900萬美元有序清盤，Balancer給DeFi留下退出範本

作者：Jae，PANews

又一老牌DeFi協議轉身離場，但姿態要比想像中更加體面。

曾經坐擁高達30億美元TVL、首創AMM多資產池和加權做市演算法的Balancer正在走向終章。9月15日凌晨，Balancer財庫理事會代表Marcus Hardt正式提交治理提案，建議終止所有日常營運與研發活動，啟動為期近兩年的有序清算，將DAO財庫中至少900萬美元的非BAL資產，按比例分配給第一輪銷毀BAL代幣的持有者。

在BAL流通市值僅約800萬美元、財庫淨值持續倒掛的當下，協議選擇把剩餘的資本還給投資者，而非苟延殘喘下去。儘管瀕臨落幕，這一DeFi先驅也為整個加密行業留下了一套關於DAO有序清算、資本返還、權責釐清的實作範本。

Balancer清算提案：剝離原生代幣，只分硬資產

根據提案，Balancer將全面終止業務並清算資產。清盤計劃有序且權責分明，但也在社區引起了討論。

資產：只分外部硬資產，不玩數字遊戲

由DAO財庫資產管理方kpk管理的資產組合，目前估值至少900萬美元，主要由穩定幣、流動性資產以及低風險生息頭寸構成。方案劃定：財庫自持的BAL代幣將被剝離，不參與分配，僅分配外部硬資產，且按照原物（in-kind）形式，按比例發放給銷毀BAL的持有者。

這戳破了行業長期以來存在的「財庫幻覺」：許多協議財庫的帳面價值看似龐大，實則80%以上都是由自身發行的原生代幣構成。在順週期，這通常被粉飾為財務護城河。可一旦遭遇黑天鵝、幣價暴跌，真實的償付能力就會大打折扣。如今，Balancer把非原生資產作為清算基準，將為DAO財庫的流動性管理與清償核算，立下一個會計先例。

代幣：差序退出，覆蓋特殊資產

針對協議生態中的衍生與鎖倉代幣，方案設計了差異化的退出通道，不搞一刀切：

veBAL鎖倉將被強制解鎖，拆分為80/20比例的BAL/WETH流動性池代幣，持有者需要自行退出流動性來兌換BAL代幣參與清算；
第三方衍生協議持有的auraBAL和sdBAL，必須在第一輪分配關閉前自行在二級市場或原協議完成解鎖，逾期未退出的份額將被作廢；
針對因不可升級且無法贖回的永久鎖倉資產tetuBAL，提案給出特殊豁免：由DAO財庫根據快照鎖倉量的50%折算為BAL現貨用作代償。

同時，Balancer還制定了風險隔離原則：歷史被盜資金的未來追討收益，與財庫隔離，任何潛在追回資金將歸屬於受損LP（流動性提供者），不會被納入代幣持有者的分配範疇。

時間線：近兩年週期，分階段關停

整個清算週期拉長至2028年中旬，既給足長期質押用戶退出緩衝，也盡可能地控制清盤成本。

這份關停動議，引發了社區在「資本受託責任」與「協議生命延續」兩種價值觀上的碰撞。

從資本保全與信義責任的角度來看，面對無法扭轉的財務失血，治理層最重要的職責，是阻止財庫資金在沒有轉機的情況下化為烏有。如果強行維繫團隊，財庫儲備會在數年內消耗殆盡，代幣持有者也將一無所獲。

現實的阻力則來自時間成本：從今年9月提出方案到明年5月開啟第一輪分配，持幣人的等待時間長達8個月，資金被凍結，既無法參與其它市場機會，又必須承擔加密資產價格波動的系統性風險。此外，大量基於Balancer建構的生態項目，也將被迫在短期內重新尋找新的底層流動性基建，產生額外的跨協議遷移成本。

1.28億美元被盜埋禍根，協議失血難逆轉

Balancer步入終局，是協議安全遭受重創及其一系列衍生問題互相交織所導致的最終結果。

轉折發生在去年11月3日。Balancer的V2可組合穩定池遭遇駭客攻擊，以太坊、Arbitrum、Base、Avalanche等多條鏈上的資金被盜，損失金額超過1.28億美元。儘管白帽團隊總共追回了約2,800萬美元，但LP的集體出逃與品牌信用的大幅折損，讓協議就此進入慢性失血狀態。

更深遠的影響在於，承擔底層研發的愛沙尼亞實體Balancer Labs OÜ有連帶法律責任的風險，協議原有的商業模式從根基上被動搖。

為切斷法律敞口、縮減財務開支，治理層在今年3月推出了被稱為「重置之舉」的BIP-918與BIP-919改革：

營運端解散Balancer Labs，業務遷移至受DAO委託的英屬維京群島實體Balancer OpCo Limited，全職團隊人數減半，年度預算壓縮34%至190萬美元；
代幣端則下了「休克療法」，停止BAL代幣通膨釋放，廢除行業首創的veBAL分紅機制，協議產生的手續費100%歸集DAO財庫，同時承諾12個月後啟動上限為財庫35% NAV的自願回購。

當時的算盤是，把年度赤字從260萬美元壓到70萬美元，靠現有財庫資產撐住近9年的營運窗口，等到V3新版本起量回血。

然而，現實沒有給Balancer翻盤的機會。

根據 BIP-918設置的預警紅線：如果協議月度總收入連續三個月低於6萬美元，治理層須向社區提出修訂方案。截至8月，Balancer月度協議總收入已滑落至約2.5萬美元，而每月剛性支出卻有15萬美元左右，單月虧損超12萬美元。