大摩目标价砍到38：Circle的财报，暴露了"稳定币第一股"的尴尬

文章来源：BIT券商

自从OpenUSD加入稳定币战局，Circle的市场地位就不断遭遇质疑，股价持续承压。此前8月3日，摩根士丹利更是毫不留情——目标价从106美元直接砍到38美元，评级从中性下调至低配。而就在昨日，Circle发布了最新财报，这场财报会议，正好在一定程度上回应了当下市场最关注的一些疑虑。

但在拆解财报之前，得先搞清楚一个问题：Circle到底怕什么？

Circle目前的商业模式，说穿了就一句话：绝大部分收入来自USDC储备产生的利息。

这个模式有两个关键敏感因素。一是美元短期利率——美联储降息会直接压低储备收益率；二是USDC流通量——Coinbase、Binance这些渠道正在拿走越来越多的分成。而支付、结算和网络服务这些被寄予厚望的新业务，至今没有形成足够大的收入。OpenUSD的入局，显然又进一步加大了营收端的压力。

带着这个背景再看财报，很多数字就不意外了。

Q2总收入7.013亿美元，同比增长7%，环比只增长1%，低于市场预期的7.13亿美元。

拆开看结构，问题更直观。Q2储备收入6.68亿美元，占总收入约95%——上个季度这个比例是94%，不降反升。其他收入从4,200万美元下降到3,400万美元，占比从大约6%降至不到5%。

利润端稍好一些：EPS 0.18美元，略高于市场预期的0.16美元；RLDC利润率41.2%，维持高位，与上季度基本持平。

一句话总结：这份财报的数据非常一般，进一步凸显Circle当前面临的挑战

。收入结构不但没有改善，反而对利息的依赖更深了。

财报会议上，CEO也放出了一些正面信息：Circle与Coinbase的协议已按现有条款完成续约，确保USDC继续在Coinbase的所有产品体系中占据核心地位。

但这种回应显然有些乏力——它稳住了存量，却没有触及核心问题。Circle若想破局，必须从"依靠用户持有USDC赚钱"，转向"依靠USDC被使用赚钱"。公司一直在强调支付网络、企业服务、Arc和AI代理支付，但这些业务目前仍未形成足够大的收入规模。

短期来看，无论怎么分析，Circle股价都缺乏上涨动力。那长期呢？

目前Circle的盈利过于单一，所谓AI支付从现在看暂时还形成不了规模——但这也正是它必须长期投入去突破的方向。银行牌照虽然已经拿到，但能做的事情太少：现阶段无非是实现自我托管、省下托管费，即便开放帮其他机构托管，对盈利也没有本质帮助。

Circle现在最需要的，是在提高USDC使用率的前提下，找到收取交易手续费的路径。在这个新叙事真正出现之前，长期投资的价值还需要耐心等待。

Circle这个案例，其实给所有投资者提了个醒：像它这样盈利结构单一、短期没有催化剂、长期叙事又未兑现的股票，市场上还有一大把。这类标的的共同特征是——每一次议息、每一份财报、每一条竞品新闻，都可能引发股价剧烈摆动，而且方向极难提前预判。

面对这类股票，散户最容易犯的错就两个：重仓押注一个方向，或者被套之后死扛装死。而成熟的做法，是在出手之前就把风险边界划好。

BIT券商认为，期权买入和两融功能正是解决此类问题的工具。期权买入适合用来交易这类高波动标的：不管是押注反弹，还是博弈股价继续下探，都能用一笔小成本参与，而且最大亏损在下单那一刻就锁死在权利金——看错了，亏得明明白白；看对了，收益跟着波动放大。

判断总有对错，但风险敞口是可以提前设计的。先把亏多少的主动权握在手里，再谈赚多少。