作者：Tanay Ved，Coinmetrics

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀： USDC 和 USDT 的鏈上轉帳量屢創新高，但拆開來看，超過九成交易量其實來自閃電貸和做市商搬磚，而非用戶支付。這篇文章用底層數據拆解了穩定幣市場的真實結構，幫你分辨哪些是泡沫、哪些是正在生長的支付基建。

核心要點：

按年化計算，每 1 美元 USDC 供應量被轉手741 次，是 USDT 74 次的十倍，儘管 USDT 的市值比 USDC 高出1000 多億美元。

USDC 的高週轉率由閃電貸和流動性池活動驅動，這在 Base 和以太坊上貢獻了大部分交易量；而 USDT 在 Tron 上的交易量更緊密地關聯於交易所資金流。

如今，穩定幣的轉帳量主要由加密市場的基礎管道驅動，包括流動性管理和交易所結算，支付和商業用例仍在發展中。

引言

穩定幣已經從單純的交易工具演變為鏈上流動性的支柱，提供了一種全球 24/7 全天候的區塊鏈價值存儲、轉移和結算手段。自 2025 年以來，鏈上穩定幣結算已經與加密交易量脫鉤。今年，調整後的鏈上轉帳量一度突破每天2500 億美元，而交易所交易量已經下降到每天約180 億美元。

截至目前，在 2026 年裡，穩定幣的調整後轉帳結算量已達到41.7 兆美元。儘管近期穩定幣供應增長放緩，但每 1 美元穩定幣的轉手頻率比往年更高。這反映出其用途正在擴大，從交易所流動性管理和 DeFi 抵押品移動，到新興的消費者和企業間支付，不一而足。

在本期網路狀態報告，我們深入數兆穩定幣轉帳量背後，考察 USDC 和 USDT 的流通速度，並追蹤是什麼在其最大的網路上驅動著創紀錄的交易量。基於我們之前「Base 上 USDC 的奇特案例」的分析（該分析發現 Base L2 上大約50% 的 USDC 轉帳量可追溯到 DeFi 基礎設施，包括 DEX 流動性和閃電貸活動），我們對 USDC 和 USDT 在以太坊、Base 和 Tron 上的轉帳量進行了一次由下而上的分析。

供應 vs. 速度：比較穩定幣週轉率

供應衡量的是穩定幣貨幣基礎的規模，而速度則告訴你這些供應在鏈上移動的頻率。兩者結合起來，能看出一個穩定幣是作為活躍資產運作，還是僅僅作為價值儲存閒置在那。這一區別正是 CLARITY 法案的核心要點，該法案允許對真正的交易活動提供獎勵，同時不鼓勵僅憑持有餘額來賺取利息。

以此衡量，USDC 似乎是明顯的贏家。下面的圖表從這兩個維度比較了截至目前的 2026 年的穩定幣：供應和速度。USDC 741 倍的年化（調整後供應）速度是 USDT 74 倍的十倍，儘管 USDT 持有的市值高出 1000 億。這表明，相對於流通供應量，USDC 的轉帳頻率遠高於 USDT。

2025 年 GENIUS 法案的通過為 USDC 提供了監管順風，加強了其在美國本土受監管市場、去中心化金融和機構結算中的網路效應。相比之下，USDT 的主導地位源於其先發優勢、在離岸新興市場的使用，以及與 Tron 的強綁定，在美元獲取和匯款流更受重視的地區。

Circle 的 USDC 在 2024 年調整後的轉帳量上超越了 Tether 的 USDT，今年領先優勢進一步擴大。截至 2026 年 8 月，USDC 已經結算了32 兆美元的轉帳量，佔穩定幣市場77%，而 USDT 結算了8 兆美元（19%）。雖然 USDC 仍保持領先，但差距已有所縮小，USDC 目前的日轉帳量已回落至1000 億美元以下。

根據 Circle 2026 年第二季的財報，USDC 的鏈上交易量在 2026 年第二季同比增長了151%，達到14.8 兆美元，而流通供應量增長慢得多。儲備金收入，而非交易活動，仍然佔據了約95% 的收入。Circle 自己的 Layer-1 區塊鏈 Arc，是其基於交易收入獲利的途徑之一，這使得 USDC 交易量的驅動因素成為一個重要問題。

在以下部分，我們拆解了 USDC（在以太坊和 Base 上）和 USDT（在以太坊和 Tron 上）的交易量，這覆蓋了所有穩定幣轉帳量的絕大部分。

拆解 USDC 和 USDT 轉帳量

為了找出驅動這些驚人數字的原因，我們基於之前對 Base 上 USDC 的分析，採用了由下而上的方法。對於每個穩定幣和每條鏈，我們識別了最可能產生機械性交易量的合約：用於閃電貸的主要借貸市場、每條鏈主導 DEX 上最大的流動性池，以及已知的交易所錢包。這些共同對應三個類別：閃電貸、DEX 流動性和中心化交易所資金流。

然後，我們使用 Talos 未調整的轉帳量指標，衡量了流經這些類別的每條鏈原始總轉帳量的份額。這些標記的類別應被視為下限估計，其餘部分包括未隔離的活動，這可能包含潛在支付、跨鏈橋接、金庫調動和其他形式的結算。

USDC 在 Base 上

Coinbase 的 L2 Base 網路在 2026 年貢獻了 USDC 總轉帳量的67%。活動高度集中：超過** 90%** 的 Base USDC 交易量都追溯到僅有三個合約。在整個週期內，Aerodrome 上的 DEX 流動性貢獻了最大的份額，而透過 Morpho 進行的閃電貸活動在 2026 年下半年變得愈發突出。六月的一天，閃電貸量甚至超過了5000 億美元。Base 的低費用和深度 USDC 流動性使得高頻、自動化活動在經濟上具備規模化條件。

閃電貸，23%：機器人透過 Morpho 的單例合約（所有隔離借貸市場都經此路由）在單筆交易中借入和償還不需抵押的貸款，以捕捉套利機會。

DEX 流動性，69%：自動化策略隨著價格變動，在兩個 Aerodrome 池中持續重新平衡流動性，產生了巨大的毛交易量，但幾乎不改變淨資本。

剩餘部分，約 8%：被標記的閃電貸和流動性池合約之外的活動。

USDC 在以太坊上

以太坊上的 USDC 活動更加集中於閃電貸，佔到了轉帳量的65%，幾乎是其在 Base 上份額的三倍。以太坊深厚的 USDC 流動性和大型借貸市場使其成為大規模閃電貸和套利活動的天然場所，而較高的費用限制了在類似 Base 這種低成本鏈上經常出現的持續重新平衡活動。

閃電貸，65%

DEX 流動性，0.3%

中心化交易所資金流，2%

剩餘部分，約 33%

USDT 在以太坊上

閃電貸在以太坊上的 USDT 交易量中也佔據顯著份額，儘管不如 USDC。中心化交易所資金流更為突出，這與 USDT 在與交易所相關的流動性和結算中扮演的廣泛角色一致。

閃電貸 46%

DEX 流動性，0.3%：主要通過 Uniswap V3 的 USDT/WETH 池

中心化交易所資金流，9%：跨越 30 個中心化交易所錢包的充提

剩餘部分，約 45%

USDT 在 Tron 上

波場上 USDT 的活動遵循一種不同、更穩定的使用模式。閃電貸和 DEX 流動性活動（它們在 USDC 和以太坊 USDT 的交易量中佔了很大一部分）在這裡幾乎不存在。中心化交易所資金流是最大的已識別類別，反映了波場作為交易所存取款的低成本結算通道的作用。剩下的 80% 是所有被分析鏈中佔比最高的，其中可能包括支付、匯款和其他未分類活動。

閃電貸：可忽略不計。像 JustLend 這樣的借貸協議沒有產生意義上的交易量。

DEX 流動性，0.2%：跨越四個 Sunswap 池

中心化交易所資金流，19%：跨越 33 個已確認的交易所錢包的充提，包括幣安、OKX、Bybit 等主要在離岸的交易所。

剩餘部分，約 80%

這個分解研究突出了不同區塊鏈上截然不同的穩定幣市場結構：Base 和以太坊上的 USDC 交易量主要與閃電貸和流動性活動綁定，以太坊上的 USDT 擁有更加混合的閃電貸和交易所資金流畫像，而 Tron 上的 USDT 幾乎沒有已識別的 DeFi 活動，剩餘部分佔比最大。

穩定幣轉帳量已達到有意義的規模，經常被拿來與最大的支付網路相比較。如今，這些交易量中有很大一部分反映了加密市場中流動性的移動：部署和重平衡流動性，執行套利，以及在交易所和協議之間結算資本。這些都是穩定幣真實且有價值的用途，它們幫助數位資產市場變得更流動、高效和全球可觸達。

同時，總轉帳量還不應被解讀為等同於消費者支付或實體經濟活動的等價物。穩定幣正越來越多地被用作數位資產市場的結算層，而支付、匯款和 B2B 用例仍在同步發展。展望未來，穩定幣轉帳量的品質將與其規模一樣重要，因為供應和速度的差異揭示出穩定幣流動性在加密市場中是如何部署的。

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