每週一至週五上午，聚焦宏觀、美股、AI、貴金屬與原油等方向，用數據復盤市場、用趨勢把握先機，由PANews出品。

停火預期壓低油價，風險資產獲得短暫氧氣

昨夜今晨，市場最重要的變化是：中東局勢出現緩和跡象，油價大跌。美國在連續13天空襲伊朗後突然暫停行動，伊朗方面也表示停止回應，這讓交易員開始押注衝突可能暫時降溫。

油價應聲大跌，布倫特原油週一盤初一度跌超6%，回到87美元/桶附近；WTI原油跌至83美元/桶下方；歐洲天然氣價格一度跌7.8%。

美股週五表現分化，道瓊斯工業平均指數上漲0.46%、納斯達克綜合指數下跌0.64%、標普500指數小漲0.05%。道指靠蘋果等藍籌股撐住，納指則被科技股和晶片股拖累。

但從整週看，市場並不輕鬆。三大指數上週都下跌，標普500和納指還出現了今年3月以來首次連續兩週下跌。這說明市場表面還穩，內部已經開始變得謹慎。

停火預期升溫，但風險還沒真正消失

這輪油價大跌，核心原因是美伊衝突暫時按下暫停鍵。美國總統特朗普沒有批准新的對伊朗打擊計劃，伊朗也暫停了報復行動。與此同時，伊朗與阿曼就霍爾木茲海峽航運管理進行了會談，並稱取得了一些進展。

不過，這不是徹底和平。胡塞武裝聲稱襲擊了沙烏地阿美在紅海港口城市吉贊和延布的設施，雖然沙烏地阿拉伯和沙烏地阿美還沒有確認，但這說明紅海方向仍有風險。美國方面的態度也很微妙，美國駐聯合國代表Mike Waltz表示，特朗普「保留所有選項」，現在只是給談判留空間。特朗普本人也說，如果不能從伊朗得到想要的結果，仍會考慮恢復全面戰爭。

還有一個交易員很關注的點：美軍防空彈藥庫存 。多家媒體稱，美國內部擔心「愛國者」和「薩德」等防空攔截彈消耗過快，這可能是特朗普暫停空襲的重要原因之一。白宮否認彈藥短缺，但市場會把這理解為：美國繼續升級戰爭的成本正在上升。

此外，Signum Global Advisors構建的「TACO指數」也被市場熱議，該模型以布倫特原油、美國10年期國債收益率、霍爾木茲通行量和標普500為變量，試圖量化特朗普在市場壓力下的降級閾值；其回測顯示，當綜合壓力達到約2.9個標準差時，特朗普歷史上往往會選擇緩和。按照當前趨勢，該機構認為最可能的「TACO時刻」落在7月26日，最晚不超過7月30日——而眼下的暫停空襲，正好落在這一窗口內。

油價回落壓低通脹恐慌，債市暫時止血

油價跌，通脹再加速的壓力緩和，債券空頭暫時退一步。

美債市場週五終於從能源驅動的通脹恐慌中喘口氣。美國10年期國債收益率在上週四創下特朗普第二任期內新高後回落，收於4.68%左右；週一早盤也隨油價下行繼續承壓。

本週是典型的「超級央行週」，市場預計聯準會、英國央行、日本央行大概率按兵不動，但政策預期已經明顯鷹派化。LSEG數據顯示，美國貨幣市場已完全定價下次會議加息落地，交易員最關注的不是本週是否行動，而是聯準會聲明和鮑威爾發布會是否為9月加息25個基點鋪路。

週四將同時公佈美國第二季GDP初值、6月核心PCE、個人支出、初請失業金等重磅數據。市場預計美國第二季GDP年化增速約2.1%，若數據強於預期，將強化「經濟仍能承受高利率」的敘事；若核心PCE重新抬頭，則科技股估值與長久期資產將面臨二次壓力。

AI交易進入「花錢有罪推定」階段，科技巨頭本週集體上考場

美股現在最大的矛盾不是AI有沒有前景，而是AI投入太大，什麼時候能賺錢。

過去兩年，只要科技巨頭說要加碼AI，市場通常會買帳，因為投資者相信未來回報巨大。但現在情況變了。投資者開始擔心：這些公司花幾千億美元建數據中心、買晶片、搶電力，最後到底能不能變成利潤和現金流？

上週科技板塊繼續遭到拋售，尤其是大型科技股和晶片股。雖然谷歌雲收入大漲82%，非常亮眼，但股價仍然重挫逾7%。原因是公司把2026年資本開支指引提高到最高2050億美元，同時自由現金流轉負。對投資者來說，這意味著公司賺得多，但花得更多。

Bold Wealth Partners首席投資官Jason Lemire說得很直白：以前市場喜歡企業多花錢投AI，現在市場開始覺得「少花點更好」。資本開支、債務、現金流壓力，正在成為科技股估值的新風險。

這也讓本週財報變得非常關鍵，微軟、Meta、蘋果、亞馬遜都會公佈業績。市場會重點看兩件事：第一，AI到底有沒有帶來收入增長；第二，公司為了AI到底還要花多少錢。

蘋果目前反而最受歡迎，它沒有像微軟、Meta、谷歌那樣大規模自建AI基礎設施，而是更多選擇和外部模型合作。市場認為這種模式更省錢、風險更小，所以蘋果近期表現明顯強於其他科技巨頭。

晶片股的邏輯開始變得複雜，費城半導體指數7月已回吐約17%，波動率升至疫情衝擊以來高位。AI數據中心確實需要大量晶片，輝達、AMD、美光、SK海力士等公司均受益，但由於這些股票漲幅過大，市場對其估值和利潤率產生擔憂。Lemire警告，「AI寒冬終將到來」，尤其是儲存晶片當前異常豐厚的利潤率難以永久持續。

與此同時，AI應用軟體股反而表現強勢。上週五，SAP SE漲超9%，Snowflake和ServiceNow漲超7%，Adobe、UiPath漲超6%，Salesforce漲超4%。這表明資金正在轉向更易變現的AI應用，而不再僅僅追逐晶片和數據中心的投資。

具體項目動作及股價波動：

• 蘋果週五逆勢上漲超3%，推動道指走強：主要因為市場喜歡它更「省錢」的AI策略。蘋果沒有大規模砸錢建算力，而是通過合作推進AI功能；同時，中國批准由阿里巴巴Qwen模型支持的Apple Intelligence落地，利好大中華區約6000萬iPhone用戶。
• 英特爾週五跌近8%：雖然給出了不錯的業績預測，但股價仍大跌。原因是市場正在整體賣出半導體股票，而不是只看單家公司基本面。投資者擔心AI投資過熱，也擔心傳統晶片週期放緩。
• 週五記憶體板塊大跌，市場擔心記憶體晶片高景氣難持續：閃迪下跌10.79%；海力士下跌8.81%；美光科技、慧榮科技、希捷科技、威騰電子和Rambus均跌近7%。美光受益於AI伺服器和高頻寬記憶體需求，但投資者開始擔心記憶體價格漲得太快、利潤率太高，未來可能回落。「大賣空」Michael Burry據稱繼續做空美光和輝達，這加重了市場對晶片股擁擠交易的擔憂。相關記憶體股中，SK海力士即將公佈財報，市場關注HBM需求能否繼續高增長。
• 輝達週五跌近1%，2500億美元擔保傳聞強化「AI金融化」爭議。 輝達正談判為OpenAI提供約2500億美元財務擔保，用於支持一個巨型資料中心項目。這個項目總成本可能超過5000億美元。好的一面是，這說明AI算力需求非常強；擔心的一面是，輝達可能不只是賣晶片，還要參與融資擔保，風險結構變複雜。
• AMD跌超3%，但機構仍押注長期AI加速器份額。 AMD週五跟隨晶片板塊走低，但Futurum Equities將其目標價上調至800美元，認為AMD會受益於AI加速器市場擴大。該機構預計，到2030年全球AI加速器市場規模可能達到1.4兆美元。
• Meta下跌1.8%，將於本週四盤後公佈財報，市場最怕它繼續大手筆花錢。 Meta上季度收入增長強勁，利潤率也不錯，但市場擔心它在AI和元宇宙上花錢太多。公司全年資本開支指引為1250億—1450億美元，Bank of America甚至預計2026年資本開支可能升至1350億—1500億美元。投資者會重點看廣告收入、AI投入、Reality Labs虧損和管理層對未來開支的說法。
• 微軟微漲0.03%，也將於本週四盤後財報，Azure和Copilot必須證明AI回報。微軟是AI龍頭之一，但股價今年表現並不強，原因是市場擔心AI投入太大、回報不夠快。投資者會重點看Azure雲業務增長、Copilot付費用戶、雲利潤率和資本開支。摩根士丹利給出超配評級，目標價600美元；Oppenheimer維持買入評級、目標價515美元。
• 亞馬遜本週五盤後發財報，AWS是關鍵。 亞馬遜上季度AWS增長28%，表現強勁，但資本開支也飆升，自由現金流大幅下降。Bank of America預計AWS增長可能進一步加速到33%，同時認為亞馬遜2026年資本開支可能上看2100億美元。投資者會重點看AWS增長、三季度指引，以及AI基礎設施支出會不會繼續擴大。
• SpaceX跌近2.7%，試飛成功但估值爭議升溫。 SpaceX完成Starship第13次試飛，並部署20顆下一代Starlink衛星。不過，助推器回收環節仍不完美，說明技術挑戰還在。摩根士丹利認為股價大跌後出現買點，目標價300美元；但市場也擔心禁售股解禁可能帶來拋壓。相關商業航天方向中，歐洲正在尋找SpaceX替代方案，歐洲The Exploration Company正洽談融資至少3億美元，估值超過20億美元。
• 禮來支持的Scribe Therapeutics首日漲超44%，生物科技IPO風險偏好仍在。這家公司專注心臟病基因療法，IPO募資1.287億美元，上市首日大漲44.33%。賽諾菲和禮來相關資金參與，說明市場對優質創新藥和基因療法資產仍有興趣。

本週關注：

7月27日（週一）

長鑫科技A股上市： 作為科創板最大IPO，長鑫科技上市將考驗A股科技板塊資金承接能力。若首日成交過大，可能對其他半導體、AI硬體股形成資金分流；若表現強勢，則有望提振國產儲存和硬科技情緒。

重磅財報：儲存股Rambus財報、阿斯利康、貝克休斯、路威酩軒、鏗騰電子、F5 Networks、天弘科技、Amkor Technology、紐柯鋼鐵等將公佈業績或業績結果開始發酵。

7月28日（週二）

重磅財報：康寧、波音、可口可樂、UPS、皇家加勒比郵輪等將公佈業績，市場重點看波音交付恢復、可口可樂消費韌性、UPS物流需求、康寧AI硬體與光通訊需求，以及皇家加勒比對旅遊消費的判斷。其中，康寧第二季財報電話會將在北京時間20:30舉行，是觀察AI伺服器玻璃基板、光通訊、顯示材料和資料中心硬體需求的重要窗口。

7月29日（週三）（AI財報第一戰）

• 08:00 SK海力士Q2財報： 市場預計SK海力士第二季營業利潤可能創紀錄，核心看點是HBM出貨、AI伺服器需求、NAND價格和下半年指引。若業績強勁，將利好全球儲存鏈；若管理層對需求轉謹慎，晶片股可能繼續調整。
• 重磅財報：希捷科技、西部數據、福特汽車、Visa、KLA、NXP半導體、Skyworks、Teradyne、Bloom Energy、寶潔、Vertiv、安費諾、SK海力士等業績或電話會集中落地。市場重點看希捷科技和西部數據對企業級儲存、NAND價格和AI資料中心儲存需求的判斷。

7月30日（週四）（超級央行與AI財報日）

• 美聯儲利率決議（02:00）： 市場普遍預計本次按兵不動，但真正關鍵是政策聲明是否暗示9月加息。如果措辭偏鷹，美債收益率和美元可能上行，科技股承壓；如果措辭溫和，成長股有望反彈。
• 美聯儲主席鮑威爾新聞發布會（02:30）： 市場將逐字尋找9月加息線索。若他強調通脹風險和油價衝擊，市場會交易更高利率；若他強調觀察數據和經濟放緩，風險資產會獲得喘息。
• 09:00 三星電子完整Q2財報： 市場關注HBM、先進製程、代工訂單和與博通合作細節。若管理層確認AI儲存需求持續強勁，將支撐全球儲存鏈；若資本開支或利潤率展望謹慎，半導體股可能繼續調整。
• 英國央行利率決議（19:00）與貝利發布會： 市場預計按兵不動，但會關注其對工資、服務通脹和英鎊的表態。若偏鷹，英鎊和英國國債收益率可能上行。
• 美國第二季GDP年化季率初值、美國6月核心PCE物價指數（20:30）
• 重磅財報： 微軟、Meta、三星電子、高通、Arm Holdings、Lam Research、Robinhood、SoFi、星巴克、Rambus、萬事達、殼牌、Altria、First Solar、Regeneron等業績和電話會集中發酵。市場重點看微軟Azure雲增長、Copilot商業化、AI資本開支和雲利潤率；Meta廣告增長、AI投入、Reality Labs虧損和資本開支路徑。

7月31日（週五）

• 日本6月失業率與日本央行利率決議： 市場關注日本央行是否釋放進一步加息信號。若措辭偏鷹，日圓可能走強，全球套利交易可能再度承壓；若偏鴿，則有助於穩定全球風險偏好。
• 重磅財報： 蘋果、亞馬遜、Coinbase、Strategy、Roblox、Rivian、鎧俠、埃克森美孚、雪佛龍、艾伯維、Moderna、Colgate-Palmolive、T. Rowe Price、Eaton、Enbridge、Cameco等業績和電話會集中落地。市場重點看蘋果服務收入、iPhone需求、中國市場和Apple Intelligence落地；亞馬遜AWS增長、AI雲需求、第三季指引和資本開支。