作者：Michael Saylor

編譯：大鉗子，PANews

編者按：全球最大的比特幣財庫公司Strategy創始人Michael Saylor發布最新長文《Why Digital Credit Issuers Strengthen One Another》，探討比特幣財庫公司、數字信貸發行方之間的協同關係，以及其眼中的比特幣金融生態未來發展方向。PANews編譯如下：

我希望 Strive 能夠成功。我希望所有管理良好的、圍繞比特幣驅動型數字信貸（Bitcoin-powered Digital Credit）開展業務的發行方都能夠成功。Strategy 和 Strive 正圍繞同一個金融基礎建設業務。

BTC 是數字資本（Digital Capital）。

STRC 和 SATA 是數字信貸（Digital Credit）。

MSTR 和 ASST 是數字股權（Digital Equity）。

我們提供不同類型的證券，做出獨立的決策，並服務於具有不同目標的投資者。

我們可能會爭奪同一筆投資資金，但與此同時，也能夠共同擴大彼此長期發展的機會。

原因在於一個基本事實：當負責任的公司將新的投資者、新的資本以及新的能力帶入比特幣經濟體系時，這些收益可能會擴展到整個行業。我們的共同機會，遠遠大於爭奪某一筆具體資金配置。我們正在共同建設一個行業。

最大的機會來自行業之外

全球資本市場規模巨大。

根據美國證券業與金融市場協會（SIFMA）的數據，截至 2025 年底：

全球股票市場總市值達到 157.8 萬億美元；

全球固定收益債務餘額達到 160.7 萬億美元。

其中任何一個市場的 0.1%，規模都約為 1600 億美元。

這才是我們應該用來衡量機會的尺度。

比特幣財庫公司股票以及比特幣驅動型信貸，都是年輕的資產類別，它們正在尋求被更廣泛、更龐大的市場認可。

我們行業中的每個組成部分，都向投資者提供不同的投資邏輯：

數字資本（Digital Capital）

數字資本爭奪的是長期資本配置。

比特幣正在尋求成為投資者用於保存和增長財富的資產類別之一，與股票指數、黃金、房地產以及其他資產並列。

例如：

SPY、QQQ 和 GLD 等投資工具，都代表了投資者熟悉的資金配置選擇。

數字信貸（Digital Credit）

數字信貸爭奪的是收益型資金配置。

STRC、SATA 以及其他類似工具，需要與：私募信貸、高收益債券、優先證券、債券型 ETF 或收益型 ETF 競爭，以獲得投資者關注。

數字股權（Digital Equity）

數字股權爭奪的是成長型資本。

MSTR、ASST 以及其他比特幣財庫公司，需要證明為什麼它們的商業模式值得與科技股、其他成長型股票並列，成為投資者選擇。這些投資產品具有不同的結構和風險，但它們連接在一起的地方，是都在競爭投資者的注意力、理解、資本。

每當一名投資者開始願意首次配置我們的行業時，整個市場機會都會擴大。

最大的挑戰，並不是某家公司贏得資金，而是讓投資者首先進入這個類別。

比特幣連接我們的資產負債表

人們經常通過一些熟悉的商業競爭案例來理解企業之間的競爭關係：

例如耐克（Nike）與阿迪達斯（Adidas）、可口可樂（Coke）與百事可樂（Pepsi）、塔吉特（Target）與沃爾瑪（Walmart）。

在成熟市場中，一家公司贏得一個客戶，往往意味著另一家公司失去一筆銷售。價格競爭可能會壓縮利潤空間。

這些企業當然也能夠幫助推動整個市場的發展。

但比特幣財庫公司之間存在一種額外的經濟聯繫：

我們持有的是同一種底層資本資產。

一家飲料公司的成功營銷活動，並不會自動提高另一家飲料公司的資產價值。

但比特幣價格上漲，會提高所有比特幣財庫公司持有比特幣的市場價值，包括那些沒有募集推動需求增長的新資本的公司。

我們的資產負債表彼此獨立。

我們的負債、儲備、治理結構以及融資條款各不相同。

然而，我們核心資本的價值，通過一個共同市場連接在一起。

我將這一機會理解為「三重放大器」：

數字資本（Digital Capital）的升值；
數字信貸（Digital Credit）的採用；
數字股權（Digital Equity）的認可。

共同的比特幣基礎，為第一個也是最重要的驅動因素提供動力。

第一個放大器：數字資本升值

當一家企業吸引新的資本，並利用這些資本購買比特幣時，它實際上是在為一種供應受限的資產增加需求。

如果更廣泛的採用推動比特幣價格上漲，那麼這一收益會惠及其他比特幣持有者。

更強勁的比特幣價格，可以：

提高現有債權背後的資產覆蓋程度；
增強普通股權益；
擴大融資能力。

具體影響程度，則取決於每家公司自身的資本結構和債務義務。

這也是為什麼：

Strive 成功購買比特幣，可以對 Strategy 形成積極影響；Strategy 成功購買比特幣，也可以對 Strive 形成積極影響。

兩家公司都在幫助發展支撐自身商業模式的資本需求。

單個購買行為並不能保證價格上漲。

市場價格反映的是全球範圍內的淨需求。

但從結構層面來看，我們對於比特幣採用率提升以及長期價值增長的利益是一致的。

更廣泛的比特幣採用所創造的價值，可以傳導至所有建立在比特幣基礎之上的資產負債表。

第二個放大器：數字信貸的採用

一個新的信貸類別需要建立市場信任。

投資者需要理解：

底層資產基礎；
支付結構；
其債權的優先級；
支撐該產品的管理決策。

機構投資者則需要：

研究資料；
交易歷史；
流動性；
投資委員會能夠評估的分析框架。

多個有能力的發行方共同建設這一基礎，比單一發行方獨立行動更快。

每一個設計良好的產品，以及每一份經過驗證的財務紀律記錄，都能夠為投資者提供更多研究依據。

一個學會如何評估 SATA 的投資者，會更容易理解 STRC。

一家為 STRC 建立數字信貸投資框架的機構，也可能更容易考慮其他發行方的產品。

隨著市場認知、流動性以及信心不斷提升，投資者可能會要求該類別減少因「不熟悉」而產生的風險溢價。

這可能降低整個合格發行方範圍內的信貸利差，並降低融資成本。

對於 Strategy 而言，更強勁的需求可能支持公司以更有利的條件發行更多 STRC。

在市場環境以及證券條款允許的情況下，這甚至可能支持降低股息率。

更低的信貸利差能夠改善融資經濟性，儘管基準利率變化可能會抵消部分影響，因為投資者要求的總收益率也會隨之變化。

更低的融資成本，可以擴大那些能夠為普通股股東創造價值的交易範圍。同時，也能夠讓發行方擁有更大的能力：

維持儲備；
改善產品。

比特幣價格上漲並不確定，而比特幣本身也不會支付票息。長期資產回報與融資成本之間潛在的經濟利潤空間，需要通過嚴格的管理來實現，它並不是一個已經鎖定的利差收益。一個幫助投資者理解數字信貸的同行，可以幫助整個行業降低資本成本。

第三個放大器：數字股權的認可

投資者也正在學習如何評估那些創造這些產品的公司。

數字股權（Digital Equity）將比特幣敞口與一家正在運營的金融企業所有權結合在一起。以 Strategy 為例，MSTR 提供：

增強型比特幣敞口（Amplified Bitcoin）；
以及參與我們圍繞數字信貸建設的業務機會。

這些業務包括：

產品開發；
資本形成；
投資者分銷；
積極的資產負債表管理。

隨著越來越多的公司證明這一模式能夠適應不同市場環境，股票投資者將擁有更多證據，來評估這種商業模式的持久性和增長潛力。這種認可可以支持更多投資者持有相關股票，並提高那些執行良好的公司的估值。

例如 mNAV 這樣的估值指標——即衡量公司估值相對於其比特幣資產價值的指標——可能會擴大。原因在於，當投資者更加認可一家公司的未來能力，包括：

募集資本；
有效配置資本；

他們可能會給予公司更高的估值，更高的股票估值，反過來又能夠創造更多機會：

以有利於每股價值增長的條件發行普通股；
購買更多比特幣；
增強流動性；
回購或償還成本更高的債務工具。

但溢價必須通過實際表現獲得，更多發行方並不會自動帶來更高估值倍數，企業增長必須超過：

稀釋成本；
融資成本；
維持流動性的成本。

然而，成功的同行企業能夠幫助證明：比特幣財庫管理是一種值得機構投資者認真研究的長期商業模式。

證明這一模式有效，可以提升所有具備執行能力企業的發展機會。

三個放大器可以相互強化

這三個驅動因素彼此相互連接：更強大的比特幣資本基礎，可以增強市場對於數字信貸的信心。更廣泛的數字信貸採用，可以改善融資經濟性。更好的融資條件以及持續的執行能力，可以強化數字股權的投資邏輯。

而更有效率的融資，又可以擴大資本基礎，並推動圍繞這一資本基礎建立的業務發展。這種潛在收益可以體現在：

資產價值；
融資利潤空間；
股票估值倍數；
增長速度。

它們的影響也會超越單筆交易。一家新的、可信的發行方加入市場，可以幫助推動：

更多分析師覆蓋；
更多機構研究；
更完善的交易基礎設施；
更多分銷渠道投入。

一個有價值的創新，可以為下一代產品建立更高標準。一些最有價值的工作，是提升市場認知度和合法性：

包括：

幫助投資者理解自己購買的資產；
展示負責任的資本配置方式；
在困難市場環境中建立長期業績記錄。

每一個負責任的發行方，都在為下一位投資者積累可以參考的證據。

互補性已經顯現

2026 年 3 月 11 日，Strive 披露購買了價值 5000 萬美元的 STRC。數字信貸發行方也可以成為另一家發行方產品的投資者。每一次購買都有其自身的投資邏輯和風險。但這一案例說明：這些企業在發展自身證券產品的同時，也可以成為彼此的客戶，同樣的互補關係，也可以延伸至：

構建多元化投資組合的資產管理機構；
面向新投資者進行分銷的渠道方；
圍繞數字信貸開發更多產品的金融機構。

隨著越來越多獨立企業找到參與這一生態的有效方式，整個機會空間也會擴大。

想想 Ford 和 Standard Oil

汽車產業崛起提供了一個有價值的類比。福特（Ford）以及石油行業，包括標準石油（Standard Oil）及其後繼企業，都參與了一個不斷擴張的互補型商業體系。更多汽車的出現，創造了更多燃料需求。

更便捷的燃料供應和服務體系，則讓汽車變得更加有用。汽車製造商、煉油企業、加油站、道路建設者以及金融公司，共同推動了彼此業務的發展，每家公司都有自身獨立的商業模式和經濟邏輯。但整個系統的發展，為行業內所有參與者創造了機會。

我們正在建設一個同樣需要互補能力的金融生態系統。

數字資本（Digital Capital）提供基礎。

數字信貸（Digital Credit）服務於尋求收益的投資者。

數字股權（Digital Equity）為建設這些產品的企業提供融資並代表其所有權。

數字貨幣（Digital Money）支持支付和結算。

數字衍生品（Digital Derivatives）幫助市場參與者轉移和管理風險。

這些能力結合起來，可以讓數字資產行業對於家庭、企業、機構投資者更加有用，Strategy 和 Strive 都希望推動這一生態系統成長，其他負責任地建設其資本、產品以及基礎設施的公司，也擁有同樣的利益。

建設一個值得投資的行業

共同的基礎意味著行業標準非常重要，一個實力不足的發行方可能損害整個類別的信心，正如一家強大的發行方可以幫助建立市場信任一樣。

比特幣價格下跌、信貸利差擴大以及股票估值倍數收縮，也可能相互強化，形成壓力。一個正向增長的機會，需要依靠負責任的執行，包括：

健全的資本結構；
謹慎的流動性管理；
透明的信息披露；
有價值的產品；
致力於為投資者創造價值。

我們可以支持：

面向公眾的教育；
更完善的市場基礎設施；
允許負責任創新發展的規則。

每家公司都將繼續：

制定自身條款；
做出自己的資本配置決策；
通過自身業績贏得投資者信任。

這是一種具有建設性的競爭，它能夠：

改善產品；
擴大市場參與；
為整個行業帶來更多資本。

我歡迎願意承擔這項工作的優秀企業加入，每一個負責任的建設者，都能夠幫助強化我們共同的資本基礎，擴大市場對於數字信貸的接受程度，並展示數字股權的潛力。當我們建立在比特幣之上時，我們也有理由希望彼此成功。

讓我們共同建設這個行業。

Michael Saylor最新長文：為何數字信貸發行方能夠相互強化