作者：李丹，華爾街見聞

在AI交易情緒轉冷、英特爾股價因疲弱指引遭重挫後，AMD財報交出了市場最想看到的答案：不僅第三季營收和利潤全面超預期強勁，第四季營收指引也明顯高於華爾街預期，顯示AI資料中心業務仍在加速放量。

美東時間3日週二美股盤後，AMD公布，2026年第三季，營收年增45%至133.77億美元，再創單季新高，較分析師預期高約2.3%，也超過公司自身指引區間高端133億美元。非GAAP口徑下，每股盈餘（EPS）年增74%至2.09美元，較分析師預期高逾6%；營業利益率年增5個百分點至29%，強於市場預期的28%。

財報最核心的亮點仍是AI需求推動的資料中心業務。第三季AMD資料中心收入年增97%至85.46億美元，較市場預期高約3.3%，占公司總營收比例從一年前的47%升至64%。AMD稱，該業務增長主要來自EPYC伺服器CPU需求強勁，以及Instinct MI450系列GPU推出帶來的銷售創紀錄。

更重要的是，AMD給出的第四季營收指引約為170億美元，上下浮動3%。指引中值意味著，本季營收不但將再創單季歷史新高，而且增長會提速，年增約66%、季增約27%，較分析師預期中值高7億美元、高出逾4%。

AMD執行長蘇姿丰表示，公司Instinct和EPYC產品需求持續增強，隨著機架級AI系統Helios和第六代EPYC（霄龍）伺服器CPU Venice的產量提升，公司預計第四季收入將進一步加速增長。

財報公布後，週二常規交易時段收漲將近3.7%的AMD股價直線拉升，盤後漲幅一度接近10%。

分析認為，盤後大漲源於財報同時滿足市場的幾個苛刻條件：首先，第三季業績全面超預期，說明AI需求正轉化為實際收入和利潤，資料中心收入接近翻倍，且有明確客戶驗證，OpenAI、Meta、Anthropic、微軟等客戶出現在Helios生態中；其次，鑑於今年股價已累漲超100%、市場擔心業績超預期幅度不夠大就會遭拋售，在高期待背景下仍顯著高於預期的指引提供了足夠強的上修動能。

第三，本次財報體現AMD與英特爾的敘事差距進一步拉開。第四季AMD的營收指引中值較英特爾的同期指引高將近10%。英特爾近期因PC和成本壓力引發市場擔憂，而AMD用資料中心增長證明自身更直接受益於AI基礎設施擴張。即便客戶端和遊戲業務承壓，AI資料中心已成為足以推動公司整體高速增長的主引擎。

最後，自由現金流不及預期的影響暫時被市場「放過」。在AI產能爬坡階段，庫存和資本支出增加更容易被投資者解讀為為第四季和未來增長備貨。只要收入指引足夠強，現金流短期波動對股價的壓制就相對有限。

第三季全面超預期：營收連創單季紀錄，利潤槓桿繼續釋放

AMD第三季營收133.77億美元，年增45%，增速較第二季的50%略有放緩，但刷新第二季所創的單季最高紀錄，較前紀錄高15.5%。GAAP口徑下，第三季毛利率年升2個百分點至56%；營業利益28.32億美元，年增123%；淨利24.28億美元，年增95%；攤薄EPS為1.46美元。

市場更關注的非GAAP口徑下，AMD盈利能力改善更明顯：

非GAAP毛利率56%，年提升2個百分點，與第二季持平，與公司自身指引一致；
非GAAP營業利益39.23億美元，年增75%，高於市場預期約36.7億美元；
非GAAP營業利益率29%，年提升5個百分點、季提升2個百分點；
非GAAP淨利34.71億美元，年增77%；
非GAAP攤薄EPS為2.09美元，年增74%。

AMD財務長（CFO）Jean Hu表示，第三季營收年增45%至創紀錄水平，非GAAP EPS年增74%，顯示隨著資料中心業務規模擴大，AMD商業模式的營運槓桿正在顯現。

費用端看，AMD第三季GAAP研發費用28.03億美元，高於分析師預期的27.2億美元，年增約31%。但由於收入增長更快，費用率反而下降：非GAAP營業費用占營收比例為27%，低於去年同期的30%和上季的29%。

資料中心近乎翻倍：AI GPU與EPYC CPU共同驅動

AMD本季最關鍵的業務依舊是資料中心。

第三季資料中心收入85.46億美元，年增97%、增速略低於第二季的107%，季增27%，高於市場預期的82.7億美元。增長強勁的同時，該業務在總營收中的占比達到64%，約為一年前的1.4倍。該部門營業利益28.82億美元，約為去年同期10.74億美元的2.7倍，部門營業利益率約33.7%。

AMD稱，資料中心增長由兩條主線推動：

一是AMD EPYC伺服器處理器需求強勁。隨著雲廠商和企業客戶繼續擴建AI基礎設施，CPU在訓練、推理、AI agent調度以及模型周邊服務中的作用重新受到重視。

二是AMD Instinct GPU銷售創紀錄，尤其是MI450系列GPU推出後開始貢獻增量。AMD在公告中表示，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI和Oracle Cloud Infrastructure已經在首批AMD Helios機架級解決方案上運行模型和工作負載，Helios由MI450系列GPU和第六代EPYC CPU驅動。

這意味著，AMD正在試圖從單顆GPU供應商，轉向提供CPU、GPU、網路、軟體和機架級系統的全棧AI基礎設施供應商。對於市場而言，這一點尤其重要，因為它決定AMD能否在英偉達占據主導的AI加速器市場中持續拿到份額。

第四季指引是最大驚喜：170億美元營收中值大超市場預期

如果說第三季是「超預期」，第四季指引則是本次財報真正點燃股價的部分。

AMD預計，第四季營收約170億美元，上下浮動3%，即大致區間為164.9億至175.1億美元。該指引中值對應年增約66%、季增約27%，明顯高於分析師預期中值約163億美元。

非GAAP毛利率指引約55%，略低於第三季的56%，可能反映新品放量、系統級產品爬坡以及產品組合變化帶來的短期影響。但在170億美元營收規模之下，市場更關注的是收入加速和營運槓桿，而不是毛利率小幅回落。

一個更具象的對比是，AMD第四季營收指引中值達到170億美元，而英特爾上週給出的全公司營收指引約為150億至160億美元。幾年前，AMD仍被視作在英特爾陰影下搶份額的挑戰者；如今在AI資料中心驅動下，AMD單季收入規模有望超過英特爾整個公司的季度收入區間。

蘇姿丰在財報中表示：「Instinct和EPYC產品需求持續增強，隨著我們擴大Helios和『Venice』產量，預計第四季增長將進一步加速。」

Jean Hu也表示，第四季展望反映出營收和盈利增長正在加速，動力來自資料中心產品組合的強勁需求。

客戶端和遊戲仍拖累，但已不再決定AMD敘事

相比資料中心的高增長，客戶端和遊戲業務表現明顯分化。

第三季AMD客戶端和遊戲業務收入37.22億美元，年減8%，季減3%。其中：

客戶端收入29.49億美元，年增7%，但低於市場預期的約30.3億美元；
遊戲收入7.73億美元，年減40%，但高於市場預期的約6.34億美元。

客戶端業務增長主要來自Ryzen行動處理器銷售；遊戲業務下滑則源於半定製晶片和顯卡收入下降。該部門營業利益5.73億美元，低於去年同期的8.67億美元，也較上季略降。

這部分解釋了為何財報前市場對AMD存在擔憂。英特爾此前警告PC市場受到記憶體成本上升等因素衝擊，股價遭遇劇烈拋售，投資者一度擔心AMD也會被PC週期拖累。但AMD本次財報顯示，雖然客戶端和遊戲並不強勁，AI資料中心的增長已經足以主導整體業績方向。

換言之，AMD當前的核心估值邏輯已從「PC和伺服器CPU份額提升」，進一步轉向「AI基礎設施放量」。

嵌入式業務恢復增長，工業、汽車和航太國防拉動

嵌入式業務第三季收入11.09億美元，年增29%，季增14%，高於市場預期的約10.7億美元。

AMD稱，該業務增長主要由航太與國防、汽車、通信和工業終端市場帶動。第三季嵌入式部門營業利益4.53億美元，高於去年同期的2.83億美元，部門利潤率超過40%。

在產品層面，AMD本季開始提供Versal AI Core XQRVC1902航太級自適應SoC樣品，該晶片面向最長可達15年的太空任務。此外，Kodiak AI宣布其下一代自動駕駛卡車平台採用AMD EPYC處理器，AMD還推出面向嵌入式系統設計的agentic工具AMD Ross。

雖然嵌入式業務規模不及資料中心，但其高利潤率和應用場景多元化，有助於AMD降低對單一終端市場的依賴。

自由現金流劇減超六成，庫存和應收大幅占用現金

本次財報並非沒有瑕疵。最明顯的短板是自由現金流明顯低於預期。

AMD第三季經營性現金流為12.02億美元，低於去年同期的17.88億美元；資本支出6.48億美元，年增151%，基本符合市場預期的6.47億美元；自由現金流僅5.54億美元，低於市場預期的約10.5億美元，年減64%，自由現金流率從第二季的14%降至4%，一年前為17%，第一季為25%。

現金流承壓主要來自營運資本占用：

應收帳款19.28億美元，年增近78%；
庫存29.95億美元，約為一年前的4.7倍；
預付款和其他資產10.70億美元；
同時應付帳款23.13億美元，部分抵消現金流壓力。

截至第三季末，AMD庫存達到114.63億美元，較去年底的79.20億美元大幅增加。市場可能會將其理解為AI產品和系統級交付前的備貨，尤其是在Helios、MI450和「Venice」放量前，公司需要提前鎖定產能、記憶體、基板和供應鏈資源。但如果未來收入轉化不及預期，高庫存也會成為投資者關注的風險點。

資本結構方面，AMD期末現金、現金等價物和短期投資合計157.76億美元，總債務70.79億美元，淨現金仍較充裕。

Circle展望全年其他營收為3.1億美元至3.3億美元，盤前上漲2.9%

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