編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀： 鏈上應用賺得盆滿缽滿，鏈本身卻越來越窮，單純賣區塊空間已經撐不起估值。本文拆解 Arbitrum、Polygon、MegaETH 和 Sophon 的最新轉向，幫你判斷哪些鏈真的在把生態價值裝回自己口袋。
出售區塊空間對區塊鏈來說不再是一門可防守的生意。
對任何區塊鏈來說，核心業務都是出售「區塊空間」。但這項服務很容易被複製，不構成差異化。幾乎每條鏈都提供同樣的東西，討論中唯一剩下的差異化因素是「流動性」。已有成熟生態和流動性的鏈會吸引更多構建者，進而提升區塊空間使用量。這就是區塊鏈業務運轉的簡單飛輪。
隨著行業技術進步，區塊空間變得更便宜；即使構建者和使用量增多，它對鏈收入貢獻也很小。結果是鏈收入與應用收入之間的差距不斷擴大，使鏈難以支撐自身估值。
我們在最新報告《垂直化論題：區塊鏈收入模式如何演變》中詳細討論過這個話題。報告探討了 Hyperliquid 等垂直化鏈如何維持對整個生態的敞口，也提到了其他鏈，如 Arbitrum（Timeboost）、MegaETH（USDm 回購飛輪）和 CEX 鏈擴展收入來源。
本文是對該報告的後續跟進，聚焦這一類別的最新進展：更多鏈正在應對鏈上手續費與應用手續費之間不斷拉大的差距，並試圖把生態產生的更多價值內部化。
我們將所討論的鏈分為兩類：
生態擴展：包括 Arbitrum 和 Polygon 等鏈。Arbitrum Stack 已經發展壯大，目前被 Robinhood 等鏈使用；Polygon 正在成為一條支付鏈。
產品擴展：涵蓋 MegaETH 和 Sophon 等鏈，它們正專注於內部開發應用。
生態系統擴展
鏈增加收入的主要方式之一是擴展生態。
Optimism 等鏈開創了這一模式，透過 Superchain 擴展生態：它向不同 Layer 2（L2）網絡提供 OP Stack，並收取鏈上淨利潤的15%或 L2 收入的2.5%，以較高者為準。這一模式運行得相當好，目前已被多個 L2 採用。但今年 2 月 Base 離開 Superchain 後，Optimism 收入急劇下滑。Base 曾貢獻 Superchain 收入的90% 以上，遠超 Optimism 自身。
圖：來源：Hex（Superchain 收入看板）
Base 離開前幾週，OP 代幣持有者還批准了一項提案：將 Optimism Superchain 收入的**50%**用於 OP 回購。但 2 月失去大部分收入後，這些回購無法再為代幣累積足夠價值。
雖然 Optimism 模式出現裂痕，但這並不一定意味著生態擴展本身就是壞選擇。Superchain 仍被多個網絡使用，也是一套不斷增長的 Stack，Celo、Ink、Unichain 等鏈都採用它。
與 Optimism 類似，Arbitrum 也構建了自己的 Stack，名為 Arbitrum Stack，是押注鏈 Stack 能帶來豐厚回報的完美例子。Robinhood 上個月用 Arbitrum Stack 推出了自己的 L2，迄今已產生約 400 萬美元收入，按90/10 分成，為 Arbitrum 帶來約 39 萬美元。
除 Robinhood 外，現實世界資產鏈 Plume Network 也在使用 Arbitrum Stack，但迄今 Robinhood 是其 Stack 增長的最大貢獻者。目前該 Stack 總鎖倉價值（TVL）超過8 億美元。此外，Robinhood 部署還擴大了 Arbitrum 生態中代幣化股票的版圖：這條鏈專注於在鏈上代幣化股票，規模為** 2500 萬美元**。推出僅一個月，Robinhood Chain 的 TVL 已是 Arbitrum16.3 億美元的一半。
在生態擴展的同時，Arbitrum 還推出了 Timeboost：用戶可支付更高費用獲得優先交易。自2025 年 4 月上線以來，Timeboost 已為金庫貢獻超770 萬美元。
Arbitrum 獲得收入後會投入使用。Arbitrum DAO 金庫還有多項鏈上和鏈下部署，賺取收益率。在9000 萬美元淨部署中，它已產生400 萬美元利息。許多 DAO 和金庫都可以借鑑這一策略，因為大多數都困在持有原生代幣上，代幣隨時間下跌，影響金庫可持續性。
儘管 Arbitrum 背後的團隊 Offchain Labs 去年宣佈了回購計劃，我們仍未看到 Arbitrum Stack 的成功與 ARB 代幣之間建立聯繫。由於持續的代幣排放和解鎖，ARB 價值不斷下跌。
另一條聚焦生態擴展的鏈是 Polygon，它目標定位為面向金融科技和通用場景的支付鏈。
這一定位對 Polygon 很合理，因為 Stripe 等巨頭目前用它路由穩定幣支付，萬事達卡用它結算商戶付款並支持其 Agent Pay 產品。Revolut、Paxos 和 Cash App 等產品也使用 Polygon 基礎設施。它們偏愛 Polygon，是因為其高吞吐量和超低費用讓交互成本很低。除此之外，Polygon 還在推進企業級控制，使其更容易成為大型金融科技公司的選擇。
Polygon 迄今已處理約2.9 萬億美元穩定幣交易量，其穩定幣供應目前為30 億美元，自 2025 年以來增長超 80%。
雖然該鏈支付使用量在增長，但其大部分收入仍來自 Polymarket 部署。面對這種集中度和潛在單點故障風險，Polygon 一直在推動拓展其他收入來源。
圖：來源：Dune Analytics（hildobby Gas）
與 Arbitrum 類似，Polygon 的分配並未反映在其代幣累積價值上。由於持續排放，代幣表現不佳。儘管該鏈持續創造可觀收入，常位列鏈收入和回購代幣前三，但這無法抵消代幣持續面臨的拋壓。
雖然生態擴展很好，但一些鏈正在透過更直接地擁有鏈上產生的曝險、並在自身基礎設施上直接構建產品，來解決收入問題。
這些正是我們下一節要探討的產品。
產品擴展
鏈正在採用一種較新方式來應對應用手續費增長與鏈手續費之間缺乏聯動的問題，那就是垂直化，即自己構建應用。
應用積累了大量手續費，但不會向下傳導到鏈層面，這是大多數鏈都面臨的問題。
看看過去 30 天不同鏈的應用手續費與鏈手續費對比：鏈手續費累積的價值少得多，而其應用收入卻在持續增長。
這在意料之中，因為正如本文開頭所言，鏈手續費隨時間不斷下降。鏈最初被設想為基礎設施提供者：一條健康的鏈應當應用手續費高、鏈手續費低，這樣它才是高效的部署鏈。但與此同時，沒有手續費收入，鏈很難維持估值、代幣經濟模型和可持續經營。
這就是為什麼 MegaETH、Sophon 等較新的鏈，甚至 Sei 等老鏈，都開始轉向自己成為應用構建者，以潛在地把這些收入內部化，而不是讓它們流向第三方應用。
MegaETH 上線時間不長，一直在應對應用手續費與鏈上敞口之間的差距。為此，團隊重新把重點放在自己的鏈上構建應用，同時仍支援 OMEGA 應用（即由於 MegaETH 超低延遲和高吞吐量只能在 MegaETH 上構建的應用）。這與其最初的水平生態擴展路徑有很大轉向。
「我們正在把原本借給第三方構建者的精力，轉向自研的第一方應用：面向我們想服務的人群，由我們直接打造的消費級應用。」——MegaETH 的 Shuyao Kong
MegaETH 團隊的另一項努力是擁有鏈上穩定幣產生的價值。他們推出了 USDm（MegaETH USD），這是一款與 Ethena 合作推出的白標穩定幣，資金存入貝萊德 BUIDL 基金，為鏈上穩定幣供應帶來接近 SOFR 的收益率。
按當前1800 萬美元供應量計算，在 SOFR 約3.6%的情況下，每年可產生65 萬美元，用於 MegaETH 回購和銷毀。但這一收入來源高度依賴生態成功，穩定幣必須被實際使用。目前，由於鏈上使用量下降，USDm 供應量已較今年 5 月約6 億美元峰值下跌超 95%。
儘管團隊積極努力增加鏈收入，這些舉措成效不大，該鏈在採用率和代幣價格上都面臨困境。除了溝通不暢、生態有限以及上線某些環節猶豫不決等原因，MegaETH 使用量驟降的一個原因是缺乏能吸引流動性的主動激勵計劃。其競爭對手 Monad 正全力做這件事，並已見成效，僅上個月就累積了超4 億美元TVL。
另一條專注於自研應用的鏈是 Sophon。它關閉了鏈營運，轉而成為 Base 鏈上的活躍構建者。這與 MegaETH 不同，因為 Sophon 在自己的鏈上沒有找到任何採用，於是決定關閉並轉型為構建者。他們正在打造的第一個應用是加密卡 Pyre。
與其他鏈類似，其代幣價格表現令人失望，原因是鏈採用率低（現已關閉），以及其「娛樂和消費應用」敘事失敗，未能吸引該領域許多構建者。
加密應用空間巨大，構建機會多，受眾龐大，因此這些鏈的轉型是合理的。近期的應用如 FWA、Fomo，以及最知名的 Pumpfun 和 Polymarket，都是這一路徑可能帶來的最佳案例。
結語
數百條鏈提供幾乎相同的東西：區塊空間。除非流動性跟進，否則它們很難彼此區分。
這種流動性護城河對現有鏈有效，它們持續吸引更多建設者並累積鏈上費用。但對新鏈而言，困境仍在。為了吸引流動性，它們必須提供激勵。一旦激勵減少，流動性可能就會離開，MegaETH 就是例子。
流動性雖是差異化因素，但不足以支撐區塊鏈今天的高估值倍數，因為它們賺取的費用不夠。
情況正在改變。鏈意識到這一點，正積極推動自身超越單純的鏈。它們要麼擴展生態產品，要麼自己構建應用為自身生態增值。Arbitrum、MegaETH 等就是例子。
這可以視為更廣泛的實用性回歸。
任何網絡的底線都是擁有用戶和使用率。
多年來，鏈一直圍繞這一點建設，受益於高額激勵計劃，並收買參與者的忠誠度。事實上，鏈更需要應用，而不是反過來。
最後，鏈正著力解決這一委託-代理困境，通過垂直整合並自己構建應用。
鏈正在變得不只是鏈。
這會奏效嗎？
競爭已經開始。
