作者：Zhou，ChainCatcher

8 月下旬，HYPE 一路走高，最高觸及約 83.5 美元，刷新歷史高點，目前報價在 82 美元附近，近 7 日漲 37.5%，年內累計漲幅已經超過 220%。

據 hl.eco 數據，截至目前協議累計淨收入約 12.7 億美元，對應鏈上累計銷毀約 4817 萬枚 HYPE。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

平台約 99% 的手續費持續用於回購並銷毀 HYPE，為價格提供一條自帶的買盤，8 月 26 日啟動的 AQAv2 還將為回購新增一條來自 USDC 儲備收益的資金來源。

政策面，8 月 19 日特朗普表示 CFTC 主席 Selig 正在推動 Hyperliquid 以完全合規的方式進入美國。與此同時，Hyperliquid 政策中心在 8 月頻繁上書，先後就 pre-IPO 永續、股票永續和能源永續三類產品向 SEC 和 CFTC 遞交意見函。

資金面上，HYPE 現貨 ETF 自推出以來累計淨流入約 3.01 億美元。特朗普表態後的 8 月 20 日，單日淨流入約 580 萬美元，8 月 26 日再錄得約 1470 萬美元。HYPE 財庫公司 PURR 也在公開市場繼續加倉。

借著這輪新高，本文嘗試從供給端、需求端和基本面三個維度，看看 Hyperliquid 這輪上漲的成色究竟如何。

供給端：回購與解鎖的一場拔河

供給端決定了 HYPE 的籌碼在變鬆還是變緊。Hyperliquid 會把約 99% 的交易手續費自動轉換成 HYPE，存入一個沒有私鑰、任何人都無法動用的 Assistance Fund 地址，等於永久鎖定。2025 年 12 月，驗證者以 85% 的票數確認將這些代幣視為銷毀。

據hl.eco數據，協議累計收入約 12.7 億美元，對應鏈上累計銷毀約 4817 萬枚 HYPE，佔 10 億枚上限的 4.82%，這些代幣按現價價值約 39 億美元。

這套回購在不斷加碼，直接原因是收入在放大。據 Blockworks 統計，Hyperliquid 上一週收入約 1693 萬美元，比前一週增長 196%。收入越高，投入回購的資金就越多。

除了手續費，回購最近又多了一條資金來源。交易者在 Hyperliquid 上開永續合約，保證金幾乎都是 USDC，目前平台上沉澱著 50 多億美元的 USDC 存款，這背後是美債等生息資產，會產生一筆可觀的利息。

8 月 26 日，Hyperliquid 啟動了AQAv2（Aligned Quote Asset v2）機制，將平台內 USDC 準備金產生的部分收益用於積累資金，並最終轉入援助基金在二級市場回購及銷毀 HYPE，以減少其流通供應量。

該機制下，Circle 負責 USDC 技術部署，Coinbase 負責準備金管理；穩定幣發行方預計將與協議分享扣除運營成本後約 90% 的相關準備金收益。第一筆約 2000 萬美元預計 10 月 3 日到賬，預計每年可額外增加 1.35 億至 1.6 億美元回購規模。

這樣一來，回購不再只依賴交易手續費，平台上沉澱的每一美元 USDC 也開始為 HYPE 貢獻買盤。

買入的另一邊是解鎖。HYPE 按月釋放，2026 年 3 月以來，單次解鎖佔市值的比重從約 3.3% 降到約 2.7%。8 月 29 日將解鎖約 1418 萬枚、價值約 11 億美元，佔總供應約 1.4%，相當於當前流通盤約 6%；其中約 46.6% 歸早期內部人士，46.3% 歸社區，7% 歸基金會。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

從歷史看，每次解鎖前後價格通常都會承壓。據 Tokenomics 統計，過去幾次解鎖後的 7 天裡 HYPE 平均下跌約 8.6%，個別月份在解鎖後兩週內的最大回撤達到二三成，不過這些深跌大多疊加了當時整體行情的下行，並非全由解鎖造成。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

回購能否扛住解鎖壓力，可以做個粗略估算。按目前每月約 6000 萬到 8000 萬美元的回購規模，即便這批解鎖代幣短期內全部賣出，也只能對沖其中約 6% 到 7%。

所以，供給端短線的壓力來自月底的解鎖，變量是市場能否像把新增供給消化掉；中線的支撐來自手續費回購和 10 月 3 日到賬的 AQAv2。

需求端：誰在給 HYPE 創造新的買入理由？

目前 HYPE 幣價已經創下歷史新高，接下來要問的是：還有沒有新的資金和用戶願意進來。

最大的想像空間仍是合規入美。8 月 19 日，特朗普在白宮表示，CFTC 主席 Selig 正在推動 Hyperliquid「以完全合規、合法的方式進入美國」。Hyperliquid 目前並不對美國用戶開放，一旦從表態變成可執行路徑，打開的是美國零售和機構這塊增量市場。

Hyperliquid 政策中心已經多次向 SEC 和 CFTC 遞交意見函，內容覆蓋 pre-IPO 永續、股票永續和能源永續，核心訴求是把這些具備期貨特徵、採用現金結算的合約按證券期貨來監管。

幣安創始人趙長鵬近期在懷俄明區塊鏈研討會上也表態看好，認為 Hyperliquid 若能合規進入美國，會為更多去中心化產品打開空間，是整個行業的利好。

不過，這些進展目前都還停留在意見函和口頭表態層面。特朗普點名不等於 CFTC 批准，更可能的落地方式是讓持牌機構通過許可版 HIP-3 去調用 HyperCore。這部分溢價漲得最快，也最容易回吐。

在分發端，Coinbase 是平台 USDC 儲備的官方部署方，並加倉質押了 HYPE；Base App 已接入 Hyperliquid，向符合條件的用戶提供最高 50 倍、200 多個永續市場。Coinbase 不直接買 HYPE，但它做大的成交會變成手續費，再變成回購。

再往上是 HIP-3。這個機制把上幣權開放了出來，只要質押約 50 萬枚 HYPE，團隊就能自行上架一個新的合約市場，累計名義成交量已經超過 4800 億美元，其中九成以上成交量集中在 trade.xyz 一家。

近期，HIP-3 迎來一個高調進場的新玩家 EntropyIO。它拿到 Ribbit Capital 領投的1400 萬美元融資，質押了 4000 萬美元 HYPE，團隊成員來自 Citadel Securities、Optiver、Millennium 和 Polymarket 等機構，首日上線了 Anthropic 的 pre-IPO 市場，半天成交突破 4000 萬美元。

Blockworksres 分析師認為，EntropyIO可能成為對 TradeXYZ 主導地位的首個真正威脅。不過也有分析指出，HIP-3 會在部署方之間掀起激烈的流動性爭奪，對後來者並不友好。但後來者進來卷，對用戶來說，產品會更好；對 Hyperliquid 生態來說，是真正的 1+1>2。

用 USDC 儲備收益回購，HYPE 新高之後還能走多遠？

與此同時，有跡象顯示 Kraken 也在測試網測試合規版的 HIP-3，傳統期貨交易所CME也開始公開談論 trade.xyz 和 Hyperliquid 帶來的影響。

相比之下，HIP-4 還處在早期。它對標鏈上預測市場 Polymarket，全歷史成交約 3.1 億美元，日活交易者約 1000 人。8 月 25 日，創始人 Jeff 又更新了子部署者授權等三項功能，但整體成交體量還小。

機構資金則在通過合規通道穩步進場。HYPE 現貨 ETF 自推出以來累計淨流入約 3.01 億美元，總資產淨值約 4.09 億美元。納斯達克上市的財庫公司 PURR 目前持有約 2935 萬枚 HYPE，約佔總供應的 2.94%，按淨值計算浮盈已經超過 10 億美元，並仍在公開市場繼續加倉。

基本面：價格底下有沒有現金流支撐？

據ASXN數據，Hyperliquid 至今累計成交量約為 5.27 萬億美元，註冊用戶約 171 萬，當前未平倉合約約 134 億美元，近一個月增長約 24%。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

在永續 DEX 這條賽道，Hyperliquid 目前市佔率約為 40%，穩居第一，緊隨其後的 Lighter、Aster 單日成交不足它的四分之一。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

同時，Hyperliquid 上的資產結構正在往 RWA 遷移。據 ARK Invest 統計，今年 7 月其 RWA 成交一度衝上 54%，首次超過加密資產。目前 Hyperliquid 約 29.8% 的永續成交來自 RWA，24 小時成交約 29 億美元。

用 USDC 儲備收益回購， HYPE 新高之後還能走多遠？

收入層面，Hyperliquid 年化收入約為 7.48 億美元，在加密行業裡算是少見的現金牛。生態使用也在擴張，HyperEVM 一度出現單日 53.81 萬美元的手續費收入，並全部銷毀。

但基本面並非沒有隱憂。HIP-3 目前高度集中，絕大部分成交仍來自 trade.xyz 一家部署方，而部署方能拿走所在市場約 50% 的手續費。這意味著成交雖然屢創新高，協議自留的收入卻未必同比例增長。EntropyIO、Kraken 這些新玩家能不能打破 trade.xyz 的壟斷，是這條線後續的關鍵。

生態裡也有爭議。生態方 Kinetiq 近期提出要做一個名為Elysium的 Layer 2，市場一度追捧。分析師y_cryptoanalyst等人指出，Elysium 由 Kinetiq 提出，並非官方項目，更像是借 HyperEVM 熱度的敘事。事實上 HyperEVM 的應用層一直偏弱，成交高度集中在官方的 HyperCore，第三方應用生存空間有限，官方親自下場做 L2 的概率並不高。

結語

把三條線收在一起，HYPE 這輪新高的邏輯大致清晰。政策給了它估值彈性，回購給了它供需的底，基本面給了它合理性。生態研究機構 GLC Research 直言當前 HYPE 的買盤強到罕見，價格或很快就會站上三位數。

總體來看，HYPE 已經成為加密市場繞不開的一個標的。《財富》雜誌、彭博社等頻繁發文報導 Hyperliquid，說明它正在成為華爾街必須正視的競爭者。

不過，也有分析指出，美國監管越接納 Hyperliquid，短期越是利好，但監管一旦深入，它原來無需開戶、無需 KYC、錢包直連的那些優勢，也可能被一點點削弱。

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