能是股票交易入口、代幣化證券、追蹤憑證，也可能是股票合約。對用戶來說，這是「一鍵買美股」；但對中國監管來說，原來能通過銀行資金用途、券商帳戶、交易指令和 CRS 信息交換拼起來的鏈條，中間突然斷了一截。

可以把鏈上美股在中國監管視角下的鏈條理解成下面這張圖：

鏈上美股在中國監管視角下的資金與責任鏈條

第一個難點，是銀行資金溯源被削弱了。

過去監管跨境證券投資，可以沿著銀行購匯、跨境匯款、證券帳戶和券商通道去看。現在資金可能先在境內變成穩定幣，再進入境外交易所或錢包。銀行可以看到前半段，卻未必知道這筆錢最終變成了英偉達、特斯拉或納指 ETF 的敞口。

更麻煩的是，場外穩定幣交易常常和涉詐資金、地下錢莊、跑分網絡混在一起。監管要追的不再是一筆明確的跨境匯款，而是一串「境內轉帳、穩定幣劃轉、交易所帳戶、鏈上地址、證券敞口」之間的對應關係。每一段都可能有人負責，但沒有一個單一機構天然掌握全鏈條。

第二個難點，是 CRS 這套稅務信息交換抓手不夠用了。

傳統金融帳戶裡，用戶的銀行帳戶、證券帳戶、帳戶餘額、投資收益，可能落在 CRS 的信息交換範圍內。即便不能實時阻斷，事後也可能形成稅務和資產信息上的追蹤線索。

但鏈上美股如果發生在離岸加密交易所帳戶或鏈上錢包裡，情況就複雜很多。用戶持有的是交易所帳戶餘額、穩定幣、股票代幣、合約權益或某種離岸憑證，這些未必會像傳統銀行和券商金融帳戶那樣，被自動納入中國可以有效獲取的 CRS 信息交換鏈條。

這就帶來一個很現實的監管落差：在傳統券商路徑裡，用戶買了什麼、帳戶在哪裡、餘額多少、收益多少，理論上仍有機會通過金融帳戶信息交換和稅務申報體系被看見；但在離岸交易所路徑裡，用戶可能已經持有了境外股票敞口，內地監管卻未必能通過 CRS 這類既有機制及時看到。

第三個難點，是協查和執法配合不再像銀行體系那麼可控。

在境內銀行體系裡，監管部門、公安機關、稅務機關需要調流水、查帳戶、凍結資金，至少有相對成熟的配合機制。銀行知道自己面對的是誰，也知道不配合的後果是什麼。

但離岸交易所不一樣。它可能註冊在某個離岸司法轄區，產品文件寫著不面向受限制地區，前台也可能沒有直接承認服務中國內地用戶。內地監管部門如果想查某個用戶在交易所裡的股票敞口、穩定幣流向、鏈上提幣地址、定投記錄和贖回記錄，能不能拿到、多久拿到、拿到多少，都取決於平台所在司法轄區、平台合規態度以及跨境執法協作效率。

這對中國監管的衝擊很大。過去監管面對的是「境內銀行 + 境外券商 + CRS」的組合；現在面對的可能是「境內 OTC + 穩定幣 + 離岸交易所 + 鏈上錢包 + 股票代幣」的組合。前者至少還有比較清楚的帳戶和協查對象，後者則把資金流、資產流和信息流拆到了多個不同體系裡。

這才是鏈上美股真正讓內地監管頭疼的地方。它不是單純多了一個投資工具，而是把過去監管能卡住的銀行、券商和 CRS 信息鏈條，換成了穩定幣、離岸交易所和鏈上地址組成的新鏈條。

監管不是完全看不見，但看見的成本、識別的難度、協查的半徑，都被明顯拉長了。

曼昆律師友善提醒

對投資者來說，別急著把鏈上美股當成富途替代品。你用穩定幣付出去的是真錢，但拿回來的未必是真股票。

**第一，要看交易所本身。**境外交易所說自己合規，通常是說它在某個海外司法轄區有牌照、註冊、披露或者合規安排，不代表它可以面向中國內地居民開展證券投資服務。

尤其是一些小交易所，既沒有成熟的資產託管，也沒有清楚的發行文件，更沒有足夠的流動性，一旦遇到下架、暫停贖回、做市中斷，用戶很可能連找誰負責都說不清楚。對普通投資者來說，越是小平台、越是高收益宣傳、越是強調「國內也能買」，越要遠離。

**第二，要看自己的出入金路徑。**以前通過跨境券商買股票，麻煩歸麻煩，但用戶通常不需要在 C2C 市場裡反覆買賣加密貨幣。鏈上美股不一樣，很多用戶要先把人民幣換成 USDT，再把穩定幣轉進交易所或錢包。

這個過程中，如果碰到涉詐資金、跑分資金、地下錢莊資金，輕則銀行卡被凍結，重則可能被捲入洗錢、幫信等刑事風險。很多人以為自己只是在買美股，可在不經意間參與的卻可能是跨境灰黑產資金清洗網絡。

**第三，要看你買到的到底是什麼。**如前面所說，不同交易所的股票代幣解決方案並不一致，有的是接入清算券商，有的是離岸主體發行的追蹤憑證，有的是合成敞口，有的可能只是交易所的內部記帳。界面上寫著英偉達、特斯拉，不代表你一定擁有這些公司的股票。你要看底層資產誰持有，誰做託管，誰能贖回，地區限制變化時，自己到底依據哪份文件找誰主張權利。

對美股或者證券資產代幣化的創業者來說，真正值得做的，不是幫用戶繞過券商。

如果一個團隊的商業模式，是在中文市場做開戶鏈接、返佣代理、社群教程、入金指導，甚至把「富途不能用了就來這裡」「國內買美股新方法」「USDT 一鍵買英偉達」當成轉化話術，那它離監管敏感紅線區就不遠了。

無論你把它叫 RWA（真實世界資產代幣化）、股票代幣化，還是全球資產上鏈，只要面向內地用戶做證券資產銷售、出入金協助、平台開戶和交易引導，風險都很高。真正有空間的，還是在海外合規框架下做產品，在明確牌照、投資者適當性、資產託管、信息披露和反洗錢要求的前提下做基礎設施。

鏈上美股不會因為監管擔心就消失。開戶體驗、交易時間、碎股交易、跨境結算、穩定幣支付，這些都是真問題，也都有商業價值。但對中國監管來說，它不是幾個交易所多加了一個股票頁面，而是可能成為跨境證券投資需求、違規跨境資金流動的新問題。

風浪越大，魚也許越貴。但對內地投資者和中文市場服務商來說，這條魚到底是誰的，魚鉤掛在哪裡，最後風險誰買單，可能才是更現實的問題。

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