從比特幣礦企脫胎為AI雲公司新貴，Nscale如何能衝刺IPO？

英伟达大力扶持的AI云公司Nscale，从比特币挖矿业务脱胎而来，短短两年估值翻倍至3500亿美元，现已提交IPO申请，计划在纽交所上市募资最高300亿美元。

公司背景：由澳大利亚辍学生Josh Payne创立，2024年5月从比特币矿企Arkon Energy分拆，定位“AI原生全栈云基础设施”，从电力到AI服务全链条覆盖。
商业模式：在电力成本低的地区（如挪威、冰岛）建数据中心，配置英伟达GPU，以年租形式向AI公司出租算力，并延伸至网络、软件和模型推理等服务。
关键财务数据：2026年上半年营收1.406亿美元，同比激增1252%，但净亏损10.2亿美元；手握1030亿美元合同订单，但微软和Anthropic两家客户贡献了85%的合同价值。
英伟达关系：英伟达同时是供应商、客户（签署12亿美元租赁协议）和股东（投入超20亿美元），CEO黄仁勋称其为“英国AI基础设施的国家冠军”。
竞争优势：通过能源套利在电力成本上形成结构性优势，客户组合较多元（微软+Anthropic），并已拓展至机器人、自动驾驶等新兴场景。
风险挑战：巨额亏损持续，Anthropic合同依赖融资条件，管理层曾对持续经营能力表达疑虑；算力供给趋于充裕时，需维持定价权和客户黏性。

英偉達既投錢又供晶片，還為其租賃義務提供擔保的AI雲服務公司Nscale，要IPO了。

這家成立不到3年的公司，已正式向美國SEC遞交S-1註冊聲明，擬在紐交所上市，股票代碼「NSCL」。

Nscale計劃以最高350億美元（約合2350億元人民幣）估值進行IPO，擬募資最高30億美元（約合201億元人民幣）。今年3月，該公司剛以146億美元估值完成20億美元C輪融資。公司估值在半年內翻了超過一倍。

招股書顯示，2026年上半年，Nscale營收1.406億美元，同比增長1252%，但淨虧損達10.2億美元。

Nscale總部位於倫敦，2024年5月從創辦人Josh Payne的比特幣礦企Arkon Energy分拆而來，定位「AI原生全棧雲基礎設施商」，以「power to token」模式把電力、數據中心、GPU、雲計算和模型推理串成一條鏈，業務分為Nscale Infrastructure與Nscale Cloud兩塊。

ABI Research在2026年2月將其評為14家AI雲服務商整體第一。截至8月31日，Nscale擁有約2.5萬塊在用GPU、46.1萬塊在用及簽約GPU，已投產數據中心5個，另有12個簽約建設，持有或控制的電力資源超過10吉瓦。

Aker ASA為其最大外部股東，也是挪威最大的工業投資集團之一。2025年9月，Aker以2.85億美元（含現金和納爾維克土地實物出資）領投Nscale的B輪融資，獲得約9.3%股權。

2026年3月的C輪融資中，Aker又將其與Nscale合資公司中50%的權益併入Nscale體系，同時追加3.5億美元現金投資，使持股比例從9.3%躍升至約23.9%。

兩年前，Nscale還是澳洲比特幣礦企Arkon Energy體內一個無人問津的部門；兩年後，它手握1030億美元合同訂單，被英偉達CEO黃仁勳稱為「英國AI基礎設施的國家冠軍」。

這家被英偉達一路護航、從比特幣礦企中脫胎而來的AI雲新貴，究竟是一家什麼樣的公司？

輟學生的兩次「挖礦」

Nscale創辦人約什·佩恩今年32歲，澳洲人，高中輟學後在煤礦和建築工地謀生。

Nscale創辦人Josh Payne

他離開煤礦後去建築工地，2017年與人合夥創辦礦業勞務公司，逐漸接觸到能源行業。

2019年前後，Payne進入可再生能源領域，創辦了後來更名為Arkon Energy的比特幣挖礦公司。

2022年，Arkon收購了一座位於挪威北部的比特幣數據中心，看中的正是當地豐富、低成本的水電資源。這段經歷成為Nscale商業模式的起點。

AI大模型興起後，Payne判斷，與其只做算力鏈條中的一環，不如把整條鏈條一起做。Nscale由此誕生，他將公司模式概括為「power to token」——從電力一路做到AI服務。

他選擇了一條與多數AI雲公司截然不同的路線：不在矽谷爭搶現成算力，而是去電費最便宜的地方建數據中心——挪威的水電、冰島的地熱、葡萄牙的可再生能源。

2024年5月，Nscale從Arkon Energy分拆，正式進入市場。

業務起步不久，Payne在LinkedIn上直接給挪威工業集團Aker的CEO Øyvind Eriksen發了一條陌生私訊，推銷自己在挪威建設AI數據中心的想法。

AkerCEO Øyvind Eriksen

這條訊息最終促成了合作，Aker後來成為Nscale的重要股東。

英偉達的角色則更為複雜。在公司幾乎還沒有收入的時候，Nscale就與英偉達建立了深度綁定。英偉達不僅成為Nscale的GPU供應商，還以客戶身份簽署了12億美元容量租賃協議，並以投資方身份注入了超過20億美元，構成了「供應商—客戶—股東」三位一體的關係。

黃仁勳在倫敦宣佈投資時說得直白：「我們相信Nscale能成為英國AI基礎設施的國家冠軍。」

從英偉達的視角看，Nscale是其GPU產能的重要消化渠道，也是其在歐洲AI基礎設施版圖中對抗微軟和亞馬遜雲服務的戰略棋子。

一家「全棧算力房東」

Nscale的商業模式可以用一句話概括：在電力便宜的地方建數據中心，裝上英偉達的GPU，然後把算力租給AI公司，租期以年為單位，金額以十億為單位。

與CoreWeave等競爭對手相比，Nscale的差異化在於垂直整合的深度。

公司不僅提供裸金屬GPU算力，還覆蓋高速網絡架構、數據管理服務、智能編排軟件，甚至延伸到推理端點、模型微調和提示工程等AI全流程服務。

今年7月，Nscale以16.5億美元收購了軟件初創公司Anyscale，進一步補強了其在AI模型搭建工具鏈上的能力。

Nscale不滿足於做「算力二房東」，還試圖成為AI基礎設施的操作系統層。

Nscale正處於典型的「燒錢換增長」階段。

招股書顯示，Nscale營收從2024年1910萬美元增至2025年3300萬美元，2026年上半年達1.406億美元，同比增長1252%。

但虧損同步擴大：上半年運營虧損4.92億美元，淨虧損10.2億美元，收入成本1.896億美元已超過營收，毛利潤未能實現。

更值得關注的是其客戶合同結構的集中度：微軟和Anthropic兩家客戶合計貢獻了總合同價值的85%，其中微軟的合同價值約438億美元（至2033年），Anthropic的合同價值約446億美元。

截至8月底，Nscale擁有7兆瓦自有數據中心活躍算力，另有48兆瓦運行於租賃數據中心空間內，對應合同總額26億美元，另有1.3吉瓦產能正在籌備中。在建數據中心共17個站點，其中5個已投入運營，分佈於挪威、葡萄牙、冰島等地，另有12個簽約建設中的站點位於美國、英國、葡萄牙和印度尼西亞。

算力房東的賽道上，Nscale站在哪一級台階？

Nscale所處的「neocloud」賽道正在迅速擁擠。

最直接的競爭對手CoreWeave同樣從加密貨幣挖礦轉型而來，2026年股價上漲約13%，微軟貢獻了其67%的營收。Nebius（從Yandex分拆）股價年內飆升167%；Crusoe則以309億美元估值完成了39億美元融資。

傳統雲巨頭亞馬遜和微軟自身也在擴張AI算力供給，對neocloud形成自上而下的競爭壓力。

Nscale的差異化競爭力在於地理佈局和能源策略。

當CoreWeave主要在美國市場擴張時，Nscale的數據中心網絡橫跨挪威、冰島、葡萄牙、英國和美國，這種「能源套利」模式使其在電力成本敏感的推理算力場景中具備結構性成本優勢。

在客戶層面，Nscale同時鎖定了微軟和Anthropic兩大AI算力消耗方——前者代表傳統雲巨頭的算力外包需求，後者代表AI原生公司的基礎設施需求，客戶組合的多樣性優於CoreWeave單一依賴微軟的格局。

但風險同樣清晰。Anthropic的446億美元合同附有融資前提條件，如果Nscale無法為西弗吉尼亞數據中心籌集到足夠的建設資金，這份合同存在被終止的可能。招股書的風險因素部分甚至披露，管理層曾對公司的「持續經營能力」存在「重大疑慮」。

但Nscale的第二增長曲線的線索已經浮現。

Nscale開始將算力租賃模式複製到機器人、自動駕駛等新興AI應用場景，不再侷限於大語言模型的訓練和推理。今年9月，Nscale與機器人初創公司Figure簽署了至少35億美元的算力供應協議，並對其進行了戰略投資。

在國際化方面，印度尼西亞的數據中心站點意味著Nscale正在佈局東南亞市場，試圖在亞太AI算力需求爆發前搶佔先機。

但上市之後的真正挑戰，不在於能否建更多的數據中心，而在於能否在算力供給從「稀缺」走向「充裕」的過程中，維持定價權和客戶黏性。

當AI模型效率持續提升、單位算力成本持續下降，純粹的「算力房東」模式可能面臨利潤率壓縮的壓力。Nscale的應對策略是通過Anyscale等收購構建軟件層能力，但這條路徑能否跑通，目前尚無公開數據可以驗證。

AI算力基建正在經歷一場前所未有的資本與工程競賽。

對Nscale和它的同行們而言，問題不是AI需求是否真實，而是誰能以足夠低的成本、足夠快的速度、足夠穩健的財務結構，把電力轉化成Token。

這場競賽的勝者，將定義下一個十年的算力版圖。