編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀： AI 正在重寫全球經濟的底層邏輯，人口老齡化在逼迫自動化加速，美國在主動撤出霸權體系。這三股力量會互相強化，而未來十年最大的財富機會，不再是打工或創業，而是「用正確的世界模型做有 conviction 的投資」。

自動化、多極化、人口結構

這是我們未來十年投資押注的三大宏觀力量。人類勞動力的價值正在被合成智慧取代。建立當前世界秩序的霸主正在主動破壞它。人類的生育速度和壽命弧線正在演變。

這些巨型趨勢彼此重疊並相互強化。出生率下降和人口老齡化為更大規模的自動化提供了天然激勵。自動化提升了自給自足能力，減少了多極化世界中對更多互聯的需求。年輕男性減少意味著更自動化的戰爭。短期來看，對自動化、自給自足、重新武裝和不斷上漲的醫療成本的投資，都指向不可持續的政府財政，而這只能通過自動化帶來的更激進的生產力提升來拯救……

雖然季度性波動會很大，但這些都是不太可能放緩的結構性力量。在十年的時間維度上，最好把它們作為持續的順風來站位。

隨著資本逐步取代勞動力，擁有正確的世界模型並據此有 conviction 地投資，正在成為財富保值和增值的主要途徑。此前，財富幫助人們享受有限的時間。在未來幾十年，它可能會被直接兌換成時間本身。

我們正處於人類有史以來最大技術革命的不到四年裡。我們很快將迎來數十億個 agent 形式的新經濟行動者，隨後是它們的實體化對手。生產、科學發現、職場顛覆的加速將是前所未有的。

這波浪潮來臨之際，現有機構已經繃到極限：超過 85% 的美國選民對對立黨派感到沮喪。全球債務佔 GDP 比超過 300%。全球供應鏈現在是 bug 而非 feature。國內不平等加劇。法幣是一個五十年的實驗。美國正在退出全球霸主角色。

然而，作為投資者、年輕人、父母，我們從未如此樂觀過。我們孫輩的經濟可能性或許從未如此光明。2020 年代的企業家夢想的不再是 B2B SaaS 和消費互聯網市場，而是太空數據中心、星際旅行、清潔能源、逆轉衰老和機器神。

歷史再次開始運轉。雄心壯志在同步前進。我們的工業時代機構正在動搖，而機器時代正在艱難誕生。

無法預測 2035 年的世界會是什麼樣，但它承諾會更加怪異。更加不可預測。更加驚人。

同時發生。

1.AI 與自動化

用三個詞概括：「Leopold 是對的」。基本上在每個關鍵節點，那些押注「我們沒有足夠算力」的企業家、投資者和評論員一直在贏。一次又一次。

從矽谷到紐約的套利仍然有效。

我們現在可以把矽和能源轉化為智慧。瓶頸會出現——算力、數據、電力——然後被打破，而且越來越多地是在正在培育的合成對手的幫助下。

能力繼續加速……

同時算力持續增長……

同時推理成本持續暴跌……

同時牽引力正在拐點……

目標 TAM 是全球所有白領服務的很大一部分……

很可能會擴展到體力勞動……（可能太保守了）……

也許一個簡潔的說法是：「對智慧的需求似乎沒有上限」。

這是空頭從未正確定價的部分：效率本應扼殺這筆交易。DeepSeek 本應是音樂停止的時刻。相反，token 成本的每次崩潰不會縮小市場，而是淹沒它。價格每下降一個數量級，就會把一千個此前不經濟的工作負載拖到水線以上。我們沒有算力過剩。我們有一個需求函數，每次我們餵食它，它醒來時都更餓。

相對贏家可能會變化，但拉力保持不變。

獲得信仰

越來越多地，投資的表現好壞取決於配置者相對而言多早真正「AGI-pilled」。

有一個小圈子，其震中出現在 2022 年的舊金山，但一直在（令人驚訝地緩慢地）向外擴散。Hayes Valley 的神經多樣性人群、Less Wrong 論壇的潛伏者、良渚的 OpenClaw 主機，以及越來越多的世界最大公司的董事會，他們首先「獲得了信仰」。回報是豐厚的。

懷疑論者正越來越被迫屈服。

行業接行業將被舉到機器神面前，被判定為值得或不值得。成為模型加速的燃料或準備被吞噬。

然而，機器神的胃口在不斷演變，需要更多和不同的輸入來滿足其不斷增長的野心。LLM 榨乾了幾十年的互聯網文本。擴散模型榨乾了照片。視頻模型是顯而易見的下一步。真正的 agentic 工作流正在將它們全部拼湊在一起，需要實時多模態環境，可以在這些環境上進行強化學習以完美交付越來越長的時間範圍任務。

儘管如此，這第一波主要數字 AI 感覺被困住了。過度依賴語言。過度數字化。被鎖在數據中心裡。

AI 的下一階段承諾更全面地實現物聯網的原始承諾。一個智慧互聯網。環境的、分佈式 AI 的交互網絡，混合雲和邊緣、數字和物理、推理和延遲、性能和成本。持續學習。

AI 的下一階段看起來更像 Jarvis，但在全球規模。將 AI 能力不僅注入白領工作流，而是注入整個生產價值鏈。

巴別塔的矽塔將繼續其向天堂的異端攀登，但它們將被更輕、更靈活和交互式的分佈式網絡補充，這些網絡在數據→模型性能反饋循環中是互惠的。環境計算和持續學習將成為流行趨勢。

2035 年看起來更少 agentic RL，更多 Elon-pilled:SpaceX x xAI x Tesla x Optimus x Neuralink x Starlink 全部協調和互補，理想情況下跨經濟的更廣泛部分以模塊化網絡形式。

指導性投資主題

Agent 經濟即將到來。互聯網正在為 agent 快速重塑。

索引、發現、支付、商務都將為 agent 成為數字信息主要消費者和生產者的經濟快速重新設計。

最有效地協調數據、算力和智慧的網絡將極具價值——從垂直整合的公司到完全分佈式網絡以及介於兩者之間的混合堆棧。

對智慧的需求在可預見的未來將繼續超過供應。

台積電製造產能仍然是看漲熱情的瓶頸，限制了供應，使得光纖過剩最糟糕的過度現象似乎不太可能發生。

假設擴展定律保持不變，直到被證明是錯的。更多算力=更多能力，這=更多對算力的需求已被證明是有效的。投資於中心化的性能瓶頸：記憶體、電力、EUV、製造產能、光子學、天基網絡等。

最優秀的人現在擁有更大的槓桿。

資本、人才和價值捕獲/創造的冪律只會增加，為能夠有效調動它們的少數人支付的價格將大幅上漲。

槓鈴策略：最佳投資時機是創始人和想法，或正在走向數兆的 1000 億美元公司，押注最大的上行空間或最機率性的複利。

真實世界的 API 是下一個邏輯前沿。

語言不足以正確理解和行動於複雜世界。數據中心支出的數兆資本支出將越來越多地轉向幫助數位原生智慧理解原子世界並在其中擁有代理權。

AI 的下一階段將向邊緣傾斜：混合邊緣-雲端網絡，認識到 AI 逃離數據中心所需的成本、延遲和隱私之間的實質性權衡。

3D 列印

新型材料

精密製造

減少專業類別中的擴展供應鏈依賴

宏觀影響

資本再次稀缺：近期利率保持高位

兩極分化繼續：K 型經濟加劇，因為大多數人被廉價多巴胺一擊即中，而少數人超越。

警惕建立在服務業勞動力基礎上的消費支出槓桿資產（抵押貸款、信貸、消費等）。

政治急劇左轉，不平等加劇且反 AI 情緒上升，導致更高的稅收、更多的監控和更嚴格的資本管制。

投入品初期出現通脹飆升，隨後服務業大規模通縮，然後是商品通縮。

全球化帶來的「追趕式增長」逆轉——AI 贏家開始拉開差距；中國可能是最後一個通過製造業主導路徑攀升至相對繁榮的新興經濟體。

宏觀影響：

資本再次稀缺：短期內利率維持高位

兩極分化持續：K 型經濟加劇，大多數人被廉價多巴胺一擊即倒，少數人實現超越。

警惕基於服務業勞動力消費支出的資產槓桿（抵押貸款、信貸、消費等）。

政治急劇左轉，不平等加劇且反 AI 情緒上升，導致更高的稅收、更多的監控和更嚴格的資本管制。

投入品初期出現通脹飆升，隨後服務業大規模通縮，然後是商品通縮。

全球化帶來的「追趕式增長」逆轉——AI 贏家開始拉開差距；中國可能是最後一個通過製造業主導路徑攀升至相對繁榮的新興經濟體。

潛在種子投資甜蜜點

宏觀判斷相當共識；切入點則不然。尋找模型無法吞噬的複利優勢：

垂直數據鑄造廠：隨著推理成本趨近於零，稀缺的投入變成驗證——那些建立真相代價高昂的數據和強化學習環境。尋找現實難以標註的類別（生物、機器人、硬體/EDA、法律、材料）。

Agent 合規：所有人都在發布「agent」。核心挑戰是後果嚴重的、法律的、受保的行動——轉移資金、開處方、提交文件、派遣、簽署——通過某種許可證、保證金或保險實現。

電網改造：表後電力、可中斷訓練作為負載、數據中心熱能，以及回流的碎片化、雙重用途長尾：先進封裝、晶片互連、特種材料等。

具身 AI 的數據飛輪。押注那些早期出貨實際量並內部化核心組件的領導者——飛輪將在歷史上最大的 TAM 之一中快速複利。

簡而言之，準備迎接這樣一個世界：我們不會有算力過剩，但仍受智能約束。一個軟體變得豐富的世界。一個 agent 而非人類成為主要經濟行為者的世界。一個 AI 通過混合網絡滲透物理世界的世界。一個科學發現加速、疾病被治癒、GDP 增長接近兩位數、我們重返太空的世界——然而，政治動盪激增、人口結構達到危機水平、資產扣押和國有化成為常態、測得的智商下滑……

在任何給定季度，預期可能超前於現實。在十年視野上，世界已根本轉變，但太少人意識到全部影響。

簡而言之，如果這不是泡沫呢？

2. 多極化

2024 年唐納·川普的第二次當選是美國人民對現有世界秩序的公投。這一秩序首先出現於 1945 年，並在 1989 年隨著美國自由主義的勝利進入超速狀態，按照自己的形象重塑世界。全球供應鏈、自由資本流動、一座供奉給單一全能神的神殿：美國消費者。

它現在已被拒絕。

後布雷頓森林體系帶來的和平紅利和物質豐富是不可否認的，但其結構本身就埋下了最終消亡的種子。自由主義與國家利益之間不可避免的緊張關係。菁英制度與不平等。全球資本與國內勞動力。特里芬困境證明無法逃脫：一個享有儲備貨幣地位的民主社會，用紙質欠條掏空國內工業生產，幾十年後醒來發現一個對社會繁榮有不同看法的近似對手，支撐著它已經上癮的物質商品生產。支撐其跨國公司的供應鏈。驅動其軍事力量的工廠。使其財政赤字成為可能的貸款人。

國家安全脆弱性和美國中產階級相對停滯這兩大支柱，為這個八十年的世界秩序啟動了倒數計時。

那麼……現在怎麼辦？

在歷史終結時建立起冷戰後全球化世界秩序的霸主，現在正在背棄它。那個維護海洋安全、培育全球供應鏈、確保能源和商品安全通道、通過赤字為機器的無盡消費提供燃料、並向世界開放資本市場作為回收那些貿易順差安全港的領導者，現在……各國如今爭相彌補隨之出現的明顯脆弱性。這種對冗餘、能源安全、技術主權和軍事重整的重新關注，在一個更加敵對的多極世界中，無疑利好財政赤字、大宗商品和長期通膨論者，所有這些都不合時宜地發生在全球債務空前的時刻。

那麼顯而易見的投資機會是，在每個極點爭相在離婚中鞏固自己陣營時搶先佈局。

但二階影響可能不那麼明顯。

世界的終結只是開始

正如 Peter Zeihan 在其同名書中所述：全球化是脆弱的。全球優化的供應鏈、能源的自由流動、低廉的保險成本、軍事衝突的缺乏、利用最低成本勞動力的能力——所有這些在美國霸主之下結合在一起，形成了一種共生關係，富裕國家可以繼續消費反通膨商品，較貧窮國家可以沿著農業→低成本製造→城市化→服務業的階梯攀登至更大的物質福祉。

這個系統正在被拆解。

當各國爭相彌補對全球供應鏈的依賴……當它們在美國收縮中重整軍備……當它們從美國國債多元化……當它們尋求鞏固能源儲備……當 AI 資本支出超級週期正在進行……大宗商品、能源和硬貨幣在十年視野上的錯誤定價是明顯的。

然而，促成這一體系的國家——美國——也是最有能力以最小後果退出的國家。美國被友好鄰國包圍。它擁有世界上最強大的軍隊。它能源獨立。它糧食獨立。它正在引領 AI 革命。它需要削減消費以適當地再工業化，但這是不舒服的，而非災難性的。

美國退出既有世界秩序對其他所有人來說是更大的問題，幾乎沒有人——除了可能的中國——一直在為此做準備。我們在烏克蘭戰爭後的歐洲天然氣問題上看到了這一點。我們在荷姆茲海峽關閉後東亞和東南亞展開的能源危機中看到了這一點。我們在一場意外延長的衝突中看到了中東僑民的逃離。

在現代重商主義博弈中，美國最有能力變得更加自給自足。中國自然處於明顯更差的位置——被敵對勢力包圍，能源依賴，糧食依賴，技術依賴——但這正是為什麼它數十年來一直存亡般地投資於可再生能源、半導體、軍事建設和糧食安全。中國幾十年來一直將匯率人為壓低，將順差再投資於戰略脆弱領域，為多極世界做準備。

其他國家沒有。

在大規模工業範式下，許多發展中經濟體最大的資產是豐富、低成本的勞動力，因為資本在全球搜尋更便宜的投入。在一個海上航道敵對、保險價格上漲、能源價格維持高位的世界中，資本和算力豐富的國家將投資於國內自動化生產。人口紅利變成人口負擔。

雖然 2000 年代至 2020 年是全球化、利用豐富人力勞動和趨同的十年，「發展中」經濟體「追趕」「發達」對手，未來十年承諾逆轉這些大趨勢。擁有豐富資本、菁英前沿技術人才、規模以及充分實施 AI 和機器人的政治意願的國家將重新加速。全球其餘部分可能被一分為二：那些擁有相關自然資源或利基工業流程服務於 AI、機器人和軍事超級週期的國家，以及那些剩下大量快速貶值人力勞動的國家。

配對交易相當清晰。

潛在種子投資甜蜜點

宏觀高喊「做多大宗商品，做空債券」——但這些不是種子支票。然而，離婚拋出了一堆可資助的、創始人塑造的問題：

回流加工：稀土分離和磁鐵製造（中國擁有約 90%），鈾濃縮和 HALEU（俄羅斯主導，每個 SMR 初創公司的沉默依賴），以及西方無人機堆疊的去 DJI 化——電機、飛行控制器、光學器件。

回流者工具：每個回流者現在都有一個「認證第二供應商」問題。子層級供應鏈映射、瓶頸暴露情報、友岸外包採購市場、供應商認證軟體。協助大規模回流工作的軟體棧。

開放權重正在成為非美國世界的預設基底。圍繞開放模型的服務、中間件和工具層是成本敏感的全球南方以及任何對美國前沿鎖定過敏的企業的明顯堆疊。

做多風險本身的重新定價。隨著美國停止為海上航道承保，世界的保險溢價上升。參數化和戰爭/政治風險保險科技、供應鏈中斷保險、地緣政治風險定價情報。所有人都在湧入新國防巨頭，但重新定價這一風險的公司將實質受益。

垂直農業和基因編輯農產品：荷蘭模式在全球獲得關注；抗極端天氣的糧食作物抗性品種。

特里芬悖論有一個管道層。隨著官方部門美元回收逆轉，新興市場街頭美元需求矛盾地上升——央行去美元化，街角美元化。穩定幣美元獲取和貿易融資軌道繼續擴散。

3. 人口結構（與長壽）

1950 年，四個國家的出生率低於更替水準。2024 年，這個數字是 136 個（佔全球 71%）。中國的總和生育率已降至約 1.0，表明到 2100 年人口將縮減至幾億的低位。在意大利、葡萄牙、希臘、日本和韓國，到 2050 年超過三分之一的人口將>65 歲。每天有 1 萬美國嬰兒潮一代年滿 65 歲，社會保障信託基金預計在 2030 年代初破產。

我們活得更長，生得更少。

對財政預算、老年護理、醫療成本佔 GDP 比例和勞動力參與率的影響是顯而易見的。工業時代的福利國家建立在維持出生率高於更替水準的前提上；一個由越來越多年輕參與者的繳款推動的龐氏騙局。隨著現代性帶來的人口結構快速倒置，模式已被打破。

那麼……誰來為這些未償債務買單？

最明顯也最可能的解決方案是貨幣貶值與自動化加速的組合。一劑由印鈔、提稅、智能體生產力和機器人混合而成的雞尾酒。

然而，另一個更樂觀的情況正在萌芽。延長人類壽命，讓人們擁有更多健康的生產年限。山中因子顯示出細胞衰老逆轉的明確跡象。從 NewLimit 到 Altos Labs 再到 Life Biosciences，專注長壽的公司正在獲得數十億美元的融資。鑒於 FDA 的架構，每家公司都在針對特定器官疾病，但宏大的願景是治療衰老本身。

與 AI 和機器人領域的大規模資本投入和估值飆升相比，AI x 生物交叉領域的市場熱情直到最近仍然出奇地低迷。該行業從 2021 年高點的下跌尤其慘烈，但正在上線的海量算力正在為此前封鎖的分子謎團——蛋白質折疊、多基因性狀、細胞機制——提供新穎的洞察，這些領域正越來越被納入可理解的範疇。

套用 Demis Hassabis 的話：「如果數學是物理學的語言，那麼機器學習就是生物學的語言。」

這是一塊巨大的蛋糕。

隨著我們對生物機制的理解越來越精確，很難不認為這些數字會顯著上升。GLP-1 只是冰山一角。

一旦你能編輯基因組並逆轉細胞衰老，大部分後稀缺時代的可支配收入很可能會流向這個方向。在經濟學的宏大體系中，唯一真正的貨幣是時間。通過訓練數百萬個 GPU 研究生命最原子級的單元，21 世紀最偉大的成就可能就是我們學會了如何製造更多時間。

中期來看，我希望 AI 給人類最大的禮物是延長壽命，這將顯著提升晚年生產力，幫助我們在人形機器人大規模部署之前在人口結構上維持平衡。

長期來看，我希望 AI 帶來的通縮會導致生育率回升。胚胎篩查。生育技術進步。人造子宮。育兒成本降低。工作時長減少 50%。我懷疑 21 世紀將見證一個實質性轉變，從圍繞工作構建身份轉向圍繞個人熱情和家庭構建身份。

我們希望我們的投資能在推動這個未來到來的過程中發揮一點作用。

種子輪潛在投資領域

長壽領域缺乏數據：衰老時鐘需要縱向多組學數據，這類數據很稀缺。生物標誌物和生物年齡公司、家用多組學採樣，以及最終的可植入生物傳感器，這些消費端切入點能悄然創建訓練集。

人體增強：視覺、語音、行動能力等的增強/輔助

腦機介面：繞過皮膚和語言障礙的人機介面，實現更緊密的反饋和更快的頻寬通信

面向技工的 AI:回流製造+電網建設+人口崩潰，三者共同指向電工、水管工、暖通技師和線路工的短缺。

生育前沿：人造子宮還處於早期，但體外配子生成、IVF 自動化和多基因胚胎篩查都呈現出真實的機會。

人口紅利：60-80 歲群體是歷史上最富有但服務不足的消費市場。減資金融科技、長壽風險產品、晚年生產力工具似乎都是未被充分探索的類別

拉鋸戰：技術加速的悖論

所以，我們似乎陷入了兩難境地。沒有技術加速，我們會困在人口結構、赤字、去增長的厄運循環中。有了技術加速，我們又面臨更高的末日概率和失控的不平等加劇兩極分化。

我們的觀點是，技術加速是唯一真正的選擇；這需要審慎管理和主動努力來擴散收益，以確保社會支持。

債務/GDP 已經超過 300%。人口金字塔倒置。財政赤字高企，預計只會增加。在幾乎每個維度上，再工業化、國家安全、氣候轉型、電網容量等等都需要大規模投資。

正如 Ray Dalio 提醒我們的，在每場以本幣計價債務的危機中，政府不可避免地會印鈔。在緊縮、債務攀升和收益率上升之間，不可避免的出口就是貨幣。

引用 Keynes 引用列寧的話：「沒有比讓貨幣貶值更微妙、更可靠的手段來顛覆社會的現有基礎。」

這些不滿正在實時爆發。

民粹主義政治在全球興起。生活成本上漲是主要罪魁。貨幣創造的速度超過了生產。考慮到全球化逆轉、多極世界的重整軍備成本、老齡化社會的醫療成本上升，赤字只會繼續增加。

矛盾的是，自動化是大多數民族國家擺脫財政厄運循環的唯一真正出口，但它帶來的結構性不平等幾乎肯定會招致反彈，使其難以實施。現在最大的障礙是政治性的。

顯而易見的問題是：社會能容忍什麼樣的加速步伐？我們如何確保收益得到更廣泛的分配？鑒於價值創造越來越集中在大型企業實體，純粹的市場力量似乎不太可能導致政治上可容忍的結果。

對我來說，西方面前展開四種動態且相互影響的未來：

科技封建主義：繼續當前軌跡而不做調整：資本迅速轉化為智能體和具身智能，巨大收益集中在舊金山和紐約的狹窄口袋裡。擁有算力和數據飛輪的小份額是答案，但可能導致政治抵制，比如……

中國化最大化：政治不滿傾向於由先進技術支持的威權鎮壓國家：更嚴格的資本管制、更高的稅收、更多監控，換取更大的安全、便利、穩定和公共工程。然而，這種矯枉過正會在資本和人才流動的世界裡招致創造者的反彈，助長……

逃向網絡：Balaji 式的自由主義對工業時代制度的瓦解：資本外逃到更友好的司法管轄區，加密錢包，分佈式 AI，以及留下來的人面臨的財政壓力。或者……

我們勉強過關。我們找到穿越狹窄走廊的路，加速得足以避免厄運循環，擴散/再分配得足以讓更廣泛的社會支持——在現有制度框架內迎來黃金時代，而不是徹底改革。

在智能繁榮之前，情景二和三似乎概率出奇地高。因此 Delphi Ventures 的論題嚴重依賴加密：在人口倒置、赤字上升、政治分裂和貨幣貶值的結構性現實發揮作用時，建立一個更好、未腐敗的平行交換、協作和財富保值系統。

在硬資產和基於互聯網的另類價值儲存之間的槓鈴策略仍然是對沖這些大趨勢的有力方式：在各國鞏固依賴關係之前搶先佈局——做多大宗商品、能源和國防，做空法幣和債券。在比特幣、Zcash 和分佈式智能體經濟中搶先應對貶值和沒收，對沖非 G2 新興市場和破產市政當局。

然而，隨著 2022 年 11 月智能革命的出現，我們似乎越來越有可能找到了一張金票：未來十年的生產力繁榮可以壓倒人口結構、赤字和貶值帶來的懸頂之劍。

此前，我們支持在現有制度之外創業的企業家。我們會繼續這樣做。然而，鑒於這種演變，我們也會投資現有範式內的最優秀人才，因為它正在我們眼前重生。

是的，挑戰令人生畏。我們面臨著巨額債務、螺旋上升的赤字、政治兩極分化、全球生活成本危機、戰爭和大國政治的回歸，以及失控的 AI 風險。看著新聞或 X 信息流，很難不覺得毫無希望。

別上當。

到 2035 年，整個世界和近地軌道將充斥著加速算力。我們看到智能體能力、機器人技術、火箭發射、先進材料、新型療法等領域的拐點。

未來屬於樂觀主義者。相應地投資吧。

我們當然會這麼做。

感謝 @ZeMariaMacedo 提供本文初始想法，@cannngurel 提供回饋，以及 @Delphi_Design 的 Neco 製作圖表。

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