作者：Mr. Z（@168MrZ）

流動性正在回歸，但市場仍處於高 PVP 的非共識牛初；Robinhood 第一波靠 Meme 與 Launchpad 引流，第二波要看 Hooks、Agent Trading 與 Tokenized Stock DeFi，二級則回到 PMF、新趨勢與新共識。

2026 年 10 月 14 日，168X 邀請 Amber Group Advisor Haotian（@tmel0211）聊了一場 Robinhood Chain 與新一輪山寨行情。

過去一個月，Robinhood 從 PONS、Meme、Launchpad 的第一波財富效應，快速進入降溫期。與此同時，市場又開始討論潛在的 9 位數 Ecosystem Grant、Hooks、AI Agents、Tokenized Stocks，以及下一階段到底由誰接棒。

Haotian 的判斷：牛市可能已經開始，但現在仍然是一個流動性試探性回歸、敘事沒有完全跑出來、PVP 極重的牛市初期。第一階段最容易看懂的是 Meme 與 Launchpad，但如果 Robinhood 真要從短期熱點變成長週期生態，第二棒必須交給真正的 Infra。

而二級市場也在發生類似變化。上一輪靠高 FDV、VC 背書和遙遠 Roadmap 就能獲得溢價的模式正在失效，新的篩選方式反而更簡單：有沒有 PMF？是不是新趨勢？市場有沒有新的共識形成？

一、牛市已經來了，賺錢卻更難：現在是「非共識 + 高 PVP」的牛初

Mr. Z：你一方面覺得牛市可能已經開始，一方面鏈上體驗又非常 PVP。到底應該怎麼定義現在這個市場？

Haotian：我覺得現在還是比較典型的牛市初期，而且是非共識階段。很多趨勢都還在探索，Meme 怎麼和股票配對、AI Agent 怎麼結合、什麼東西能真正把下一輪行情帶起來，都還沒有一個確定答案。

Haotian：流動性確實在試探性回歸，但遠遠沒有到「全面回歸」的程度。ETF 有淨流入，也會在暴跌時重新淨流出，所以現在的問題不是完全沒有錢，而是大家還不能確定這些錢到底能不能持續。

Haotian：更重要的是，市場經歷了一整年的低迷之後，留下來的活躍資金本身就偏投機。這也是為什麼 Robinhood 第一階段出來的大量項目，都很容易走成純 PVP。你很難拿 Holder 的思維去做這些資產，因為它們本來就是用短期資金和短期 Attention 驅動的。

Haotian：所以牛市來了，不代表賺錢馬上變簡單。牛市往往就是在懷疑、猶豫和低持倉裡誕生的；真正所有人都確認「牛市來了」的時候，第一段最容易賺的錢往往已經結束了。

二、Robinhood 9 位數 Grant 先別 Price In：錢之外，更要看資源給誰

Mr. Z：最近社群最興奮的是 Robinhood 潛在的 Ecosystem Grant，甚至傳到 9 位數、1 億美元級別。這個東西值得提前 Price In 嗎？

Haotian：我覺得現在聊金額有點太早。Vlad 的 AMA 和一些表態確實在給社群預期，但至少我們聊天的時候，官方還沒有真正把這個事情完全落地，所以不能把傳聞當成既定事實。

Haotian：而且就算最後真的拿出 1 億美元，我覺得金額本身都不是最關鍵的，真正關鍵的是錢怎麼花、資源怎麼配。它是給主站上幣資源？支持 Meme？支持 Infra？還是給真正能長期 Build 的團隊？完全是不同結果。

Haotian：如果市場已經提前按照「9 位數 Grant」定價，最後官方沒有兌現，反而會造成負面情緒。所以這種東西一定是等落地以後，再看資金和 Robinhood 自己的 Distribution、Listing、Developer Support 怎麼結合。現金只是一個數字，資源配置才決定這筆錢最後是不是 Alpha。

三、Robinhood 100 天數據別只看 TVL：真正該盯的是 Tokenized Stock 沉澱

Mr. Z：Robinhood Chain 100 天公佈的數據其實很好看：190 多個 Stock Tokens、20 萬 Holder、覆蓋 120 多個國家地區，Stock Token DEX Volume 做到約 150 億美元，TVL 也到了 10 億美元。你覺得這些已經足夠證明生態起來了嗎？

Haotian：單純看這些 Snapshot，我覺得參考價值沒有那麼高。比如一個鏈 100 天做出很高的 DEX Volume，有可能其中 80% 都集中在最熱的 15 天，然後後面一路衰減。所以你不能只看累計數據，要看整個 Curve 是怎麼走的。

Haotian：這些數據至少說明 Robinhood 非常重視這條鏈，也在主動給市場信心。但如果問我最想看什麼，我其實更想看 Robinhood 上 Tokenized Stocks 的實際沉澱規模和增長速度，什麼時候能夠明顯超過 xStocks、Ondo 等競爭者。

Haotian：因為這一輪 Robinhood 最大的 Narrative 本來就是股票代幣化。如果最後最核心的資產沒有真正沉澱在鏈上，那再大的 Meme Volume、再漂亮的 DEX Volume，都可能只是短期 FOMO。

Haotian：真正有指向性的指標，不是大家在這條鏈上炒了多少錢，而是多少真實股票資產願意長期留在這裡。

四、第一階段 PONS / Launchpad 完成引流：第二波必須從 Meme 走向 Infra

Mr. Z：如果把 Robinhood 前 100 天當成第一階段，你會怎麼總結？

Haotian：第一階段其實很好理解，就是情緒和財富效應先走。最早是 Meme，後來 Launchpad、PONS 這些大家能夠馬上看懂的東西起來，因為熊市裡面大家最熟悉的就是這些模式：有交易量、有手續費、有回購、有發幣。

Haotian：這套模型最大的價值，是把 Attention 和資金先帶進生態。但它有一個天然問題，就是很吃生態紅利。一旦新增資金變慢、發射項目質量下降，Launchpad 的收入和 Token Buyback 也會跟著掉。

Haotian：所以我反而不希望第二波還是 PONS、Meme、Launchpad 原封不動再來一次。如果第二波還是靠無限發幣、交易稅、回購，那說明這條鏈的基因根本沒有改變，行情很可能還是漲得快、死得也快。

Haotian：真正健康的牛市，不能只有 PVP 玩家，它最後一定要讓 Builders、Developers、長期資金也找到自己願意參與的東西。所以第二階段如果真的要起來，我更希望由 Infra 來接棒。

五、HOOKR 為什麼開始接棒：資金正在從 Launchpad 轉向 Hooks

Mr. Z：你現在對 Robinhood 上 Hooks 特別看好，而且很早就在關注 HOOKR。為什麼？

Haotian：其實我並不是 Robinhood 出來以後才關注 Hooks。Uniswap v4 出來以後，我已經看這個敘事很久了。只是當時整個市場還在熊市，沒有流動性，也沒有人願意為這種比較偏 Infrastructure 的東西買單。

Haotian：Robinhood 第一波起來的時候，我第一筆轉進去的 ETH，有一部分就買了 HOOKR。當時我甚至還沒有完全研究清楚項目本身，只是因為我很確定 Hooks 這個 Narrative 遲早會被重新擺上檯面。

Haotian：第一階段它沒有成為主角，因為市場只願意買最容易理解的 Launchpad 和 Meme。但最近情況開始變化。前一批主流 Robinhood Token 回落以後，HOOKR 反而從大概 500 萬美元級別的低點重新回到 2000 萬美元以上，甚至開始挑戰前高，同時其他 Hooks 相關項目也開始出現。

Haotian：這不一定代表 HOOKR 已經確認成為下一輪龍頭，但至少說明一個東西：存量資金正在主動尋找第一階段之後的新增長點，而 Hooks 已經進入它們的視野。

六、Hooks 的終局不是防狙擊：而是把「發幣」升級成「可編程金融規則」

Mr. Z：但 Hooks 到底為什麼重要？如果只理解成防狙擊、改交易稅，好像也沒有那麼大的想像空間。

Haotian：我覺得不能只把 Hooks 看成某一個 Feature。上一輪我主要研究 Layer2，當時 Modular、Chain Abstraction 等各種技術概念能夠成為一個完整 Narrative，是因為它們可以不斷長出新的 Protocol 和新的應用。

Haotian：Hooks 其實有類似的可能。過去 Launchpad 解決的是「怎麼發一個 Token」，但 Hooks 進一步解決的是：這個資產發行以後，交易規則、手續費、流動性、Buyback、Anti-MEV、權限甚至之後的行為，能不能被編程。

Haotian：這就從「發一個幣」升級成「設計一套金融規則」。對於 Builders 來說，它也終於不再只是炒 Meme，而是可以圍繞這些 Primitive 做產品。

Haotian：所以我一直覺得，純 Meme 可以負責牛市初期的 Attention，但它很難貫穿整個週期。到了中間階段，一定需要一種能同時容納投機資金、Developers 和更長期 Capital 的主線。Hooks 有沒有可能承擔這個角色，我覺得現在才剛開始驗證。

七、AI Agent 是最大敘事，也是最容易虧錢的敘事：共識太強，落地太慢

Mr. Z：另一條你很關注的是 AI Agents。但你自己也說，過去幾波 AI × Crypto 其實虧過不少錢。問題到底出在哪裡？

Haotian：AI × Crypto 最大的問題就是，它太性感了。你很難證偽，而且所有人第一眼都會覺得這個故事非常合理。

Haotian：AI 正在從算力、大模型競爭走向 Agent 應用落地。當 Agent 開始執行 Trading、支付、資產管理、各種任務以後，大家很自然就會想到：它的身份怎麼驗證？行為怎麼記錄？權限怎麼限制？資產怎麼管理？Crypto 好像每一個地方都能插進去。

Haotian：正因為這個邏輯太順了，市場過去兩年才會不斷冒出各種 AI Agent 項目。但很多其實只停留在實驗階段，甚至沒有真正產品。一個 Narrative 所有人都覺得合理，不代表它已經到了應該被高估值定價的時候。

Haotian：我自己就是很好的反例。AI 這個東西我一直喊得很大聲，也確實在一些相關 Token 上虧過比較大的錢。後來回頭想，可能不是方向錯，而是大家一直在替一個很遠的 Milestone 提前買單。

Haotian：不過我還是認為 AI × Crypto 會是長期大主線。區別只是：不要因為終局很大，就忽略今天離終局還有多遠。

八、Venice 給出的答案：AI × Crypto 先解決真實需求，再談 Autonomous Agent

Mr. Z：像 Venice 這種就比較有意思。它沒有一上來跟你講什麼「AI 完全自主、數字永生」，它先找到一個 Web2 AI 用戶也能理解的需求，比如隱私、Inference、API Credits，再用 Crypto 去解決身份、支付或 Token Incentive。

Haotian：這種模式比較微妙，因為它讓 Crypto Native 和 AI 用戶之間找到一個平衡。AI 圈的人不會覺得你強行往產品裡塞 Crypto，Crypto 用戶也能找到 Token 或鏈上支付真正發揮作用的地方。

Mr. Z：投資的時候還要再看一層，就是Value Accrual 到底在哪裡。一個 AI 項目有收入，不代表收入一定 Accrue 到 Token。Venice 就是一個很好的例子，Token、API Credits、Company Equity 是不同東西，不能因為 Product 很強，就直接推導 Token 一定會 Capture 全部價值。

Haotian：所以 AI × Crypto 這一輪真正成熟以後，我覺得大家會越來越少為「AI + Token」4 個字買單，而是會問：真實用戶是誰？Crypto 到底解決了什麼問題？現金流在哪裡？價值最後又落到哪裡？

九、Agent 發幣不能全交給 AI：Human-in-the-loop 可能才是正確形態

Mr. Z：那如果回到 Robinhood，上面的 Agentic Launchpad、AI 自動管理資金這些玩法，你怎麼看？

Haotian：我最近剛好因為一個類似概念的 Token 吃了比較大的虧，所以想得比較多。我原本覺得 Agent 自己管理資金、自動執行 Buyback、Burn、Airdrop，而且所有規則完全透明，會非常性感。

Haotian：但真正運行以後，你會發現一個很現實的問題：AI 的「規則正義」跟人類市場的需求不一定一致。 AI 可以機械地按照參數買一點 Token，理論上完全透明，但這個 Buyback 對價格可能沒有任何意義。人類市場需要判斷、節奏和動態調整，純 AI 規則有時候反而過於僵硬。

Haotian：所以我現在更想看 Human-in-the-loop。比如基礎規則由 Agent 自動執行，但人可以在公開、透明、可追溯的框架裡面調整部分參數或輸入新的指令。

Haotian：下一代 Agent Launchpad 可能不是「AI 取代人」，而是人負責判斷，AI 負責透明執行，而且人的每一次介入也能被驗證。我覺得這可能是 Agent 發幣真正比較合理的平衡點。

十、二級選幣只看三件事：PMF、新趨勢、新共識

Mr. Z：把眼光從 Robinhood 拉回整個二級市場。你最近做過 HYPE、LIT、STX、ZEC、NEAR、STRK 這些強勢資產。現在選 Alt 的核心框架是什麼？

Haotian：上一輪最大的教訓已經很明確了，就是那些 VC 高控盤、高 FDV、Token Unlock 巨大，同時又沒有 PMF 的項目，風險非常高。上一輪市場可以給它們很遠期的估值，這一輪大家已經不太願意了。

Haotian：所以你反過來找就行。第一，有 Product，有真實 PMF；第二，它踩中了新的趨勢；第三，它正在形成新的市場 Attention 和共識。

Haotian：這也是為什麼有些上一輪的老項目雖然活下來了，但不一定還有機會；相反，有些已經證明 Product 的資產，如果又踩中新 Narrative，反而可能成為這輪機構資金和散戶資金共同能夠接受的標的。

Haotian：這輪不是「所有 Alt 一起漲」，而是垃圾越來越多以後，真正的金子反而會獲得更高的資金集中度。

十一、未來幾個月四條主線：Privacy、PerpDEX、AI、Post-Quantum

Mr. Z：如果現在讓你從二級市場排未來幾個月最值得看的主線，你會看哪些？

Haotian：大的方向我覺得其實已經比較清楚。第一是 Privacy，像 ZEC 這種重新被市場理解的資產；第二是 PerpDEX，Hyperliquid、Lighter 這些是真正有 Product Innovation 的方向；第三還是 AI，不管新項目還是 NEAR 這種老鏈，只要想重新獲得市場關注，AI 都會成為一個非常重要的切角。

Haotian：第四個就是最近開始冒出來的 Cryptography / Post-Quantum。AI 的數學能力越來越強以後，市場自然會重新思考現有 Cryptography 的安全性。我當時看到相關討論，第一反應就是去找密碼學相關資產，也做了 STRK 這種方向。

Haotian：這種 Narrative 很多時候不是你提前一年寫 Research Report 就能完整預測，它可能因為一個技術事件突然被市場點燃。所以除了長期 Thesis，你還必須保留快速 Re-underwrite 的能力。

Haotian：如果把它濃縮，我現在會看：Privacy、PerpDEX、AI、Cryptography。至於具體 Asset，永遠還是要看當時誰真的有產品、資金和市場共識，而不是只看它屬於哪個標籤。

十二、HYPE / LIT 為什麼還能重估：PerpDEX 是少數真正有產品力的 Crypto Infra

Mr. Z：那 PerpDEX 為什麼在你這裡優先級這麼高？HYPE、LIT 已經漲過不少，為什麼還能繼續看？

Haotian：因為 PerpDEX 和很多 Narrative 最大的區別，是它真的解決了一個問題，也真的有人在用。Hyperliquid、Lighter 這些產品不是靠白皮書講故事，它有真實 Volume、用戶和市場結構上的創新。

Haotian：它甚至開始把 Crypto 之外的資產帶進來，包括股票、Pre-IPO Pricing 等新的交易需求。這意味著它的 TAM 不只是「從 Binance 搶多少 Crypto Perp」，而是整個 24/7 On-chain Derivatives Market 能不能繼續擴大。

Haotian：而且這輪很有意思的一點是，真正能從上一輪活下來、又變成新週期核心資產的項目並不多。垃圾項目越多，資金反而越容易往少數 Winner 集中。

Haotian：所以不能再拿上一輪給一個固定 Market Cap Ceiling 的方式去看這些龍頭。當可選的優質資產變少，真正有 PMF 的 Winner，估值上限反而可能被重新打開。

十三、「Crypto VC 已經消失」：下一輪 VC 會變成鏈上的頭號玩家

Mr. Z：這輪 Launchpad、鏈上融資、Hyperliquid 都在削弱傳統 VC 的角色。你覺得 Crypto VC 未來還存在嗎？

Haotian：如果你問我傳統意義上那種 Crypto VC，我覺得已經消失了，不用幻想。但 VC 這群資金不會消失，它只是會用另外一種方式涅槃重生。

Haotian：上一輪 VC 的玩法，是早期注資、拿很低成本籌碼、等 TGE、靠高 FDV 退出。但這一套市場已經反感了，所以 VC 下一輪可能會直接下場做鏈上項目、參與 Incubation，甚至等一個項目已經跑到 2000 萬、3000 萬美元市值，再通過 OTC 或直接買 Token 的方式進去。

Haotian：從這個角度，它越來越不像傳統 Venture Capital，更像一個資金體量更大的頭號玩家。它甚至不一定需要公開自己是誰，也不用背著 4 年 Unlock 的包袱，可以和二級、鏈上資金在同一個遊戲裡競爭。

Haotian：另外一部分 VC 還是會繼續做真正有技術門檻的早期項目，比如新的 PerpDEX、AI、Cryptography。但無論哪一種，單純「我有錢、我可以買一級」已經不再是 Edge。

Haotian：VC 也要重新證明，自己為什麼有資格拿到 Alpha。

十四、Robinhood vs Solana：一個拼資產創新，一個拼資金效率

Mr. Z：如果 Robinhood、Solana、Base、BSC 都開始搶 Tokenized Stock 和鏈上交易，這幾條鏈最後分別靠什麼贏？

Haotian：我覺得一定要看每條鏈自己的底色。Robinhood 的核心優勢很明確，就是 Tokenized Stocks + Distribution。所以它真正應該做的是，把股票代幣的 Rights、Liquidity、DeFi Composability 做出來，再讓鏈上產品圍繞這些資產生長。

Haotian：Solana 完全是另一種優勢。它最大的能力是資金效率太高。資金從 CEX 到鏈上非常快，Stablecoin 深度也足夠，所以一個 Narrative 一旦開始 FOMO，很容易迅速把 Market Cap 打到很高。

Haotian：這也是為什麼很多 Narrative 可能最早不是在 Solana 出現，但最後最大的財富效應反而被 Solana 搶走。它未必是第一個創新的人，卻可能是最會放大創新的人。

Haotian：所以這一輪 Tokenized Stocks 也可能出現類似劇本：Robinhood 拼創新和資產入口，Solana 拼 Liquidity 和炒作高度。至於 Base 和 BSC，我暫時不會把它們放在同樣優先級，至少現在各自的優勢還沒有前兩者那麼清楚。

十五、未來三個月 Robinhood 真正的 Alpha：Hooks、Agent Trading、Stock DeFi，別被 FOMO 帶節奏

Mr. Z：最後，如果看未來 3 個月到半年，Robinhood 最值得盯的到底是什麼？

Haotian：第一還是 Tokenized Stock。但不要只看「誰說自己做 Stock DeFi」，而是看它上面到底有沒有真正沉澱股票資產。未來如果股票代幣在 Dividend、Voting Rights 等方面跟傳統股票進一步平權，再配合足夠深的鏈上 Liquidity，那時候圍繞它產生的 Lending、Collateral、Yield、Liquidity Protocol 才真正有意義。

Haotian：第二是 Hooks。如果 Robinhood 想讓第二階段不再重複 Meme 和 Launchpad，它需要有真正技術背景、可持續性更強的項目冒出來。Hooks 是我目前最希望驗證的一條線。

Haotian：第三是 Agent Trading。Robinhood 自己在 Agent 自動交易這件事情上投入很多，所以從 Ecosystem Incentive 的角度，這很可能也是下一階段官方願意推動的方向。

Haotian：但最後我要特別提醒一個東西，就是 FOMO 這類 Social Trading App。它的確帶來了新的資金、新的流量和新的交易方式，但它也會極度放大 Emotional Trading。頭部 KOL 一喊，一個幣可能瞬間漲 30%，極端的時候甚至幾倍，你如果等看到信號以後再衝進去，很容易第一筆交易就先虧 10%。

Haotian：所以 Social Trading 可以拿來觀察 Signal，不要把它當成無腦 Copy Trade 工具。平台叫 FOMO，不代表你真的應該 FOMO。

Haotian：我覺得現在市場最需要的，恰恰不是更多情緒，而是等第二階段真正的 Infra 跑出來。牛市初期最危險的事情，就是把第一階段的賺錢方式，當成整個牛市都會一直有效的規則。

Mr. Z：這一集最後，我會把 Haotian 的框架收斂成 4 個判斷。第一，現在仍然是高 PVP、流動性試探性回歸的牛市初期，所以「牛市來了」不等於所有 Alt 都會普漲；第二，Robinhood 第一階段靠 Meme 和 Launchpad 完成了引流，但第二階段真正要驗證的是 Hooks、Agent Trading，以及能夠沉澱真實 Tokenized Stocks 的 DeFi；第三，二級市場的篩選標準已經從 VC 背書和高 FDV，轉向 PMF、新趨勢和新共識，Privacy、PerpDEX、AI、Post-Quantum 是目前最值得持續跟蹤的幾條線；第四，這一輪最容易虧錢的，可能不是看錯方向，而是在正確方向裡太早 FOMO。先找到趨勢，再確認 Product 和 Value Accrual，最後才決定什麼時候下注。感謝 Haotian 來到 168X！

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