作者：Azuma，Odaily 星球日報

距離 Bitmine 完成 ETH 5% 的持倉目標，只差最後一步了。

11 月 10 日，數字資產儲備公司 Bitmine（NYSE: BMNR）披露了最新的持倉報告。過去一週，公司再度增持 9587 枚 ETH，總持倉量正式攀升至 6070092 枚，價值約 136 億美元，佔以太坊當前總供應量的 4.97%。按照官方口徑，這一比例已達到其“持有 ETH 總供應量 5%”戰略目標的 99%。

5% 的持倉目標，是 Bitmine 在 2025 年 6 月 30 日啟動 ETH 財庫戰略時提出的長期計劃，Bitmine 官方將其稱為 “5% 煉金術”（The Alchemy of 5%） —— 之所以定下這個數字，是因為在傳統美股市場，5% 是觸發 SEC 13D 強制披露的“舉牌線”，代表著單一股東開始擁有實質話語權。

在今年 10 月的 Token2049 大會上，Bitmine 董事長 Tom Lee 已再次強調，5% 將成為 Bitmine ETH 持倉的硬上限，公司不會繼續增持超過這一比例的 ETH。換句話說，一旦最後這 1% 買入完成，Bitmine 持續了一年多的 ETH 買入動作就將被摁下暫停鍵。

淨買盤必然會下降，沒人能接替 Bitmine

在 Bitmine 逐漸接近其持倉上限的進程中，市場也在不斷地尋找潛在的“接力者” —— 比如寄希望於 SharpLink（持倉約 87 萬枚）、The Ether Machine（持倉約 49.6 萬枚）等二線以太坊財庫（DATs）擴表，或是期待現貨 ETF 資金大舉流入。

但客觀來看，指望這些力量來“接替”Bitmine 都不現實，原因很簡單，二線 DAT 和現貨 ETF 並不是增量敘事，它們此時此刻就已經存在於牌桌上了。

過去一年多裡，ETH 的每一次價格博弈，本就計入了 Bitmine、二線 DAT 財庫以及 ETF 資金的共同合力。更何況，ETF 資金具有極強的順週期屬性（漲時追高、跌時贖回），而二線財庫受限於自身的市值體量與 mNAV 折價，很難複製 Bitmine 早期那種無視牛熊、每週雷打不動掃貨的逆週期定投能力。

因此，我們沒必要去幫 ETH 尋找“還有其他力量頂上”的心理安慰。Bitmine 一旦觸及 5% 上限並停止增持，在算術層面上，客觀上就是意味著市場上少了一股持續、剛性的淨買盤。

真正值得展開討論的核心問題是，這股淨買盤的消失，對 ETH 的實質衝擊究竟有多大？

600 萬枚體量雖巨，但“暴力掃貨期”早已過去

如果僅看總量，607 萬枚 ETH、高達 136 億美元的持倉規模，對於 ETH 的影響必然是巨大的。作為全球僅次於 Strategy（原 MicroStrategy）的第二大加密資產財庫，Bitmine 一家就吞下了全網近 5% 的籌碼，且已將其中逾八成的 ETH 鎖在了質押節點中。這樣級別的買方退出二級市場，聽起來確實像是一場“斷血式利空”。

但是，如果我們回看 Bitmine 過去 16 個月的真實增持曲線，就會發現一個更貼近當下狀況的事實 —— Bitmine 的“暴力增持期”早已過去，越接近 5% 的目標，其增持速度就越慢。

結合 The Block 財庫追蹤數據及 Bitmine 歷次持倉披露，我們可以直觀地看到 Bitmine 每個季度的買入斜率變化。

數據清晰地表明，Bitmine 真正的“暴力增持”幾乎全部集中在 2025 年下半年——當時它以每週 10 萬乃至 20 萬枚的驚人速度，在半年內吃下了超 410 萬枚 ETH。

然而進入 2026 年下半年、尤其是第三季度以來，隨著持倉逼近 5% 目標，疊加 BMNR 自身股價步入折價區間，其增持步伐已大幅放緩。近兩個月內，Bitmine 每週的 ETH 淨增持量僅保持在 8000 枚到 15000 枚區間，折合美元不過每週 2000 萬至 3000 萬美元。

對於如今日均交易量動輒數百億美元、現貨 ETF 單日淨流入/流出就能輕鬆突破上億美元的 ETH 市場而言，每週兩千萬美元級別的買盤，在近幾個月裡對 ETH 價格的實際拉動作用已經非常有限。

無需恐慌，市場早已適應了沒有 Bitmine 的日子

總結來看，Bitmine 即將走完“5% 煉金術”的最後進度條，確實意味著 ETH 在帳面上失去了一個標誌性的場外淨買方，但市場大可不必因此陷入“買盤斷檔”的恐慌——因為最猛烈的增量買盤早在半年前就已經退潮，二級市場在近幾個月的震盪中，實際上已經提前適應並消化了沒有 Bitmine 淨買盤的日子。

當最後約 3.5 萬枚 ETH 的缺口被填平，消失的只是每週一萬枚左右的微弱邊際買盤；而留給以太坊的，則是 607 萬枚被長期鎖在財庫與質押節點中的沉澱籌碼。

Bitmine 作為“買方引擎”的敘事或許即將翻篇，但這場耗時一年半的籌碼鎖定實驗，已然完成了它的歷史任務。

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