作者：Murphy
其實這個問題，關係到大家近期都在探討的另一個問題：BTC在宏觀利空的持續施壓下的極限回調幅度會有多大，會不會一夜之間“被打回解放前”？
Glassnode官方曾經做過數據回測，在影響BTC波動的綜合因素排名中，包括：LTH供應、非流動性、活躍度這三項權重佔比最高，合計達到42%（如圖1）。
詳見：https://x.com/Murphychen888/status/2097530134379311238
圖1
**而決定這權重前3項的關鍵因素就是“籌碼結構”！**我們甚至可以通過它來分析：哪部分的籌碼在特定條件下可能會成為潛在拋壓，而哪部分大概率不會。
🚩 今天我試著帶大家一起，來看一個更加細分的BTC籌碼分佈情況：
即將我們平時看到的URPD數據進行拆解，分出LTH和STH；並採用實體調整口徑，剔除同一實體內部互轉的情況。
如圖1所示，當前BTC所處位置正好是LTH實體巨量堆積的地方；一根鶴立雞群的籌碼柱積累了87w枚LTH籌碼（如圖2）。
如果BTC跌破8w，這些都將成為套牢盤，且高度集中。
圖2
看上去是不是有點可怕？但其實我們完全不用擔心。
實際上這根籌碼柱在2025年10月1日之前就已存在（如圖3），且當時只有85w枚，現在還多了2w枚；說明經歷了一整輪熊市，這些籌碼幾乎沒怎麼動。
既然從12w跌到6w都無動於衷，如果從8.7w跌到7w+，你覺得他們會動嗎？我認為大概率不會。
圖3
如果對比圖2和圖3就不難發現：實體LTH的籌碼分佈的大體形態，在整個熊市期間幾乎保持原樣，原本積累多的地方現在還是多。
這也是本輪週期沒有出現和過往熊市同等跌幅的根本原因。我個人認為：在熊市中遵循的有效邏輯，在熊牛過渡期同樣有效。
要說哪裡的變化最大，那應該就是11w美元上方深度套牢的籌碼，時至今日已基本消失殆盡（都割肉離場了，這是好事）。
剩下的套牢盤就只有8w-10w的籌碼，這些應該對價格已不再敏感了。
當BTC衝到$8.7w，他們幾乎看到“黎明的曙光”就在不遠處了，無非就是再多等一會。所以這部分籌碼大多也不會在回調期間成為新的拋壓。
當然，你可能會問：LTH不是還有那麼多獲利籌碼麼？
沒錯！那些早期低成本的BTC確實具備獲利了解的需求和動機，且事實上他們也會時不時的有在賣出。
圖4
但如果你長期跟蹤數據就會知道，往往只有在牛市上漲期，LTH的淨持倉才會快速下降，實現利潤快速上升（圖4）；而下跌時，LTH的行為反而是收斂的（多數情況是這樣）。
所以，即便BTC跌破$80K甚至更低，LTH帶來的危險等級或許並沒有看上去那麼高，儘管他們持有的總量非常多。
我們可以暫時放一放。
