播客：Bankless

編譯：Yuliya，PANews

編者按：九月第三週，加密又一次看漲。儘管美國《Clarity Act》未能通過，且美聯儲自 2023 年以來首次上調聯邦基金利率，按理說這屬於「雙重利空」，但加密資產價格並未明顯下跌，反而整體走高。

主持人Ryan與David圍繞牛市確認信號、比特幣價格區間、隱私幣與中部市場代幣表現、債券收益率與經濟解讀、美聯儲加息細節與特朗普反應、Clarity法案失敗後SEC立即推出的創新豁免（允許代幣化股票在AMM與DEX上交易）、期權可能成為DeFi下一個大賽道、Kraken合規引入Hyperliquid、Venice AI代幣消耗增長、Arc Chain上線以及S&P收購OpenZeppelin等話題展開對話。

雙重利空之後，市場為什麼反而更強了？

Ryan：David，你怎麼總結上週？

David：所以我覺得，過去這一週實際上給了我們一個非常強烈的牛市確認信號。牛市的特點就是，大家對好消息特別敏感，對壞消息根本無所謂。加息了，法案黃了，結果幣價要麼沒跌，要麼漲得更高。加密投資者Eric Conner也說，能把這兩個壞消息在同一天消化掉，其實挺爽的。

Ryan：確實，其實大家心裡都有數。幣圈有誰真覺得Clarity法案能過？加息也是大家早就猜到的，所以連美股納斯達克和標普都沒怎麼跌。 The DeFi Report 創始人 Michael Nadeau 給出了一個判斷早期牛市的價格區間：如果比特幣能穩在69,900美元（也就是200日均線）到80,400美元（50週均線）之間，就仍處在一個尚未明確選擇方向的階段。只要沒有向下跌破，就不能說已經轉為熊市。但如果比特幣能夠向上突破80,400美元，並且連續幾個星期穩定維持在那個位置之上，那麼從價格動量角度看，就可以認為早期牛市得到了進一步確認。

David：他的意思是，只要不跌破這個區間，我們就可以放心看漲。只要撐住，就說明今年6月30日的低點已經是大底了。

Ryan：我還邀請了 Ben Cowen。等他從新西蘭回來以後，我很想專門問他這個問題。因為比特幣此前曾經在200週均線附近反彈，而在熊市中，比特幣其實也經常會出現這種反彈。有時候甚至會測試兩次。

如果真的出現第二次測試，那麼比特幣可能會再次跌到6.5萬—6.6萬美元附近。我覺得至少 Crypto Twitter 上的很多參與者，現在並沒有為這種走勢做好準備。

Zcash、NEAR 與「中間層市場」的回歸

Ryan：這週藍籌幣（比如比特幣、以太坊）沒怎麼動，但有些山寨幣瘋了。Zcash直接突破1500美元創了新高，上週它才1200美元啊。

這到底是為什麼？是因為法案沒過大家去買Zcash避險嗎？我覺得有兩個原因：要麼是純粹的資金情緒，大家把它當成比特幣隱私功能的保險來買；要麼就是幣圈覺得美聯儲加息其實是利好，而Zcash被當成了比比特幣跑得更快的「快馬」。這其實有點反常，因為以前牛市初期都是比特幣先漲，小幣種才跟上。

Ryan：不光是Zcash，Hyperliquid也創了歷史新高。老牌項目Near也漲到了3美元，雖然離2021年30美元的高點還差得遠，但最近表現很猛。Near最近公佈了他們「隱私交易功能（機密意圖）」的數據：處理了超過300億美元的跨鏈交易，TVL達到了7000萬美元。NEAR近期的價格上漲，不僅受益於整體市場對「隱私交易」主題的關注，也得益於其核心產品在實際應用層面的落地與增長。

David：在過去的一段時間裡，加密市場呈現出極端的兩極分化：一端是表現穩健的藍籌資產，另一端是熱度極高的 Meme Coin。這種結構導致了中間層的嚴重失血與萎縮，而這一層級恰恰是行業創新的核心地帶，匯集了大量創業公司、各類協議以及負責產品開發、BD從業者。

市場正在發生積極的結構性修復，雖然並非所有中間層項目都能復甦，但那種真正做出了產品、擁有真實用戶採用率，並能依靠自身商業模式實現生存的優質項目，正在重新吸引市場的目光。

隱私保護與永續合約賽道已成為本輪市場週期中的核心敘事，並在熊市期間完成了初步的市場驗證。隨著市場情緒回暖，投資者正傾向於加倉這些已證明自身競爭力的「贏家」項目。

Q4或迎史上最大反彈？債券市場與美聯儲

Ryan：說到加倍押注，Tom Lee 有預測。他說，中期選舉後，Q4 可能是一生中最大反彈之一，並持續到明年。現在標普500大概在7585附近，他認為年底輕鬆高於 8200，主要靠科技七巨頭和軟件股發力。只要 AI 交易不熄滅，市場會走出回調，年底大反彈。

David：聽他說話就像給我的錢包做心理按摩一樣舒服。

Ryan但債券市場可不給他面子。美國10年期國債收益率破5%了，這可是很久沒見過的高位。財政部的貝森特上週砸了60億美元買長債，想把收益率壓下來，結果根本沒用。

David：大家一開始以為他是能操控市場的莊家，後來才發現，在龐大的債券市場面前，他這點錢就是個小蝦米。除非他把資金放大100倍。

Ryan：如果他真印那麼多錢去砸，那「美元貶值」的預期會讓比特幣直接衝到200萬美元。但我現在有點搞不懂：美債收益率狂飆，到底是因為大家覺得美元要貶值（所以去買黃金和幣），還是因為美國經濟太火爆了（比如基建、AI數據中心投資導致借錢成本變高）？

David：是啊，經濟火熱、通脹下不來、債券市場也火，這三個事湊在一起，真不知道該怎麼解讀。

Ryan：再看美聯儲，他們把目標利率上調到了3.75%到4%。12個委員全票通過。特朗普提名的美聯儲主席沃什沒有像大家想的那樣直接降息，他還取消了前瞻指引，搞得美聯儲像個去中心化組織一樣，大家一起背鍋。

David：特朗普居然沒在網上罵他？

Ryan：沒罵，還給他打掩護，說反正12個人投票，沃什一個人也改變不了啥。不過特朗普還是覺得美國利率該降到1%以下。

David：這說明什麼？要麼是他們私底下串通好了演戲；要麼就是美聯儲真的很獨立，不聽總統的。如果是後者，那就說明加息不是為了印錢貶值，而是真的在對抗火熱的經濟。

Ryan：Warsh確實說通脹太高了，加息是負責任的決定。至於這對幣圈的影響？以前加息會把市場裡的錢抽走，但現在政府欠的債太多了，利息一高，最後還是得印錢還債導致貨幣貶值。所以不管怎樣，比特幣都贏。

Clarity Act 「熄火」與 SEC 創新豁免

Ryan：接著聊Clarity法案。本來特朗普都同意修改道德條款了，大家都以為穩了，Polymarket上通過的概率翻倍，比特幣衝到7萬9，以太坊2500。結果參議院投票，民主黨全投了反對票，差11票沒過，這是為什麼？

David：民主黨覺得中期選舉自己能贏，幹嘛給共和黨送政績？而且那個道德條款只管以後，不管特朗普家族過去賺的14億美元加密資產。不過說實話，特朗普一開始在這個問題上搖擺不定，也是法案黃了的主要原因。

Ryan：但是，監管官員還在做事。CFTC的Mike Selig說美國還是加密之都。SEC的Paul Atkins也發推說，沒法案他們也會行動，還加粗寫了「敬請期待」。結果今天早上，SEC就發佈了「創新豁免」。大白話就是，允許那些真正一比一錨定現實股票的「代幣化股票」，在Uniswap這類DEX上合法交易，不用被當成違法的券商。

David：對，像Securitize、Coinbase這些公司最受益。Securitize今天股價直接漲了30%。這跟Robinhood或Ondo那種面向海外的代幣化股票不一樣。這是讓美國人能合法買賣帶有投票權和分紅權的代幣化股票，前提是要做實名認證（KYC）。

Ryan：你昨天還接到了SEC的電話確認這事？

David：是的，SEC專門開了個問答會。我問他們海外那些代幣化股票咋辦，他們說那些還是離岸的，美國人不能碰。現在這個豁免就是為了讓這事在美國本土合規落地。

Ryan：不過這規矩挺多。首先得在完全公開無許可的區塊鏈上，那些中心化的鏈可能不行。最離譜的是交易量限制：每天的交易量不能超過這隻股票在傳統股市日交易量的0.25%。

David：這太坑了！等於說大資金根本進不來，只能當個小沙盒玩玩。作為散戶，我才不想做實名認證去玩這種閹割版，我寧願去Uniswap玩海外無許可的版本。

Ryan：不過這倒是解決了AMC電影公司CEO的抱怨。他上週大罵Robinhood鏈上的AMC代幣沒投票權，說「令人作嘔」。現在SEC規定這些合規代幣必須有投票權，Robinhood的Vlad也答應給海外代幣加上實物贖回和投票權了，這下他該滿意了吧。

期權會是DeFi的下一個爆款嗎？

Ryan：永續合約在幣圈已經很火了，像Hyperliquid和Lighter。但期權一直沒做起來，死了一大批項目。David，你覺得期權這次能行嗎？

David：我剛跟做期權的Derive團隊聊過。他們說以前不行，是因為期權需要市場上有很多看法不一樣的人來交易，以前幣圈只有散戶和原生基金，人太少。現在人多了。更關鍵的是，之前的暴跌讓大家發現永續合約有個大坑：就算你看對了方向，中間稍微波動一下，你就被爆倉清算了！

Ryan：期權就不一樣了。你選好資產、價格和到期日，只要沒到期，中間跌得再慘你也不會被爆倉。而且就算平台拔網線或者出故障，你的期權合約還是你的。

David：沒錯！就像發現了新大陸一樣。Derive現在期權交易量最大，他們的代幣上個月漲了150%。現在Hyperliquid和Lighter也想分一杯羹。這三家打起來，「期權」絕對是今年接下來的大熱門。

Ryan：另外，Kraken要把永續合約帶回美國本土了。他們搞了個合規的、需要實名認證的HIP3市場，美國用戶可以通過Kraken的前端，去交易Hyperliquid上的永續合約。這可是件大事。

AI代幣狂飆、Arc Chain發幣與傳統巨頭入場

Ryan：Erik Voorhees發了Venice AI的代幣消耗圖，每兩個月翻一倍。半年前每天消耗500億個代幣，現在每天2500億個。如果這種增長繼續，像VVV、HYPE這些能真正捕獲價值的代幣，絕對能打破「代幣都是空氣、沒法投資」的魔咒。

David：對，我們需要幾十個這樣真正能賺錢、和投資者利益一致的好項目，才能把大家對幣圈的信心拉回來。

Ryan：說到建設，USDC背後的鏈Arc Chain上線了，結果第一天居然搞了100多個Memecoin的發射台，這畫風不對吧？

David：是挺違和的。Arc本來是做底層支付和結算的，跑去跟那些公鏈卷什麼土狗幣？感覺就是盲目跟風，想先炒一波熱度，以後再慢慢做正經的支付和代幣化資產基建。

Ryan：最後是個重磅炸彈：傳統金融巨頭標普全球收購了幣圈最牛的智能合約審計公司OpenZeppelin，雖然沒說多少錢，但新聞裡說OpenZeppelin保護了37萬億美元的資產轉移。

David：這要是放在2021年，我絕對不敢信。但現在是2026年9月，看到這個新聞，我真的覺得我們「熬出頭」了！

Ryan：是啊，雖然比想像中花的時間長，過程也很痛苦，但我們確實做到了。馬上進入第四季度，最大的懸念就是藍籌幣怎麼走？如果早期牛市確認，只要守住現在的價格區間，它們絕對會起飛！