作者：Kash Razzaghi（Circle 首席商務官）

編譯：深潮 TechFlow

* *深潮導讀：* *在 2026 年上半年，USDC 達成了驚人的 $36 萬億鏈上結算總額，鑄造與贖回規模高達數千億美元。然而，近期市場上湧現出大量新穩定幣項目，以「發行商暴利壟斷、新項目將全額返還儲備收益」為口號向 USDC 發起叫陣。面對市場喧囂與惡意誤讀，Circle 首席商務官 Kash Razzaghi 公開撰文全面攤開 USDC 的真實財務帳本。官方數據顯示，在 2026 上半年 Circle 創造的 $14 億總收入中，高達 $8.19 億（近 60%）直接分潤給了驅動其採用的生態渠道夥伴；在扣除 $4.73 億的全球監管牌照、合規網絡與實時流動性再投資後，Circle 自身的淨利潤率僅有微薄的 7%。本文逐一正面回應了關於贖回費用的爭議，揭示了構建一個受全球頂層金融體系接納的數字美元，其背後不可替代的護城河到底是什麼。

生產級數字美元的龐大規模與新入局者的誤讀

2026 年上半年，USDC 在鏈上完成了超過 $36 萬億的交易結算量，Circle 鑄造和贖回了數千億美元的法幣資金。這就是一個完全投入生產環境運行的數字美元背後的真實數字：以萬億計的全球清算、以百億計的法幣無縫進出，並在全球受監管的金融機構中持有完全等額現金及等價物儲備。

然而最近一段時間，市場上湧現出不少新進入者，聲稱他們能夠打造出更「實用」的穩定幣。他們的說辭如出一轍：指責傳統發行商獨吞了所有儲備收益，而他們願意將利息慷慨回饋給生態夥伴與用戶。

這種營銷話術看似誘人，卻從根本上歪曲了 USDC 今天的真實運作方式，並嚴重低估了維繫一個全球規模生產級數字美元所需的巨大基建成本。

作為 Circle 的商業負責人，我和我的團隊親自負責與全球頂級錢包、交易所和跨國金融機構談判合作，將 USDC 推向全世界。在深入細節之前，我必須先明確澄清三點基本事實：

• 多年以來，Circle 始終將 USDC 經濟收益的絕大部分，直接分享給推動其落地的生態夥伴。

• 所有 Circle 客戶始終可以通過標準銀行渠道免費贖回 USDC，資金通常在兩個工作日內完成結算。

• 按照對企業至關重要的核心指標衡量，USDC 毫無爭議是市場上最有用、流動性最充沛的穩定幣，且與競品的差距正在持續拉大。

USDC 真實收入分配拆解：分潤近六成，淨利僅 7%

在 2026 年上半年，Circle 實現了約 $14 億的總營收，其中向分發渠道夥伴直接支付了高達約 $8.19 億的分潤資金，佔到公司總收入的近 60%。

對於剩餘的收入，我們將其絕大部分重新投資回整個網絡基礎設施建設中。Circle 在上半年支出了約 $4.73 億，相當於每一美元營收中就有 34 美分被用於技術研發、安全風控、合規審查以及全球牌照獲取。在扣除所有這些必要開支後，Circle 自身的淨收益僅約 $1.08 億，淨利潤率僅為 7% 左右。

圖 1：2026 年上半年 USDC 真實收入分配結構拆解。總營收約 $14 億，其中高達 $8.19 億（58.5%）分潤給生態夥伴，$4.73 億（33.8%）再投資於網絡基礎設施與全球牌照，Circle 自身淨利潤僅約 $1.08 億（7.7%）。

龐大再投資並非冗餘開銷，而是堅不可摧的護城河

這種高強度的資本再投資絕非普通管理費用，它正是賦予 USDC 極致實用價值的底座，凝聚了 Circle 長達 8 年多的深耕積累。一個數字美元無法憑空運轉：它需要遍佈全球各司法管轄區的合規與清算網絡、符合反洗錢法案的自動化監控技術、頂尖的財資管理與流動性緩衝，以及與 Visa、Stripe、Mastercard 等傳統金融巨擘的深度系統整合。

因此，行業真正的核心議題，從來都不是「儲備收益是否應該流向構建在穩定幣之上的企業」。USDC 的財務帳本已經用鐵一般的事實證明：收益早就在大規模流向合作夥伴。真正的關鍵在於，一家發行機構是否具備既能建立與夥伴共享成果的商業模型，又能承擔維持全球金融級公信力所需巨大成本的綜合能力。

合作夥伴如何分享 USDC 收益：以 Coinbase 和幣安為例

商業分潤機制遵循採用規模：為市場帶來最多 USDC 增量的合作夥伴，賺取的收益也最豐厚。Coinbase 作為我們最大的戰略合作夥伴，長期依據雙方透明的協議享有可觀的收益分成。

但 Coinbase 只是 Circle 龐大合作網絡中的一員。今年 9 月，全球最大的加密貨幣交易所幣安（Binance）與 Circle 簽署了一項為期 5 年的戰略協議，將 USDC 深度整合至幣安平台，為其數億用戶提供無縫的全球穩定幣服務。

整體而言，合作夥伴參與 USDC 經濟體系的模型非常清晰，主要通過兩種路徑：

• 引入並擴大餘額規模，賺取持久收益：在自身平台上持有並持續擴大 USDC 存款規模的分發夥伴，可直接按比例獲得儲備收益分成。他們引入的規模越大、沉澱的時間越長，獲得的分潤越豐厚。

• 基於平台構建業務，享受零成本即時贖回：通過 Circle 支付網絡（CPN）轉移資金或在 Circle 開發者平台上構建業務的商業客戶，能夠以行業頂級的效率享受大額免手續費兌付。

澄清贖回機制：免費標配與近實時結算真相

有關 USDC 贖回費用的誤傳在市場上引發了最多困惑，因此我必須在此準確拆解其運作原則。包括 Visa 和 Stripe 在內的全球頂級支付網絡每天都在依賴 Circle 進行無摩擦的大額清算：

• 每一位 Circle 客戶都可以免費贖回 USDC：通過標準銀行清算通道進行的贖回操作從不收取任何手續費，資金通常在最多兩個工作日內安全到帳。

• Circle 支付網絡（CPN）支持近乎實時的免費結算：將 USDC 作為核心結算層、通過 CPN 轉移支付流的企業客戶，現在可以完全免費地享受近實時的法幣資金清算。

• 平台合格客戶均可解鎖近實時免費贖回權限：Circle 平台客戶可以通過多種途徑獲得近實時免費兌付額度，例如在平台上保持一定規模的 USDC 存款、使用 Circle 託管錢包服務等。

這種極速結算能力之所以能夠實現，其核心支撐在於我們投入巨資建立的內部流動性緩衝池。在銀行休市期間或跨時區清算中，能夠以近乎實時的速度完成數十億美元的資金兌付，需要發行商自擔資本成本墊付流動性。如果某些投機型客戶要求在非銀行營業時間內以閃電速度無條件提現巨額現金，且不參與任何生態建設，對此類小眾特殊請求收取極低的服務費是維護系統公平與安全的合理舉措。

飛輪效應：構建受全球頂層金融信任的數字美元

任何在評估穩定幣商業模式的機構，都應該穿透浮誇的營銷噱頭，提出一組更深刻的問題：當危機來臨時，這家發行商能否頂住跨國司法監管的衝擊？他們能否在極度流動性擠兌下保持 1:1 承兌？他們在全球頂級央行和監管機構中擁有合法的牌照與信用嗎？

Circle 在過去 8 年中完整穿越了這些考驗。我們在全球擁有超過 55 張合規金融牌照與註冊資質，包括美國 OCC 國家信託銀行特許執照，並在歐洲第一批全面通過極其嚴苛的 MiCA 穩定幣法案合規審查。

總結而言，USDC 的商業模型是一個互利共贏的生態飛輪：絕大部分經濟利益直接回饋給驅動其採用的生態夥伴，而剩餘資本被堅定不移地再投資於技術基建、監管合規與全球流動性網絡。正是這種嚴謹與遠見，讓 USDC 成為了全球數字經濟中無可撼動的價值基石。

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