作者：Nancy，PANews

以太坊最大買家Bitmine，即將踩下加倉剎車。僅用一年多時間，Bitmine距離以太坊供應5%的設定目標僅一步之遙，而這原本是一項為期五年的長期計劃。

即便過去帳面浮虧不斷擴大，這家以太坊財庫公司依然未停下囤幣的腳步，成為支撐ETH的重要買盤力量之一。一旦Bitmine不再持續掃貨，誰來接棒成為ETH的下一股買盤力量？

僅用16個月，BitMine即將完成「5%煉金術」

以太坊大多頭Bitmine，即將完成「5%的煉金術」。

自2025年6月啟動ETH儲備策略以來，Bitmine幾乎每週都在持續買入ETH，並迅速成長為全球最大的以太坊財庫公司。如今，這項原定耗時五年完成的佈局，已提前進入收官階段。

Bitmine官方公告顯示，截至10月11日，公司持有6,028,946枚ETH，約佔ETH總供應量（1.221億枚）的4.9%，距離5%的持倉目標已完成約99%。

換言之，Bitmine距離目標僅差約7.7萬枚ETH。若按照最近一週超過1.2萬枚ETH的增持規模計算，公司最快再用六至七週便可達成目標。這意味著，Bitmine有望在啟動約16個月後提前兌現承諾目標。

而從增持節奏來看，Bitmine近幾個月已明顯放緩購幣步伐。自今年6月以來，其單週增持規模逐漸從此前的十萬枚甚至二十萬枚ETH，縮減至數萬枚乃至更低水平。儘管持續買入的方向並未改變，但可以看出Bitmine正在主動調整囤幣節奏。

激進的囤幣策略，也讓Bitmine承受著不小的帳面壓力。按照ETH持倉均價3,334美元計算，Bitmine目前的浮虧約為50億美元。對此，Bitmine董事長Tom Lee仍然保持樂觀。他表示，公司大部分ETH持倉是在加密市場熊市期間積累的，因此在其所預期的下一輪加密牛市到來前，Bitmine已經處於相對有利的位置。

「我們不會在持倉超過5%後繼續增持，也不會持有超過以太坊總供應量5%的ETH。」Tom Lee在新加坡Token2049大會上明確表示，BitMine將5%設為持倉硬上限。

需要注意的是，Tom Lee數月前在接受Bankless採訪時曾表示，越來越多企業開始將ETH視為類似房地產的長期儲備資產，那麼Bitmine持有超過ETH總供應量5%的份額，也可能變得合理。他還透露，公司可能在2027年重新評估這一持倉目標，屆時將主要依據以太坊的採用率與生態發展情況作出判斷。

或許，5%未必是Bitmine長期持倉的絕對上限。未來是否繼續增持，仍取決於以太坊生態的發展，以及公司自身的資本運作策略。

戰略重心或轉向估值修復，靠賣質押獎勵覆蓋財務支出

眼下，Bitmine選擇在持倉目標即將達成後按下暫停鍵，背後或兼顧以太坊生態的健康發展與自身股價表現。

從生態建設的角度來看，Tom Lee多次公開解釋，BitMine將ETH持倉目標設定為5%，是希望在避免對生態造成擾動的前提下，持有足夠規模的ETH，從而發揮積極影響。在他看來，5%既是一個能夠產生實質性影響的持倉比例，也能為以太坊生態提供重要的長期支撐，成為網絡發展的「壓艙石」。

另一方面，BitMine自身也面臨股價壓力。過去一年，BMNR股價已下跌超過55.6%。對於Bitmine而言，持續融資買幣是其擴大ETH儲備的重要手段，但融資帶來的股權稀釋壓力，也可能拖累市場對公司股票的估值。

為了提振股價，Bitmine一邊放緩ETH買入節奏，一邊啟動股票回購計劃。據官方披露，7月14日至8月17日期間，公司已回購2100萬股股票，耗資3.5億美元。Tom Lee稱，這是加密行業史上最大規模的股票回購。

如今，隨著囤幣規模接近設定持倉目標，Bitmine的戰略重心或將轉向股東回報與估值修復。Tom Lee在近期Token2049新加坡演講時指出，在達到既定持倉目標後，BMNR有望跑贏ETH，原因在於公司不再需要持續融資買幣，市場對其股權稀釋的擔憂也有望隨之減輕。

而在完成囤幣目標後，並不意味著Bitmine會為了財務需求出售核心ETH持倉。Tom Lee近期就曾表示，大多數持有大量資產的DAT公司，最終可能需要出售部分資產，以支付運營費用、償還債務或向股東分配收益。但BitMine的情況有所不同，ETH能夠通過質押持續產生收益，而現有質押收入已足以覆蓋優先股股息支出，從而降低公司為滿足財務義務而出售核心ETH持倉的必要性。

據悉，Bitmine目前質押5,067,309枚ETH，年化質押收入為3.36億美元；若全部質押，按7日質押收益率2.61%計算，年化收入預計可達4億美元。

不過，Tom Lee也明確透露，Bitmine會出售收到的質押獎勵。在他看來，出售核心ETH持倉可能意味著改變現有戰略，而出售質押產生的獎勵，則是管理持倉規模的一種方式。

但即便是按照全部持倉質押後年化收入4億美元計算，日均拋售金額也約為110萬美元，對ETH價格的直接衝擊有限。

最大買家停止掃貨後，市場誰來補位？

不可否認，過去一年多以來，Bitmine不僅是ETH市場的重要買盤力量，也是支撐市場信心的重要參與者。

根據SoSoValue數據，截至10月13日，美國以太坊現貨ETF總資產淨值約為158.3億美元，淨資產比率（ETF持有資產市值佔ETH總市值的比例）達到5.16%。作為對比，Bitmine一家DAT公司的ETH持倉規模，就已與美國以太坊現貨ETF的整體持倉規模旗鼓相當。

更重要的是，Bitmine的買入規模已能在一定程度上吸收ETH的新增供給。以過去30天為例，ultrasound.money數據顯示，ETH新增發行量約為8.6萬枚，而Bitmine同期買入約7.2萬枚ETH，相當於同期新增發行量的75.2%。

然而，如果Bitmine不再持續掃貨，誰能接棒成為ETH新的買盤力量，也成為市場關注的話題。

眼下，現貨ETF尚未展現出足夠強勁的承接能力。數據顯示，美國以太坊現貨ETF已連續兩週出現淨流出，僅上週就有5.42億美元資金撤離，創下今年1月以來最大單週淨流出。若資金流出趨勢持續，ETF不僅難以填補Bitmine可能留下的買盤缺口，還可能進一步增加市場的拋售壓力。

其他數字資產財庫公司的買盤能力同樣有限。目前，第二大ETH財庫公司SharpLink持有的ETH約佔總供應量的0.73%，與Bitmine約4.9%的持倉比例相去甚遠。無論是資產儲備規模，還是持續增持的能力，其他DAT公司目前都難以與BitMine相提並論。

不過，買盤力量的變化並不必然意味著ETH價格將持續承壓，市場需求仍取決於ETF資金流向、其他機構的配置意願，以及整個加密市場的風險偏好。

對於中長期走勢，Tom Lee依然保持樂觀。他認為，下一輪加密牛市有望成為史上規模最大的一輪，背後的驅動力將來自多個方面，包括資產代幣化、財富代際轉移、數字資產財庫公司持續吸收市場供應，以及加密行業作為AI產業鏈下游受益於人工智能的發展。

在Tom Lee看來，正在發生的財富轉移也可能為加密市場帶來新的增量資金。由於繼承財富的群體相對年輕，對加密資產和股票的風險偏好可能更高，這一趨勢在本輪週期中的影響或將超過2019年至2021年的牛市。

對於ETH的價格前景，Tom Lee更給出了激進預測。他預計，ETH今年年底前有望突破5000美元；如果比特幣價格突破10萬美元，ETH則有望進一步升至約7500美元。他的長期看漲邏輯在於，以太坊經歷多年盤整後，可能迎來幅度更大的價格突破。

總的來說，當以太坊最大的買家停止加倉後，ETH市場的承接能力或將迎來考驗。但單一財庫公司的買入節奏並不能決定ETH的長期走勢。隨著資產代幣化加速推進、機構配置需求增長，以及以太坊生態持續發展，市場仍有望迎來新的增量資金，為ETH提供新的需求支撐。

摩根士丹利提交以太坊ETF和Solana ETF更新文件，費率均為0.14%

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