撰文：Eric，Foresight News
在加密貨幣市場整體震盪的六月和七月，大多數主流代幣的價格走勢都乏善可陳，但 UNI 卻走得意外強勢。
六月初，UNI 的價格還在 2.3 美元附近徘徊，到了七月底，它已經逼近 4.6 美元，兩個月時間接近翻倍。把時間撥回到去年 12 月，彼時 Uniswap 剛剛通過了爭論了多年的費用開關提案，但 UNI 只漲了一天就跟著大盤一路陰跌，市場對這個 DeFi 世界的頭號交易所興趣寥寥。
但轉折點早在那時已經埋下，只是當時並沒有多少人意識到。
2025 年 12 月 28 日，Uniswap 治理提案 UNIfication 正式在鏈上執行。協議費用開關被打開，在以太坊主網 v2 池子和部分 v3 池子的交易費用中切出一部分歸協議所有；Unichain 的排序器收入在扣除 OP 分成和 L1 數據成本後也歸入同一資金池；一次性從財庫銷毀 1 億枚 UNI，作為對過去多年「免費時代」的追溯性補償；Uniswap Labs 將自己前端、錢包和 API 的收費降為零，同時每年獲得 2000 萬枚 UNI 的增長預算。所有這些協議收入最終都匯入一個名為 TokenJar 的金庫合約，而這個金庫只有一個出口：通過 Firepit 合約買入 UNI 並永久銷毀。
這就是爭論了五年多的「費用開關」真正落地的樣子。從 DeFi Summer 開始，社群就在討論要不要讓協議分走一部分交易費，但每次投票都卡在利益分配、法律風險和 LP 流失的擔憂上。等到它真的通過時，市場的反應卻相當平淡。提案消息公佈時 UNI 在幾小時內漲了近 50%，但隨後大盤走弱，UNI 又跟著跌了回去，到 2026 年 3 月已經回落到 3.8 美元下方，四五月間一直在 3 美元附近橫盤，六月初甚至跌到了 2.3 美元。費用開關打開了，但開得很安靜。
安靜的原因是數據還不夠看。根據 Dune 的統計，費用開關開啟後的頭 12 天，累計銷毀的 UNI 價值只有約 80 萬美元，折成年化大約 2600 萬到 2700 萬美元，對應的銷毀量大約是每年 400 萬到 500 萬枚 UNI。考慮到協議每年還有 2000 萬枚 UNI 的增長預算支出，這個數字很難說有多大吸引力。到 2026 年 5 月，累計協議收入約 1230 萬美元，單日協議收入在 7.3 萬美元上下。銷毀機制在運轉，但它更像一臺怠速的發動機，聲音傳不出來。
改變發生在 7 月。7 月 1 日，Robinhood Chain 正式上線，Uniswap 的 v2、v3、v4 和 UniswapX 在第一天就完成了部署。這條為代幣化股票而生的鏈在八天內就把 Uniswap 日交易量推到了 5 億美元，累計交易量在 7 月 10 日突破 10 億美元。上線第一週，Robinhood Chain 貢獻了 Uniswap 全部週手續費的近一半，約 1100 萬美元，單日全協議手續費一度達到 520 萬美元，在全網僅次於兩大穩定幣發行方。Uniswap 創始人 Hayden Adams 稱其為以太坊主網之外最活躍的鏈。
緊接著是投票。7 月 7 日至 12 日的 Snapshot 投票決定將費用機制擴展到 v4 池子，隨後一週進行鏈上投票；7 月 10 日至 15 日，針對 Robinhood Chain 部署開啟協議費用的溫度檢查也在進行。7 月 27 日，v4 的費用開關正式激活。效果是立竿見影的：根據 DefiLlama 的數據，協議收入在激活後接近翻了三倍，單日流向 UNI 銷毀的資金從 7 月初的約 11.4 萬美元上升到 32.5 萬美元，其中 Robinhood Chain 一條鏈就貢獻了 17 萬美元，超過總量的一半，以太坊主網貢獻了約 8.2 萬美元。消息落地當天，UNI 上漲 12%，價格觸及 4.4 美元。
回頭看這條曲線，邏輯其實很清晰。去年年底打開費用開關時，市場買帳的是預期，預期兌現不了就跌回去；而當銷毀數據從每月幾十萬美元爬升到每天幾十萬美元，並且交易量最大的新收入來源也接入這臺銷毀機器時，市場定價的就不再是預期而是現金流。一個年交易量上萬億美元的協議，過去代幣持有者一分錢都分不到，現在每一筆交易都在為代幣創造一個永久性的自動買家。這種從治理代幣到現金流資產的轉變，才是這輪上漲的核心敘事。
值得一提的是，回購銷毀在今天的加密行業已經不新鮮了。Hyperliquid 每月回購規模接近 9500 萬美元，pump.fun 也有 3500 萬美元，Jupiter 把一半運營收入用於回購，dYdX、Aave、Lido 都在推進類似機制。但回購銷毀能不能起作用，從來不取決於機制本身，而取決於籌碼結構。
UNI 是一個 2020 年就完成分發的「老代幣」，六年時間讓籌碼足夠分散，流通盤裡沒有懸而未決的巨額解鎖，交易所裡可供出售的 UNI 大約只有 8.3 億美元，回購形成的買盤是真實作用於二級市場的。很多新項目雖然也掛著回購銷毀的招牌，但每個月團隊和投資人解鎖的代幣數量遠高於回購量，銷毀掉的籌碼在源源不斷的新增供應面前只是杯水車薪，價格自然撐不住。
這是老 DeFi 項目難得的優勢。活得夠久，發得夠早，籌碼洗得夠乾淨，回購銷毀這臺機器才能真正轉動起來。對 UNI 來說，接下來要驗證的問題也很具體：Robinhood Chain 的 Gas 補貼大約在上線 90 天後到期，到那時交易量還能留下多少，決定了這輪翻倍是價值回歸的開始，還是又一次由補貼撐起來的幻覺。
