作者：Jademont Zheng，Waterdrip Capital（水滴資本）聯合創始人兼CEO

整個加密行業走到今天這個局面，是幾年前絕大多數人都沒有想到的。

Web3 發幣項目批量死亡。

幾乎沒有哪個發幣項目創始人沒有經歷過維權、訴訟或社區清算。不可否認，其中有一部分 Founder 的初心是真正想做好產品、做好生態，但雪崩發生時，很少有人能夠獨善其身。

頭部 CEX 逐漸失去行業影響力。

即便交易量不斷創新高，本質上也越來越像一家傳統券商，負責交易，卻不再掌握資產發行和定價權。與 Nasdaq 這樣的資本市場基礎設施相比，差距反而越來越大。

一級市場投資機構集體退場。

不是沒有資金，而是沒有退出機制。一部分機構默許項目方操縱幣價，與項目共同完成價值轉移；另一部分則直接離開這個行業。沒有長期回報，也沒有情緒價值，還不如去投資其他賽道。

雪崩之下，沒有任何一片雪花是完全無辜的；但每一片雪花承擔的責任，並不相同。

在我看來，有幾片雪花尤其沉重。

第一，FTX 與 Luna。

它們在行業最繁榮的時候接連崩塌，摧毀了傳統資本對整個行業的信任，也讓大量機構資金至今仍然望而卻步。

第二，頭部 CEX。

行業最輝煌的時候，本應承擔起領頭羊的責任：建立更高的上幣標準，幫助市場篩選優質項目，倡導長期主義，形成健康的行業文化。

但現實恰恰相反。短期利益壓倒了一切，發幣集團批量製造空氣幣、快速收割流動性成為主流玩法。平台賺到了上幣費和交易量，卻也透支了整個行業的信用。當潮水退去，沒有贏家，所有人都在同一條船上。

第三，Ethereum 基金會。

我始終認為，從 PoW 轉向 PoS 是一個被嚴重高估的決定。它確實降低了能源消耗，但節省的成本，與因此失去的發展機會相比幾乎微不足道。

如果 Ethereum 繼續沿著 PoW 演進，並持續推動算力基礎設施的發展，它本有機會成長為全球最大的、基於區塊鏈的 AI 算力網絡，在 AI 時代佔據更加重要的戰略位置。而轉向 PoS，則讓這種可能性提前結束了。

那麼，這個行業還有機會嗎？

當然有。

但相較於上述幾個決定行業方向的因素，能夠真正扭轉趨勢的變量已經不多。

我認為，未來真正可能重新開啟新一輪繁榮的，或許只有兩件事：

一是美國將 BTC 納入國家戰略儲備，並持續進行實際購買，重新建立全球資本對加密資產的信心；

二是鏈上真正誕生一個擁有數億用戶、能夠創造真實價值的超級應用，讓區塊鏈再次證明自己不僅能發行資產，更能創造需求。

除此之外，其他利好都更像是週期性的反彈，而不是新的時代。