作者：財聯社

在中國投資者結束十一長假回歸市場之際，無疑能發現有一幕場景，幾乎與節前如出一轍——那就是以美債為代表的全球發達市場債券，依然面臨著沉重的拋壓……

行情數據顯示，週三隨著最新一輪全球債券拋售加劇，10年期美國國債收益率一度最高升至5.36%，30年期美國國債收益率則達到5.73%——兩者均創下2002年以來的最高水平。與此同時，法國和意大利的基準國債收益率也大幅上漲。英國30年期國債收益率更是觸及了1998年以來的最高位。

當債券價格下跌時，其收益率便會上升。雖然週四晚些時候，在美國財政部拍賣了價值390億美元、需求強勁的10年期國債之後，美國長債收益率在紐約時段午後有所回落。但此次標售的得標收益率仍高達5.3%，創下2000年11月以來美國歷次10年期國債標售的最高中標利率。

週四美國財政部還將進行220億美元30年期國債拍賣，發行收益率同樣可能創下2000年以來最高。隨後，美國財政部還將進行長債回購——或將再度回購至多60億美元期限在20年至30年的國債。

可以說，在這個中國投資者離場的十一假期裡，全球債券市場的承壓處境，並未能出現太大的改觀，反而湧現出了更多的風暴眼。

在美聯儲政策預期方面，自9月議息會議以來，市場對美聯儲10月再次加息的預期幾經波動。LSEG數據顯示，市場目前認為10月加息的概率為22%，較上週初約70%的水平大幅下降，不過市場仍預計未來一年會有數次加息。

在伊朗近幾日加大對穿過霍爾木茲海峽油輪的襲擊力度並推高油價後，地緣政治也仍是全球債券市場的關注焦點。布倫特原油在整個十一假期裡，仍持續徘徊在100美元關口附近的高位。

First Abu Dhabi Bank首席經濟學家Simon Ballard表示，「顯然，地緣政治格局帶來的陰影，以及隨之而來、與之相關的價格壓力居高不下和政府債券收益率上行，正繼續壓制市場情緒和整體風險偏好。」

與此同時，法國預算談判以及該國隨之而來的全國性抗議活動令歐洲市場神經緊繃，更令法國國債成為了全球長債危機的「新風暴眼」。

Tradeweb數據顯示，10年期法國國債收益率週三飆升了近14個基點，至4.889%。作為對比，10年期德國國債收益率則僅上升3.3個基點，至3.507%；10年期法國國債與德國國債收益率之差最新為139個基點，再度接近上週五觸及的近159個基點的峰值。

「法國正迅速成為歐洲債券拋售潮的焦點，」Federated Hermes Limited跨境信用業務主管Mitch Reznick在報告中指出，「這一走勢的速度很重要，投資者正在拋售法國國債，轉向質量更高的德國國債，這進一步拉大了兩者的收益率差。」

華爾街當前如何看債市走向？

目前，對於美債收益率到年底是會大幅回落還是進一步創下新高，華爾街策略師之間仍存在明顯分歧。

以高盛集團的William Marshall為代表的債市多頭陣營，依然堅定看好收益率下行。他們押注市場對通脹高企和政府巨額債務的擔憂已反應過度，這有望為美債年底前的潛在反彈奠定基礎。然而，巴克萊資本美國利率研究主管Anshul Pradhan等空頭派則仍針鋒相對，認為收益率還將持續攀升並長期居高不下。

與此同時，這並不意味著任何一方認為未來走勢會很容易預測。

眼下，諸多不確定性正令債市前景迷霧重重：伊朗戰爭帶來的能源價格衝擊、美聯儲轉向加息的政策路徑，以及如火如荼、為經濟持續注入強勁動能的AI浪潮……這些不確定性都令研判債市未來走向難度陡增。

悲觀陣營

巴克萊資本目前已將其對2027年第三季度10年期美債收益率的預測從5%上調至5.25%，並認為短期內幾乎沒有什麼理由能夠推動收益率回落。

「只要美國經濟保持強韌，眼下就看不到收益率為何會跌破5%的具體催化劑。」巴克萊資本美國利率研究主管Anshul Pradhan在近期一份報告中寫道，如果美國經濟保持強韌，30年期國債收益率可能會觸及6%。

「市場目前仍在消化大約3.5%的長期中性利率，我們認為隨著時間的推移，生產率存在超預期向好的空間。如果發生這種情況，那麼市場可能會將這一長期利率水平重估得更高。在我們看來，這將把30年期收益率推向6%，或者至少使30年期國債的公允價值對應6%的收益率。」

丹麥丹斯克銀行分析師也認為，長期美國國債存在進一步承壓的風險。

「壓力正集中在美債收益率曲線的長端，原因不僅是大量美債供給，還有超大規模雲服務提供商發債的影響，」丹斯克銀行首席分析師Jens Peter Sorensen在報告中寫道，「隨著投資者要求長端提供更高的期限溢價，我們確實看到10年期和30年期美國國債收益率有觸及6%的風險。」

此外，美國銀行目前預測10年期美債收益率年底將位於5%，這與該行經濟學家對利率路徑的判斷一致——即美聯儲將在10月和12月的接下來兩次會議上加息，從而使經濟回到「均衡」狀態。不過，美國銀行全球利率策略聯席主管Mark Cabana的團隊已經基於收益率可能繼續上升的假設提出了一系列交易建議。

他表示，「我們認為目前還不應該逆勢操作。儘管我們的收益率預測較低、儘管仍然基於美國經濟的基準情景進行判斷，但從風險平衡來看，我們認為目前利率上行的可能性高於下行。」

樂觀陣營

當然，目前一些市場人士也認為，逐步接近6%關口的長債收益率眼下可能已足夠誘人，有望推動債市在年底出現反彈行情。週三強勁的10年期美債拍賣就凸顯出，一些投資者正在搶購長期債券。

高盛預計，年底前10年期美債收益率將降至4.75%，較週三高點回吐近60個基點。

高盛美國利率策略主管William Marshall表示，「我認為，我們目前持有的這一積極的中期展望仍然是合理的。潛在的通脹壓力已得到相當好的控制。而當前通脹居高不下的原因，要麼是像關稅這樣大多已成過去式的問題，要麼是伊朗『持續衝突』等事件。我們預測的基本情景是，這些因素最終會趨於緩和，屆時市場焦點將重新回歸更為本質的結構性基本面。」

摩根大通則預計，10年期美債收益率年底將降至5.05%，這將是該收益率「六個月來首次回歸公允價值」。

此外，摩根士丹利預計10年期美債收益率到年底將跌至4.8%。

摩根士丹利利率策略師Martin Tobias指出，「當前市場計入的鷹派情緒，遠比我們經濟團隊對美聯儲路徑的概率加權預期要悲觀得多。對比來看，我們對10年期美債設立的悲觀基準（利空情境）是5.25%，而現貨市場早已經將這一悲觀預期完全打滿；反觀由全球原油危機引發深度衰退的樂觀基準（利多情境），對應收益率應跌至3.8%。鑑於市場遠期合約實際上已將看跌預期計入價格，我們認為國債收益率的風險偏向更有利於收益率下行。」