作者：Vivian Nguyen
編譯：深潮 TechFlow
**深潮導讀：**美國首隻 Zcash 現貨 ETF 灰度 ZCSH 單週淨流出 9356 萬美元，管理規模從峰值回落至約 7.51 億美元；對 ZEC 而言，這隻曾握近 3.5%供應量的基金，正在從買盤變成潛在賣壓。
美國首隻 ZEC 現貨基金正在吐回上線月的部分漲幅，贖回不斷堆積。
美國首隻 Zcash 現貨 ETF 剛經歷迄今最艱難的一週。該基金單週流出 9356 萬美元。
從上市週寵兒到贖回隊列
這隻基金是灰度的 ZCSH，於 2026年 8 月 25 日在 NYSE Arca 上市。它由既有的 Grayscale Zcash Trust 轉換而來，成為美國首隻提供 ZEC 代幣直接敞口的上市現貨 ETF。
現貨 ETF 持有的是實際資產，而非掛鉤該資產的期貨合約。買入一份份額，等於持有一堆真實 ZEC 中的一小片，並由基金代為保管。
開局很強。到 9 月中旬，累計淨流入達到 2.71 億美元。最旺的一週是截至 2026年 9月 18 日的那週，有 9820 萬美元新資金進入。
蜜月期的交易同樣熱鬧。在最強的一週，ZCSH 一度佔到全部現貨加密 ETF 成交額的 32.5%。高峰時，該基金持有約 3.5%的 ZEC 總供應量。
回撤背後的數字
下滑在每日數據裡一目了然。9月 30 日，基金錄得單日贖回 3025 萬美元。10月 2 日，又有 2693 萬美元流出。
這些並非孤立毛刺。9 月末至 10 月初，多個交易日的贖回落在 2600 萬至 3000 萬美元區間。
損傷在累積。同期累計淨流入大約從 2.68 億美元降至 2.1256 億美元。自上市以來基金仍為淨流入，但緩衝明顯變薄。
管理規模在 9 月峰值約在 9.15 億至 9.79 億美元。到 10 月初，已回落至約 7.51 億美元。
ETF 上市後 ZEC 價格劇烈波動。它最初衝過 1500 美元，隨後回落至更低水平。
一次拆股與不低的費率
灰度至少做了一項動作以保持交易順暢。2026年 9月 18 日，它宣布對 ZCSH 進行 1拆 3 正向拆股。股權登記日為 9月 28 日，份額自 9月 30 日起按調整後基礎交易。
時機略顯尷尬。份額在 9月 30 日開始按拆股調整後基礎交易，同一天基金錄得 3025 萬美元流出。
ZCSH 費率為 2.5%，意味著持有人每年要為持有該基金支付相當於投資額該比例的費用。
這對 ZEC 與基金意味著什麼
一隻一度持有約 3.5% ZEC 供應量的基金，如今已成為該代幣不可忽視的供需壓力來源。ZCSH 出現流入時，基金需要持有更多 ZEC；出現贖回時，關係則反向運行。
對灰度而言，局面是喜憂參半而非一片慘淡。基金仍持有約 7.51 億美元資產，累計淨流入仍為正的 2.1256 億美元。
對更廣泛的加密 ETF 市場而言，ZCSH 證明：圍繞較小代幣打造的現貨產品，也能攫取驚人的成交份額——峰值時可達現貨加密 ETF 成交額的 32.5%。
接下來要盯的點很直接。第一，每日贖回是否繼續落在 2600 萬至 3000 萬美元區間，還是開始收窄。第二，ZEC 價格能否站穩，因為這直接支撐管理規模。第三，拆股是否帶來了灰度所期待的流動性提升。
