作者：Nancy，PANews

自去年10月觸及約12.6萬美元歷史高點後，比特幣持續陷入調整，遲遲未能重拾上漲趨勢。近期，美股、黃金等傳統資產率先走出修復行情，市場風險偏好逐步回暖，但比特幣依然維持震盪走勢，未能同步開啟反彈。

眼下，ETF資金重新回流，部分長期指標也開始觸及歷史低位，比特幣為何尚未啟動修復行情？當前調整是否已經接近週期底部？

美股黃金齊上漲，比特幣為何掉隊？

經歷7月底美股市場劇烈波動與快速回調後，資金重新回流風險資產，美股迅速展開反彈行情。標普500指數和道指均大幅收復此前跌幅，在本週均創下歷史新高。科技股成為本輪反彈的核心驅動力，其中半導體與AI相關板塊全線大漲，大幅提振市場情緒。

與此同時，貴金屬板塊產重新獲得資金青睞，現貨黃金近日連續上漲，一度突破4400美元/盎司關口，創近兩個月新高；白銀價格同步上行，現貨銀價一度站上66美元/盎司區間，刷新近七週高位。

然而，比特幣並未同步迎來修復行情。此前在風險資產承壓階段，比特幣同樣表現疲弱；而當美股和黃金重新走強後，比特幣仍維持獨立震盪走勢。

根據CoinGecko數據顯示，過去30天，比特幣價格持續橫盤整理，價格在6.2萬美元至6.6萬美元區間反覆波動。

Glassnode指出，過去90天內，標普500指數上漲約5%，而比特幣下跌20%，近7天同樣呈現分化走勢。在比特幣重新建立相對美股的強勢表現之前，當前市場仍由美股走勢主導。

儘管當前鏈上交易量激增，現貨ETF資金流向明顯改善，但資金流入尚未有效成為價格上漲的燃料。

從鏈上活躍度來看，Santiment Intelligence數據顯示，過去一週，網絡新增BTC錢包數量達到227萬個，創下近一年最高水平；活躍錢包數量達到75.1萬個，刷新10個月以來紀錄。不過，此次鏈上活動增長的重要催化因素來自Coldcard錢包事件引發的安全擔憂。事件促使部分用戶轉移資金、創建新錢包、調整託管方案並重新評估資產安全風險，從而推動錢包創建和鏈上交互數量明顯增加。

從ETF資金流入情況來看，SoSoValue數據顯示，上個交易週，美國比特幣現貨ETF連續五個交易日錄得資金淨流入，累計淨流入達到8.54億美元，創下自4月17日以來的最佳單週表現。8月以來，比特幣現貨ETF累計淨流入規模已超過7月全月水平的4倍。這一變化扭轉了此前持續流出的壓力。5月至7月期間，美國比特幣現貨ETF累計淨流出超過65.9億美元，市場一度經歷連續8週資金撤離。不過，ETF資金回暖規模仍不足以推動比特幣價格反彈。市場分析認為，近期資金流入主要受到託管需求變化以及疲軟就業數據改善降息預期等因素推動，當前的買盤規模難以完全抵消市場持續的賣壓。

當前，比特幣市場正面臨著礦工以及加密DAT公司的持續拋壓。隨著利潤空間收窄、運營成本上升以及AI數據中心轉型需求增加，部分礦企開始出售比特幣資產，以覆蓋現金流需求、償還債務或調整業務方向。CryptoQuant數據顯示，自2021年11月以來，礦工關聯場外交易地址持有的BTC餘額已從約50萬枚下降至13.97萬枚，降幅接近72%。

與此同時，加密DAT公司也開始調整比特幣持倉策略，透過出售部分資產補充流動性、回購股份或支付股東回報，甚至部分清倉求生存。例如，Strategy自6月底以來累計出售6948枚BTC，套現金額約4.32億美元。

此外，美國現貨市場購買力依舊低迷。Coinglass數據顯示，Coinbase比特幣溢價指數已連續80天（5月19日至今）處於負值區間，最新數值為-0.0868%，創下歷史最長負溢價週期，是此前40天紀錄的兩倍。歷史數據顯示，Coinbase持續負溢價通常意味著美國投資者買入需求偏弱，或市場仍存在較強賣壓。

抄底信號局部出現，週期底部仍待確認

歷史上，比特幣在週期頂部出現後，通常需要約12至13個月才能迎來最終底部。若本輪週期延續這一歷史節奏，市場週期低點或要等到2026年第四季度。眼下，比特幣是否出現了抄底信號？

PANews旗下加密市場數據與週期指標平台PAData追蹤的抄底指標清單顯示，目前比特幣僅出現了部分築底信號。

該指標覆蓋CryptoQuant、CoinGlass、Alternative.me、DefiLlama、Dune、growthepie等多個數據源。其中，「距命中線」用於衡量當前指標值與歷史抄底閾值之間的距離，數值越接近0，代表距離觸發歷史抄底信號越近。

在12項核心抄底指標中，目前共有4項指標進入命中區間，分別為Reserve Risk（長期持有者）、BTC價格/2年均線、AHR999（長期定投）以及EVM樣本鏈活躍擴散廣度。

其中，Reserve Risk當前降至0.00108，BTC價格/2年均線指標降至0.73倍，AHR999達到0.345，EVM樣本鏈活躍擴散廣度降至0。這些指標主要反映長期持有者信心、價格週期位置以及鏈上生態活躍程度，目前均已進入歷史壓力區域，意味著比特幣當前價格相較長期趨勢已出現明顯折價，長期配置價值正在提升。

不過，指標進入壓力區並不等於市場已經見底。歷史週期顯示，比特幣底部通常並非由單一指標觸發，而是在多個維度同時達到極端水平後出現。

目前，從估值、市場情緒、資金流動性以及鏈上盈利狀態等指標來看，市場距離歷史極端底部仍存在一定距離。

估值方面，MVRV Ratio（鏈上估值）當前為1.212，尚未跌破1這一歷史低估線。MVRV通過比較比特幣市場價值與實現價值之間的關係，判斷市場整體盈利狀態。歷史數據顯示，當該指標跌破1時，通常意味著市場進入深度調整階段，往往對應熊市後期積累區域。

鏈上盈利狀態方面，NUPL當前為0.175，仍未轉負。該指標用於衡量市場未實現利潤與虧損的淨值，當NUPL低於0時，意味著全網持幣者整體進入虧損狀態。與此同時，礦工收入指標Puell Multiple目前為0.755，距離0.5以下的歷史壓力區域仍有距離。歷史數據顯示，重大的宏觀底部曾出現在Puell Multiple低於0.5時。

市場情緒方面，恐懼與貪婪指數目前為29，市場已處於恐慌狀態，但距離極端恐慌水平仍有差距。這表明投資者風險偏好正在下降，但尚未出現週期底部階段常見的大規模恐慌性拋售。

供應結構方面，盈利供應佔比仍達53.12%，意味著超過半數比特幣供應仍處於盈利狀態。而歷史底部階段該指標通常會跌至5%以下，市場往往需要經歷更充分的虧損釋放和籌碼轉移。

流動性方面，穩定幣流動性脈衝當前為-0.74%，意味著穩定幣資金環境有所收縮。歷史觀察顯示，當該指標將低於-2%，通常對應法幣儲備型穩定幣供應在30日內出現顯著減少，市場流動性壓力加劇。目前，該指標距離極端收縮區間仍有一定距離。

此外，部分鏈上生態指標也未出現全面觸底信號。目前，DeFi基本面擴散廣度為38.55%，距離深度收縮區間（0-25%）仍有距離。該指標用於衡量DeFi經營活動的擴散程度，進入低位通常意味著行業活動出現廣泛收縮。跨鏈MEME風險偏好指數為32.66，高於冷卻區（0-20）的命中邊界，表明市場風險偏好雖明顯下降，但資金尚未完全進入極端冷清狀態。

綜合來看，比特幣當前已出現部分市場底部信號，但市場仍缺乏足夠的週期反轉確認。後續比特幣能否開啟修復行情，仍需關注資金流入持續性、賣壓釋放情況以及關鍵鏈上指標的進一步變化。

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