作者：Jim，MSX 麥通
編輯：Frank，MSX 麥通
每個季度的 13F，最沒有價值的看法，可能就是：
「大佬又買了哪隻股票？」
因為 13F 天生是一份滯後的持倉快照。
按照 SEC 規則，機構季度末持倉最多可以在季度結束 45 天後才披露，**最新一輪 2026 年第二季 13F，反映的是 6 月 30 日的持倉，而集中披露截止日已經到了 8 月 14 日，**更重要的是，13F 主要涵蓋符合條件的美國上市證券多頭倉位，股票空頭等頭寸並不會完整反映出來。
所以，它並不適合實時「抄作業」。
但換一個角度，13F 的價值反而很高——過去三個月，真正的大資金，到底在買什麼賣什麼？
梳理之後，我們發現了一個關鍵性的訊號：AI 沒有退潮，但華爾街開始對 AI 變得「挑剔」了。
一、AI 共識還在，但「抱團共識」開始鬆動
如果只看幾家明星基金，很容易被個別交易帶偏。
真正值得關注的，是整個機構群體的變化，因此 Reuters 對6371家退休基金、對沖基金、財富管理機構等提交的第二季 13F 進行統計後發現：
- 接近 44% 的機構減持了「七巨頭」，與此同時約 42% 的機構選擇新建或增加倉位，兩邊幾乎勢均力敵；
- 但到了半導體，方向仍然明顯偏多：約 48% 的機構是淨買方，淨賣方只有 34.5%；
- 軟體則恰恰相反，在一組主要軟體公司中，淨賣方占 28.2%，略高於淨買方的 26.3%；
這說明 AI 共識依然存在，但共識內部正在迅速分化。
畢竟如果華爾街真的開始系統性否定 AI，最先出現的應該是半導體、算力和資料中心鏈條的一致性撤退。
事實並非如此。
晶片依然是機構明顯偏好的方向，AI 基礎設施也沒有遭遇系統性拋售，大資金們只是開始問一些過去兩年沒那麼重要的問題：
這家公司未來兩三年的增長，股價是不是已經提前反映了？AI CapEx 繼續增長，究竟誰能夠真正把資本開支轉化成利潤？如果市場出現調整，哪一類資產的機構倉位最擁擠、最容易成為第一批被兌現的籌碼？
這也是第二季 13F 最重要的變化，華爾街開始肉眼可見地討論「AI 裡面誰的賠率更好」。
而波克夏、Tiger Global、Third Point 和德魯肯米勒旗下 Duquesne，恰好給出了四種完全不同的答案。
二、四家機構，四種「賠率思維」
1.波克夏：開始動用現金，大手筆押注谷歌
這輪 13F 裡，波克夏對 Alphabet 的動作尤其值得關注。
第一季末，波克夏揭露的 Alphabet A、C 兩類股票合計約 5,784 萬股；到了第二季末，這一數字已經升至約 1.06 億股，增幅超過八成。
**僅從季度末市值計算，Alphabet 已經躍居波克夏最重要的公開美股資產之一，**與此同時波克夏還增加了 Delta Air Lines、Lennar 等航空和住宅建築相關曝險。
要知道，Alphabet 可能是七巨頭裡最不像「純 AI 交易」的公司之一。
過去幾年，市場對它最大的擔憂之一，就是生成式 AI 是否會改變搜尋入口，甚至侵蝕 Google Search 長期以來最核心的商業護城河。
但另一方面，Alphabet 依然擁有 Search、YouTube、Google Cloud、廣告業務以及龐大的現金流基礎。
所以波克夏下重注，正是一家現金流依然強勁、核心業務尚未被證偽，卻因為 AI 衝擊而長期承受爭議的公司，是否存在重新定價空間？
這和追逐最熱門的 AI Winner，是完全不同的一筆交易。
2.Tiger Global：削減大科技，但仍聚焦科技倉位
Tiger Global 的組合，則提供了另一種非常典型的樣本。
第二季，它把 Alphabet 從約 1,063 萬股降至約 581 萬股，降幅達到 45.4%；Broadcom 持倉也接近減半，台積電同樣有所下降；微軟、Meta 和 NVIDIA 也進行了不同程度的減持。
如果只看到這裡，很容易得出「Tiger 開始撤離 AI」的結論。
但再看它買了什麼，答案幾乎完全相反。
Tiger 第二季新建 AMD、Applied Digital、Cerebras 等倉位，同時組合中還出現了 Cipher Digital、Core Scientific 等 AI 算力與資料中心相關資產；Intel 持股也從約 164 萬股增加到約 425 萬股。
所以這更像一次 AI 倉位內部的再平衡——減少已經極度擁擠的頭部資產，把部分籌碼移向市場預期還沒有那麼一致的下一層機會。
NVIDIA 就是最典型的例子。一家基金長期看好 AI 算力，並不意味著它必須永遠提高 NVIDIA 的倉位。
只要持倉權重已經足夠高，或者股價上漲速度階段性快於盈利預期上修，減倉完全可能只是組合管理，而不是產業邏輯反轉。
這也是未來美股越來越重要的一點，業績繼續增長，並不等於股價一定繼續以過去兩年的方式上漲。
因為決定股價的不只是「結果好不好」，還包括市場此前已經提前相信了多少。
3.Third Point：開始兌現收益，尋找 AI 下一波機會
Daniel Loeb 旗下 Third Point 的動作更加鮮明。
第二季，它直接清掉了 NVIDIA、Broadcom、KLA、Lam Research，以及 VanEck Semiconductor ETF（SMH）等一批 AI 資本開支週期中的核心受益資產，同時退出 Meta。
如果只看這一組交易，幾乎可以把它理解成一次大規模「AI 減倉」。
但 Third Point 並沒有離開科技。
它反而明顯增加 Alphabet 和台積電，並建立 Keysight、Flex 等新倉位；與此同時，資金開始進入 Warner Bros. Discovery、Capital One、Norfolk Southern 等媒體、金融和工業方向。Warner Bros. Discovery 更直接成為其第二季末最大的公開美股持倉。
所以 Third Point 實際上是在兌現第一階段最容易理解的贏家，尋找下一階段還沒有被市場完全定價的機會。
NVIDIA、Broadcom、KLA、Lam Research 為什麼會成為第一階段贏家？因為它們的邏輯太直接了：
模型規模擴大，需要 GPU；先進晶片擴產，需要半導體設備；AI 集群擴大，需要網路、ASIC 和越來越複雜的基礎設施。
這些邏輯沒有錯。
問題是，當所有投資者都已經知道這些邏輯後，決定下一階段收益率的，就變成了實際增長能不能繼續超過已經很高的市場預期。
這也意味著，頂級投資機構們開始認為 AI 第一階段最顯而易見的 Alpha，正在越來越貴。
4.德魯肯米勒：只交易預期差
如果要找一家最能解釋這一輪機構思路的基金，Stanley Druckenmiller 旗下 Duquesne 可能是最典型的樣本。
第一季末，它還持有 Broadcom 和美光，到了第二季，兩者已經從 13F 中消失。
但與此同時，Duquesne 新建了 Alphabet、AMD、Palo Alto Networks 等科技倉位，並繼續增加台積電和 STMicroelectronics 持股：台積電由約 49.5 萬股增至約 59 萬股，STMicroelectronics 則由約 261 萬股升至約 310 萬股。
乍一看甚至有些矛盾，都是半導體，為什麼一邊賣、一邊買？
答案可能恰恰是這一輪 13F 最重要的關鍵詞：預期差。
一家公司如果上漲太快，市場已經把未來兩三年的增長提前計入價格，即使長期產業邏輯依然正確，也完全可以先兌現。
反過來，如果另一家公司盈利週期正在改善，而市場還沒有形成一致預期，那麼即使它不是最熱門的 AI 龍頭，也可能擁有更好的風險收益比。
行業判斷正確，只是投資的第一步，買在什麼估值、什麼位置，以及當時市場已經相信了多少，才真正決定最終收益率。
三、從「買 AI」到「算賠率」，華爾街在交易什麼？
把四家機構放到一起，真正有價值的信號才開始顯現。
首先是 Alphabet 正在從共識龍頭，變成「分歧資產」。
Alphabet 可能是這一輪最有意思的大型科技股。伯克希爾大幅加碼，Third Point 和 Duquesne 也選擇增加或重新建立倉位，另一邊 Tiger Global 卻把持股直接削減了接近一半。
同一家公司，頂級資金給出了完全不同的答案。
市場不確定 AI 最終會削弱 Google Search 的護城河，還是會讓 Alphabet 龐大的流量、數據、雲計算和算力基礎進一步釋放。
因此從這個角度看，買方看到的是現金流、估值，以及 AI 帶來的潛在增量；賣方看到的則是搜索入口變化、持續擴大的資本開支，以及舊商業模式長期可能面臨的結構性挑戰。
這種資產反而往往比「所有人都知道它很好」的公司更值得研究，因為真正的超額收益，本來就來自市場存在分歧的地方。
其次是半導體共識仍在，但「閉眼買芯片」的階段結束了。
從整體 13F 來看，芯片仍然是機構明確偏多的板塊，淨買方比例顯著高於淨賣方。
但單看幾家明星基金，又能發現巨大的內部差異。Broadcom，有人在減；台積電，有人在加，也有人減；AMD，有機構重新建倉；NVIDIA，則已經從過去幾乎沒有爭議的 AI 核心資產，逐漸變成需要重新計算倉位成本和擁擠度的標的。
這說明半導體已經不能再被當成一個完整的 Beta 去交易。
GPU、ASIC、晶圓代工、存儲、半導體設備、網絡、數據中心基礎設施，看起來都屬於 AI 硬件，但它們所處的盈利週期、供需位置和估值狀態已經完全不同。
換句話說，AI 硬件正在從「買行業 Beta」，進入真正比拼「個股 Alpha」的階段。
還有一個容易被忽視的變化，那就是非 AI 資產重新進入組合。
這倒不是否定 AI，反而更像降低相關性的對沖操作，譬如住宅建築、航空、金融、醫療、媒體、鐵路和工業資產，正在重新出現在一些頂級機構的重要調整中：
伯克希爾增加航空和住宅建築敞口；Third Point 把大量資金投向媒體、金融和鐵路；Duquesne 的組合本身也遠遠不只圍繞 AI 展開。
某種意義上，恰恰是因為 AI 已經成為整個市場最顯眼、最容易被理解的主線，大資金才越來越需要尋找與 AI 相關性更低的收益來源。
過去兩年，判斷 AI 大方向正確，本身就能貢獻大量收益，而接下來，組合管理的重要性會越來越高。
這可能才是最新一輪 13F 最值得普通投資者關注的地方，讓我們知道當一批最聰明、資源最豐富的資金面對同一條產業主線時，他們究竟開始為什麼問題產生分歧。
寫在最後
過去兩年，美股最好理解的一筆交易，是找到 AI，然後買進去。
NVIDIA、Broadcom、Meta、微軟、台積電，以及整個半導體產業鏈，都曾同時享受產業增長、盈利上修和估值擴張的多重紅利。
但最新一輪 13F 正在釋放一個越來越明確的信號——AI 沒有結束，但「只要方向對，就可以一起漲」的階段正在結束。
這才是 2026 年二季度 13F 最值得關注的變化：
AI 沒有退潮，但抱團正在鬆動。
下一階段比的，不是誰更敢追，而是誰更會算賠率。
