撰文：KarenZ，Foresight News

當市場的注意力集中在 ZEC、Robinhood Chain、NEAR 和以太坊身上時，一個相對小眾的 DeFi 項目也迎來了自己的高光時刻。

它叫 Derive，代幣為 DRV。

自今年 3 月以來，DRV 一路走高，年內漲幅達到約 9 倍，近一個月更是上漲超過 220%，不斷刷新歷史新高。上週，DRV 價格一度突破 0.56 美元，儘管目前已回落至 0.47 美元附近，其完全稀釋估值（FDV）仍超過 7 億美元。

與依靠新敘事吸引注意力的項目不同，Derive 已經在加密衍生品市場經營多年。它的前身是鏈上期權協議 Lyra，如今則是鏈上期權市場交易量最大的協議。

最近，Derive 同時迎來了幾件重要的事情：運行多年的底層架構被徹底改造，V3 正式上線；協議計劃把更多手續費用於回購 DRV；研究機構 Citrini Research 也將目光投向鏈上金融基礎設施。

這些進展恰好發生在 DRV 價格顯著上漲之際。不過，相比代幣漲幅，Derive 更值得研究的地方在於它的業務。

根據 DefiLlama 鏈上期權統計，截至 10 月 12 日查詢時，Derive 最近 30 天的期權名義交易量約為 42.79 億美元，佔該平台追蹤市場總量的約 86.8%。按期權權利金成交額計算，其份額更接近 93%。

也就是說，鏈上期權市場雖然遠不如永續合約熱鬧，但其中已經出現一家佔據絕大部分成交份額的協議。

如今，這家協議又選擇了一條不同的技術路線：不再繼續維護自己的專屬區塊鏈，而是將核心交易規則的驗證和資金託管轉向以太坊。

Derive 究竟在做什麼？V3 為什麼要推倒重來？交易量遙遙領先的它，又能否把業務優勢轉化為持續的代幣價值？

從 Lyra 到 Derive：一場持續五年的鏈上期權實驗

Derive 並不是突然冒出來的新項目。

它的歷史可以追溯到 2021 年。當時，項目還叫 Lyra，主打鏈上期權交易。

Lyra 最早選擇通過 AMM 為交易者提供流動性，並利用 Synthetix 進行風險對沖。同年，項目獲得 Framework Ventures 和 ParaFi Capital 共同領投的 330 萬美元融資。

在 2022 年全年裡，Lyra 不斷對 AMM 模型進行改進，並在之後逐步改變技術路線。

2023 年底至 2024 年初，Lyra V2 逐步從以 AMM 為主的交易模式轉向訂單簿交易：訂單在鏈外撮合，保證金管理和交易結算則在基於 OP Stack 構建的專屬以太坊二層網絡上完成。這條鏈當時稱為 Lyra Chain，後來隨項目更名為 Derive Chain。2024 年 8 月，Lyra 正式更名為 Derive。

訂單簿的好處是，專業做市商可以直接提交買賣報價，交易者也能使用更加靈活的訂單類型。結合組合保證金機制，交易者可以在同一帳戶中管理多個期權和永續合約倉位。

V3 上線：不再繼續維護 Derive Chain

2026 年 10 月 7 日，Derive 發布 V3 上線公告。這次升級替換了原來的 Derive Chain。

此前，V2 圍繞以太坊二層網絡 Derive Chain 構建。經紀商、託管機構和 Vault 開發者接入時，除了使用交易 API，還需要適配智能合約錢包、跨鏈等配套設施；Derive 團隊則需要維護交易系統、Rollup 和相關服務，並協調各部分的改動。

按照團隊的解釋，V3 的一個目標，就是減少這些集成工作，讓新產品更容易開發和接入。

新架構可以拆成三個環節：

訂單繼續在鏈外撮合。 官方稱，系統保留了亞毫秒級訂單匹配能力。這裡描述的是撮合速度，不能將其理解為以太坊上的最終結算速度。
協議計算在鏈外執行，再提交證明。 保證金、定價和結算邏輯在 zkVM 中運行，系統對成批更新生成零知識證明，交由以太坊合約驗證。
抵押品由以太坊智能合約託管。 合約驗證證明並處理提現；狀態變更數據則發布到 Celestia，供數據可用性和第三方重建狀態使用。

這套分工的意義，是讓複雜計算保持在鏈外，同時讓以太坊驗證相關計算是否遵循協議規則。

退出機制也有明確條件。官方說明，如果 Derive 超過協議規定的時限仍未處理提現請求，另一運營者可以按照退出機制的規則繼續結算。

交易功能方面，符合條件的交易者可以在同一帳戶中組合 ETH 與 BTC 倉位，在風險相互抵消時降低保證金要求；借貸資產也在 USDC 之外擴展至 ETH、WBTC 和 HYPE。

此外，V3 通過不同風險組管理市場，每組分別配置可交易的產品、可接受的抵押品和借貸規則。策略管理人還可以通過界面創建 Vault，無需編寫代碼。外部用戶存入資產後獲得 Vault 份額，管理人使用帳戶內的資金執行交易策略，策略盈虧會反映在份額價值中。

在接下來的幾週裡，Derive 將在此基礎上繼續拓展新市場、vaults，並與更多合作夥伴實現對接。

這些功能共同指向一個方向：讓 Derive 的交易和風險管理能力，更容易被其他應用使用。

Derive 究竟領先多少？

Derive 的業務規模，已經有數據支撐。

根據 Derive 官方數據，截至 2026 年 10 月 12 日撰稿時，Derive 年內期權名義交易量約為 158.7 億美元，約為其統計的 2025 年全年水平（54.3 億美元）的 2.9 倍。

Derive 名義成交量（橙色部分為期權名義成交量，綠色部分為永續合約名義交易量）

截至 10 月 12 日，筆者讀取的 DefiLlama 滾動 30 天頁面顯示，過去 30 天，Derive 期權名義交易量達到 42.36 億美元，佔鏈上期權協議總成交的約 86.8%；期權權利金成交額為 8056 萬美元，佔鏈上期權協議總成交的約 93%。

來源：DefiLlama

這裡需要區分個概念。名義交易量衡量期權成交的標的名義規模；權利金成交額體現期權本身的成交金額，反映的是真正流入期權市場的絕對資金規模。

增長來自哪裡，同樣值得拆開看。

按 Alea Research 的第三季度統計，三季度，Derive 期權名義交易量為 74.5 億美元，環比增長 89.6%；同期交易筆數增長 6.2%，平均單筆名義規模由約 4.7 萬美元升至 8.4 萬美元。

鏈上期權市場的領先地位，還需要放到更廣泛的加密期權市場中審視。Coinglass 數據統計，截至 10 月 12 日，Deribit、CME、OKX、幣安、Bybit 披露的比特幣期權未平倉名義規模合計為 379 億美元，其中，Deribit 就達到 315 億美元。相比之下，Derive 平台覆蓋的所有標的資產的期權未平倉合約名義價值合計約為 34.6 億美元。

兩組數據覆蓋的標的範圍不同，不能直接據此計算市場份額，但規模差距仍然表明：Derive 在鏈上期權市場建立優勢之後，要爭取更廣泛的加密期權交易需求，仍有很長的路要走。

此外，交易量還需要與手續費收入一起觀察。根據 DefiLlama 數據，Derive 最近 30 天的期權名義交易量約為 42.36 億美元，但同期整個協議（包含期權、永續合約等業務）產生的手續費僅約 68.08 萬美元，按該平台口徑統計的收入約為 54.72 萬美元。这意味著，儘管 Derive 已在鏈上期權交易量方面建立明顯優勢，但其收入規模仍相對有限。交易量領先能否真正轉化為持續增長的協議收入，以及收入增長能否支撐代幣估值，才是 Derive 接下來需要證明的事情。

當然，對期權交易平台而言，這並不一定是一件壞事。專業做市商和機構交易者通常對交易成本敏感，較低的費率可能有助於獲得流動性。

這也是 V3 擴展 Vault、經紀商和第三方集成的重要性所在。Derive 希望把自己的交易和風險管理能力嵌入其他應用，從而獲得更多交易入口，而不是僅僅依靠官網吸引用戶。

DRV 的上漲敘事：機構關注、回購與估值考驗

在 V3 升級前後，Derive 還有兩項進展受到市場關注。

首先是 Citrini Research。10 月 8 日，該研究機構發布《Breaking The Wall》，討論 AI Agent、傳統金融和區塊鏈之間的關係。Citrini Research 此前因發布關於 AI 未來衝擊的深度情景設想報告，在 2026 年初引發全球金融市場廣泛關注。

文章核心觀點是，隨著現實世界資產逐步上鏈，以及 AI Agent 能夠自動執行金融操作，全天候運行、可編程的區塊鏈金融基礎設施可能迎來新的應用需求。

這個視角與 Derive 的產品方向存在聯繫：更多種類的資產參與鏈上交易，可能產生相應的對沖和衍生品需求。Derive 已經有一個具體例子。7 月，平台宣布上線 XAUT 期權，將期權產品擴展到代幣化黃金。Derive 的 V3 也正在為增加交易市場和外部應用接入做準備。

Citrini Research 還披露了其圍繞加密代幣投資籃子的投資組合：DRV、Lighter（LIT）和 Ether.fi（ETHFI）分別獲得 10% 的加密資產組合權重，屬於佔比最高的三項配置。

比研究觀點更直接的變化，是回購機制。

9 月 24 日，Derive 社區發布回購比例調整提案，擬將適用協議費用於 DRV 回購的比例，由 35% 提高至 50%。10 月 6 日，官方明確宣布，新比例將自 10 月 14 日起執行。

這是把協議業務活動與代幣購買需求聯繫起來的一種方式。

Derive 當前的估值邏輯，因此包含兩部分：

一部分來自已經實現的業務：鏈上期權領先地位、較高的交易量、實際手續費收入，以及持續運行多年的交易基礎設施。

另一部分則來自尚未兌現的增長預期：V3 能否吸引更多專業機構、Vault 是否能帶來新的訂單流、鏈上期權整體市場是否能繼續擴大，以及這些增長最終能否轉化為更多協議收入。

這兩部分不應混為一談。尤其是在 DRV 經歷明顯上漲後，投資者需要關注的不只是 Derive 能不能繼續保持鏈上期權第一的位置，還要關注其收入增長速度是否能夠支撐市場賦予它的估值。

Derive 的處境也頗具代表性。在永續合約領域，Hyperliquid 等平台已經向市場展示了鏈上衍生品交易所可以達到怎樣的規模。相比之下，期權仍是一個規模更小、專業門檻更高的市場。Derive 已經在這個細分賽道建立了優勢，但優勢越明顯，接下來要面對的問題就越清楚：它究竟是在一個相對小眾的市場裡保持領先，還是有能力藉助新的基礎設施，把整個鏈上期權市場做大？

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