作者：Sam、Schubert，Blockworks
編譯：AididiaoJP，Foresight News
今天我們聚焦一個核心問題：Aptos 是如何從「讓持有人持續虧錢」的公鏈，變成極少數持有人整體淨收益超過營運商成本的主流通用 L1。
核心指標是 Token Holder Net Income（THNI，代幣持有人淨收入）。同時快速掃描當前市場：加密股票組在 Circle 暴漲帶動下全面領跑，BTC 和多數代幣板塊則在 7 月 CPI 公佈前承壓。
市場速覽：Circle 獨角戲
昨天行情整體平淡。加密股票（+2.9%）成為唯一亮點，BTC 小跌 0.4%，標普 500 跌 0.2%。
板塊分化明顯：Oracle（+5.8%）領漲，Meme 幣（+3.0%）、交易所代幣（+2.5%）、RWA（+2.4%）緊隨其後；DEX（-4.1%）、隱私賽道（-3.7%）、Solana 生態（-3.1%）則大幅跑輸。
拉長到週線，格局更清晰。加密股票組以 +12.0% 碾壓所有資產，超過 Oracle（+7.6%）和黃金（+7.1%）。BTC 週跌 0.7%，標普 500 跌 0.4%，絕大多數代幣板塊收跌。Solana 生態（-10.0%）和加密礦工（-11.2%）墊底。
黃金上漲由宏觀驅動：7 月非農就業實際減少 2.3 萬，遠低於預期的增加 8 萬，直接削弱了 9 月美聯儲加息機率。
加密股票，基本上就是 Circle 的獨角戲
CRCL 本週暴漲 16.0%，BLSH（+4.4%）和 GLXY（+2.3%）貢獻少量漲幅，FIGR（-4.0%）和 GEMI（-3.2%）完全掉隊。更廣泛的加密股票指數僅微漲 0.1%。
Circle 在 8 月 5 日發布 2026 年 Q2 財報：營收及儲備收入合計 7.01 億美元（同比 +7%），調整後 EBITDA 1.43 億美元，USDC 流通量 733 億美元（同比 +19%），鏈上轉帳總量 14.8 萬億美元（同比暴增 151%）。
有趣的是，市場反應並非財報當日暴拉，而是緩慢升溫。CRCL 財報發布日只漲了 3.2%，到上週五累計漲幅擴大到 8.7%，昨天收盤約 71 美元，較財報前已累計上漲 16.0%。
背後是兩個遠期催化劑在持續發酵：
- Arc 主網：9 月 16 日正式上線，BlackRock、Visa、DTCC 等重量級機構將作為創始驗證者參與
- 聯邦銀行牌照：Circle National Trust 已獲聯邦監管機構批准，成為首批獲得聯邦銀行牌照的穩定幣發行方之一
兩件事一旦落地，Circle 的敘事空間和業務天花板都將明顯打開。
Aptos 價值捕獲：從巨虧到淨賺的完整翻轉
Aptos 現在是極少數能讓持有人整體賺得比付給營運商還多的主流通用 L1。
核心指標：THNI
Token Holder Net Income（THNI）衡量「持有人作為一個整體」的真實淨收益——網絡總收入減去支付給驗證者的費用。質押獎勵被視為持有人之間的內部再分配，不計入支出。
按此口徑，Aptos 在 2026 年 5 月正式轉正，並持續保持正值。同期，以太坊、Solana、Sui 仍處在負區間。
真正的拐點，出現在今年 2 月至 3 月的協議級改革之後。
排名徹底翻轉
2025 年 1 月的數據（每 1 萬美元 FDV 年化貢獻）：
2026 年 7 月：
Aptos 從墊底到登頂，翻轉幅度超過 110 美元。
對比範圍說明：僅限真正的通用平台型公鏈。Hyperliquid 本質是應用鏈，BNB 與幣安深度綁定，TRON 更像穩定幣專用鏈，Avalanche 是多子網架構而非單一執行環境——排除這些，才能乾淨地比較 Aptos 與以太坊、Solana、Sui 等同類項目。
四項改革，一個拐點
2 月 19 日至 3 月 19 日，Aptos 密集落地四項核心改動：
- Gas 價格直接上調 10 倍
- 質押獎勵減半，固定在 2.6%
- 總供應量硬頂鎖定在 21 億枚
- 永久鎖定 2.1 億枚代幣
結果非常直接：
- 網絡收入暴漲約 16 倍
- 營運商佣金同時減半
- 收入端和支出端同時改善
更難得的是，需求並未因漲價而萎縮——反而持續增長。日交易量從約 450 萬筆攀升至 1,200 萬筆以上，且手續費已是原來的 10 倍。
真正的燃燒引擎：Decibel
Decibel——一個全鏈上永續合約訂單簿——貢獻了 Aptos 鏈上絕大多數交易筆數。
關鍵機制：透過全鏈上訂單簿成交 1 美元，平均燃燒的 APT 大約是普通流動性池兌換 1 美元的 50 倍。原因很簡單——每一筆報價、取消、成交，都是獨立需要支付 Gas 的交易。
正因如此，Decibel 雖然只貢獻了 Aptos 超過一半的交易金額，卻佔了 97% 的交易筆數。全鏈上 CLOB（中央限價訂單簿）只有在 Aptos 當前的費用水平和吞吐量下，才真正具備經濟可行性。
下一個指標：燃燒 / 發行比
除了 THNI 轉正，更值得長期追蹤的是「燃燒佔發行的比例」。
- 今年 1 月：0.2%
- 現在：接近 10%
這個數字之所以關鍵，是因為代幣發行本身就會帶來持續賣壓——驗證者可能賣出獎勵來覆蓋營運成本，基金會也可能賣出獎勵兌現收益。
現在獎勵率已固定，10 月後大規模解鎖壓力將顯著下降，而 Decibel 的產品路線圖仍在持續擴展。鏈上活動有望繼續放大，價值捕獲將進一步強化。
