作者：Azuma，Odaily 星球日報
北京時間 7 月 31 日，比特幣財庫公司 Strategy 於美股盤後正式公佈了 2026 年第二季度財務報告。
財報顯示，Strategy 第二季度實現總營收 1.22 億美元，同比增長 6.9%；但受比特幣價格波動影響，公司錄得 82.2 億美元淨虧損，其中數字資產公允價值變動帶來的未實現虧損達到 83.2 億美元。
如果單純從傳統財報視角來看，這無疑是一份糟糕的成績單，但對於 Strategy 而言，市場早已預期了 BTC 下行週期下的儲備資產淨值下降，投資者更加關注的問題是 ——在經歷成立以來最嚴峻的一次資本結構壓力測試後，Strategy 能否重新證明自身融資模式的可持續性。
自今年 5 月以來，Strategy 最重要的融資工具 STRC 便已逐步偏離 100 美元的目標面值，最低一度曾觸及 74.57 美元的低位，今日美股收盤後暫報 89.5 美元，仍未實現回錨。
今天的這份財報，可以理解為是 STRC 危機發酵以來 Strategy 交易的第一份詳盡答卷。從結果來看，Strategy 仍在堅持比特幣戰略，但其資本模式已然發生了劇變 ——從過去相對固定地不斷融資屯幣，轉向通過現金儲備、優先股、普通股以及 BTC 資產本身進行更加主動的資本管理。
BTC儲備仍在增長，但選項已不只有「買入」
第二季度，Strategy 整體的 BTC 持倉規模仍在增長。
財報數據顯示，截至第二季度末，Strategy 持有 843775 枚 BTC，較上一季度增長約 11%，公司目前的比特幣儲備價值約為 550 億美元，單枚 BTC 的平均持倉成本約為 7.5 萬美元。這意味著，雖然因 BTC 價格波動錄得巨額帳面虧損，但 Strategy 依然在堅持「比特幣財庫」的核心戰略。
此外，第二季度 Strategy 每股對應比特幣數量（Bitcoin Per Share）從 201170 sats 增加到了 210824 sats。從這一指標來看，Strategy 第二季度依然實現了正向的資產積累。
不過需要注意的是，自第二季度末（6 月 29 日）推出旨在解決 STRC 脫錨問題的「數字信用資本框架」（Digital Credit Capital Framework）以來，Strategy 當前的 BTC 資本體系已確定不再只有「買入」這一個方向。
●Odaily註：關於「數字信用資本框架」的詳情，可參閱《閃電五連鞭！Strategy自救方案正式出爐》。
此次財報中，公司首次系統披露了 BTC 「變現計劃」（Monetization Program，屬於「數字信用資本框架」計劃的一部分）的進展 ——截至 7 月 26 日，Strategy 已通過該計劃出售約 2.184 億美元 BTC。
這意味著，BTC 對 Strategy 而言，正在從過去單純的長期儲備資產，逐漸轉變為資產負債表中的主動管理工具。
雖然 Strategy 仍在強調會將 BTC 視為核心儲備資產，但隨著數字信用體系不斷擴大，Strategy 正在嘗試建立一套更加靈活的資本結構 —— 市場環境較好時，通過發行證券獲得資金擴大 BTC 儲備；市場環境承壓時，則可以通過現金儲備、證券回購以及 BTC 變現計劃進行流動性管理。
當下的第一要務，仍是修復 STRC
在財報公佈後的投資者電話會上，Strategy 管理層明確表示：「讓 STRC 回到面值，是公司當前的核心任務。」
面對 STRC 依然停留在 89.5 美元附近的折價現狀，Strategy 管理層在電話會上闡述了將 STRC 重新推回面值區間的多個可行路徑。
Strategy 創始人 Michael Saylor 強調，在 STRC 恢復至目標區間前，Strategy 不會折價發行哪怕一股 STRC，以避免損害現有投資者利益。換句話說，Strategy 當前的優先考量並不是繼續刺激融資，而是優先修復市場對於其數字信用體系的信任。
針對市場猜測公司或通過持續提高派息率刺激 STRC 買盤的預期，Strategy CEO Phong Le 則澄清表示，提高 STRC 利率並不是推動價格回歸面值的有效方式，公司計劃將年化派息率維持在 12%。相比繼續提高收益率，Strategy 當前更希望通過增厚現金安全墊來恢復市場信心 —— 截至 7 月 26 日，Strategy 美元儲備已提升至 37.5 億美元，足以覆蓋超過 2.1 年的優先股股息及債務利息支出。
在前文提到過的「數字信用資本框架」中，Strategy 曾披露過啟動最高 10 億美元數字信用證券回購計劃，該計劃將優先考慮回購折價交易的 STRC。截至目前，Strategy 已回購約 2890 萬美元面值 STRC，實際支付 2500 萬美元。
Saylor 亦強調，該回購計劃仍有 9.75 億美元的額度可用，如果 9.75 億美元仍不足以填平缺口，Strategy 高達 585 億美元的總儲備可提供後備資金支持。
Saylor 在電話會上給出了一個明確的回錨時間參考 —— STRC 首次上市時，公司曾花費約 70 個交易日將其從約 90 美元推回面值附近。自 5 月 28 日 STRC 跌破 99 美元的錨定區間以來，截至財報電話會召開已過去 40 個交易日，Strategy 管理層正以同樣的 70 個交易日為修復週期目標，將 9 月 8 日（第 70 個交易日）設定為推動 STRC 回錨的關鍵參考節點。
Strategy 轉向主動資本管理
如果說此前 Strategy 的資本飛輪邏輯可概述為「發股/發債融資 ➡️ 買幣 ➡️ 驅動淨值與股價上漲 ➡️ 繼續融資 ➡️ 繼續買幣」的單向循環，那麼本季財報則清晰地宣告了這一單向模式的終結，取而代之的是「雙向主動資本管理」。
在電話會上，Phong Le 詳細闡述了這一轉變。現在的 Strategy 不再只是單向的「買入者」，而是將資產負債表上的四種核心元素 —— BTC、USD 現金儲備、正股（MSTR）以及數字信用（STRC 等優先股/可轉債）全部打通，形成了多向調配的動態管理矩陣：
●BTC 從「單向囤積」轉為「靈活變現」：不僅可以作為底層儲備，還能在必要時通過變現來充實美元儲備、支付優先股股息，甚至為證券回購提供資金支持。
●資本工具從「單一增發」轉為「雙向套利與回購」：當市場上 STRC 或正股折價或低估時，公司可啟動最高各 10 億美元的回購計劃來捕獲每股 BTC 收益（BPS）的增益；當某項資產溢價時，再進行有針對性的增發。
●債務結構的主動優化：在第二季度，Strategy 借市場回調折價 8% 回購了 15 億美元的可轉換債券，將長期債務從 82 億美元降至 67 億美元，淨債務降幅達 18%。
通過靈活調配各項資產，Strategy 試圖證明自己不僅僅是一個被動隨幣價起伏的 ETF 替代品，而是一個能夠利用資本市場波動進行自我調節與負債管理的經營性公司。
未來考驗：STRC 回錨 & BTC 價格
綜合來看，第二季度的財報在一定程度上展現了 Strategy 的抗風險韌性與模式調整能力，但這套資本飛輪能否重新恢復加速，核心仍取決於一短一長兩大考驗。
短期考驗即 STRC 的修復結果。雖然在「數字信用資本框架」出爐後，STRC 的折價有一定緩解，但暫時仍未完全回錨，作為數字信用體系的基石，STRC 能否盡快回歸面值交易區間，將直接決定了市場對其信用擴張能力的信任底線，也是其飛輪能否重新啟動增發融資的先決條件。
長期考驗則是 BTC 的行情走勢。Strategy 所有的資本套利與負債管理，本質上仍建立在比特幣的長期升值預期之上，唯有 BTC 走出低迷，重回上行通道，其增長邏輯才能得到真正的支撐。
