11 月 10 日晚，PANews 舉辦主題 Space「中期選舉後市場解析：行情怎麼走？資產怎麼配？」，本期邀請了 Greeks.live 宏觀研究員 Adam、IOSG 投資分析師 Mario、MSX 研究院首席研究員 Frank、StableStock 股票分析師 Jason 展開討論。

中期選舉結束後，比特幣經歷先跌後漲，隨後又受美股大跌拖累，跌破 7.5 萬美元，回到 2024 年特朗普勝選時的價格水平。面對接下來的市場走勢，四位嘉賓給出了不同判斷：有人認為熊市尚未結束，底部仍需反覆確認；有人則認為回調已基本到位，明年有望迎來上漲。

從美國監管走向、到 AI 對加密市場的資金分流，以及傳統金融資產上鏈的前景，嘉賓們也展開了深入分享。

以下為討論要點整理，僅代表嘉賓個人觀點，不構成投資建議。

比特幣何時見底？有人看跌半年，有人押注明年反彈

Adam 和 Mario 都認為還沒到底。

Adam 是堅定的四年週期派。他從今年 8 月起就把這輪上漲定義為「熊市中的反彈」，期權數據也印證了這一點：看漲期權的隱含波動率一直沒起來，機構最多押到 9 萬美元，10 萬檔位幾乎沒有成交。他認為比特幣 40% 左右的回撤還不到位，「至少還要再磨半年」。

Mario 則給出了兩個指標：穩定幣總量沒有增長，ETF 資金持續流出。「兩個都是負的，說明傳統金融還不願意把資金從 AI 那邊挪過來。」

Jason 的判斷更樂觀。他指出，過去中期選舉後比特幣創新低，只是因為那幾年本來就是熊市。今年比特幣最低跌到 5.8 萬美元左右，回撤已超五成，距離去年高點也接近一年，幅度和時間都已到位，再加上機構「逢跌加倉」的承接力，「接下來可能還會跌，但不會創新低，明年會上漲」。

Frank 則對「中期選舉規律」本身打了問號。他認為 ETF 通過後，比特幣的定價邏輯已經變了，與美股、科技股的關聯越來越深，「週末基本是一潭死水」。與其看歷史規律，不如直接看美股能否止跌企穩。

監管風向變了？白宮與國會或將展開新一輪博弈

民主黨拿下國會，長期批評加密行業的參議員沃倫預計明年 1 月出任參議院銀行委員會主席，這對行業意味著什麼？

Adam 認為，最大的變化是不確定性回來了。特朗普已經開始和家族加密項目切割，為卸任後做準備；CLARITY 市場結構法案大概率會被拖延，甚至一些已經落地的事情也可能被重新討論。他特別提到 Hyperliquid：「一個高槓桿、無 KYC 的平台能服務美國用戶，幾年前難以想像，現在政策一波動，HYPE 就在下跌。」

Mario 的看法恰好相反。他認為短中期內，HYPE 反而是「最不怕民主黨國會」的資產，因為它的利好主要來自行政層面，不需要立法。真正的風險要到 2029 年，如果迎來不友好的政府，CFTC 可能收回對永續合約的放行。

Frank 也認為不必過度悲觀。過去兩年的寬鬆主要來自行政權，比如 SEC 放寬訴訟、CFTC 推動美股永續合約、比特幣戰略儲備，國會換屆對此影響有限。CLARITY 法案卡住的關鍵也不是兩黨之爭，「而是銀行不希望存款流出，是傳統金融和加密新玩家在條款上的博弈」。真正會受衝擊的，是特朗普家族相關的項目。

Jason 的概括很直接：SEC 和 CFTC 負責人仍由特朗普任命，執法不會馬上收緊，未來兩年會是「白宮繼續鬆，國會拼命查」的對峙局面。但他認為長期未必是壞事，「就算法案更嚴格，不確定性也被消除了，機構知道規則才敢進場」。

穩定幣洗牌：USD1面臨政治風險，Circle遭遇盈利挑戰

GENIUS 穩定幣法案明年 1 月實施，誰的壓力最大？

嘉賓們普遍不看好特朗普家族的 USD1。Adam 認為穩定幣需要時間沉澱，「如果大家都知道它兩年後可能被拋棄，現在就不會有人願意接盤」。Frank 也指出，沃倫長期對加密和反洗錢持嚴厲態度，特朗普家族的項目會是她的主要目標。

對於 USDT，嘉賓們認為影響有限。它的主要場景在離岸交易所和美國以外的支付，新規主要限制的是美國本土市場。

Frank 反而認為，真正的壓力在 Circle。USDC 很大一部分流通量，依賴 Circle 把美債收益補貼給交易所、再間接補貼給用戶。如果後續立法把這個口子堵死，對 Circle 會是很大的利空，而 USDC 流通量目前已降到今年低點。Jason 補充，交易所同樣承壓，穩定幣相關收入已佔到 Coinbase 總收入的三成左右。未來穩定幣的收益模式，可能要轉向代幣化存款、代幣化貨幣基金等產品。

AI分流資金背後，加密增長乏力才是隱憂

今年 AI 吸走了大量資金，加密市場的增量資金從哪裡來？

Adam 的觀點很犀利：走勢不好是幣圈自己的問題。除了穩定幣和美股代幣化，加密原生的東西都沒做起來，「如果我是投資者，現在一定會投 AI，甚至買比特幣都要排在 AI 後面」。

Frank 的話更重：從 DeFi、NFT 到 DePIN、Layer 2，一輪輪敘事並沒有帶來內生增長，「即使沒有 AI 的虹吸，加密市場也已經走到了上一輪模式的盡頭，AI 只是加速暴露了這個現狀」。所以不要指望 AI 泡沫破滅後資金會自動回流。

Jason 則持不同看法。他認為比特幣今年的下跌不是 AI 搶了資金，而是政策利好在去年已經出完，今年只是週期性回調。而且 AI 股從年中就開始分化，資金已經不強。無論 AI 數據中心是否繼續擴張，對美股都不是利好，資金反而可能流向比特幣，「明年比特幣會跑贏美股，尤其是跑贏納指 100」。

傳統金融上鏈：交易場景擴容，增量資金仍待入場

美股、大宗商品上鏈能否帶來新資金？

Mario 給出了積極的信號：在 Hyperliquid 上，美股相關市場的交易量佔比一度達到 50% 左右，吸引了不少對沖基金和自營交易公司。

Frank 更謹慎。他認為離岸交易所推出美股交易，服務的仍是原有的加密交易用戶；Robinhood 把股票代幣化，用戶也不會因此轉向加密。真正能帶來增量的，是傳統金融提供不了的服務，比如 7×24 小時的美股永續合約。

Jason 認為最大的突破口仍是機構，而機構等的是明確的法規，「法律明確了，養老基金、退休基金才會大量進入」。

資產配置：加倉比特幣，轉向防禦板塊

最後，嘉賓們分享了未來兩年的配置思路：

Adam：啞鈴型配置。大倉位分批佈局比特幣，少量配置 HYPE 這類高風險標的，再用期權結構性產品和套利增強收益。
Mario：比特幣，加上不依賴國會立法的資產，以及受政策和 AI 影響較小的隱私賽道。
Frank：加密方面主要配置 ETH 和以太坊鏈上有分紅機制的代幣；美股清掉 AI 硬件，轉向谷歌、微軟等公有雲平台。
Jason：加密只買比特幣，明年逢回調加倉；美股只要納指 100 不創新高，就逢反彈減持科技股，轉向國防、醫療和銀行股。

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分析：穩定幣總供應量30天減少142億美元，收縮速度為2022年6月以來最快

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