作者：Alice Liu（CoinMarketCap研究负责人） ｜ 专栏：CMC数据研报
数据截至北京时间2026年11月13日15:31（07:31 UTC）。本文数据均来自CoinMarketCap；其中恐惧与贪婪指数、山寨币季节指数、叙事轮动与扫描器读数为其自有指标，下文不再逐处标注。
比特币68,902美元，24小时跌6.2%，落在30天区间的最低处，比区间高点低18.6%。这是8月以来第一次跌破69,000美元。
网上在传的「16亿美元」「185,000个账户」「两天蒸发1,500亿」都是外部数字，本专栏没有这些序列。能核对的那一组要小得多，也具体得多。
但更该记的是这笔强平出现的时间。上周日那次清洗之后，强平一度降到几乎没有，看上去这一轮已经洗完了。现在它又回到了一个月里的最高点。
下面分六层看：被清掉的是谁、为什么说上一轮没洗完、卖盘来自杠杆还是现货、阶梯上剩下什么、ETF第六天、以及这6%发生在什么样的外部环境里。
核心数据
- 滚动24小时比特币被强制平仓9.127亿美元，其中95.4%是多单。以太坊是2.869亿，90%多单，两者之比3.2比1。
- 上周日那一次正好相反，以太坊3.638亿对比特币2.374亿。一周之内被清的主角换了人。
- 11月12日的完整交易日比特币2.698亿美元，96%多单，是30日均值的2.27倍。
- 四天前强平已经降到只剩上一次尖峰的约3%。现在最新一天的强平额是30天里最高的，而持仓从低点一点没有回升。
- 比特币的未平仓合约按完整交易日算是509.5亿美元，一周少2.05%，位置掉到90天第9百分位。
- 比特币期货在七个交易日里净卖出53.2亿美元，同期现货那一边净买入1.81亿。最近三个交易日，现货的主动买方又净买了1.597亿，失衡2.10%。
- 比特币最厚的八档强平池里，5档落在现价上方，合计占八档强度的72%。以太坊更偏，6上2下，上方占82%。
- 美国现货比特币ETF在五个交易日里流走10.554亿美元，相当于在管规模的1.07%。这已经是第六个连续流出日，而11月12日那笔只有4,770万，是六天里最小的。
一、这次被清掉的是比特币
滚动24小时里，比特币有9.127亿美元的仓位被强制平仓，其中95.4%是多单。
以太坊同期是2.869亿美元，90%是多单。
两者之比3.2比1。
图1：两个资产滚动24小时强平额，本期与上周日对照，单位亿美元。
上周日那一次是反的：以太坊3.638亿对比特币2.374亿。四天之内，被清掉的主角换了一个。
完整交易日这一口也对得上。11月12日比特币2.698亿美元，96%是多单，相当于30日均值的2.27倍。以太坊同日1.042亿，89%多单，只有它自己均值的1.0倍。
强平主要发生在币安，它占比特币样本的34.1%、以太坊的37.5%。
这个金额本期有四个版本，差得不小，要说清楚。覆盖全部交易所的滚动24小时是9.127亿美元；全市场快照是7.364亿；只算几家主要交易所、按完整交易日计的是1.21亿；另一个模型给的最新一笔是3.53亿。正文用第一个，因为它覆盖面最全、窗口也最新。四个数字方向一致，只是量级差得很远。
二、看着洗完了，其实没有
第二层是本期最该单独记的一处。
上一期写稿的时候，比特币每天的强平额已经降到只剩前一次尖峰的百分之三左右。只看这个数字，这一轮去杠杆像是已经走完了。
今天最新那一天的强平额，就是过去30天里最高的一天。
持仓那一边也没有动静。从低点到现在，它一点都没有涨回来。
一轮去杠杆要算结束，得同时看到两件事：被动平仓降下来，持仓开始重新长。今天两件都没有出现。
上一期我没有把「已经洗完」写成结论，因为那时候用到的最新一笔强平数据停在11月7日，周日那一次根本没算进去。现在看，确实没洗完。
另一个专门估算连环平仓风险的模型，最新一笔给的是3.53亿美元，相当于它窗口均值的4.13倍，风险判断是偏高。不过它这一期的数据窗口不完整，我只拿它当参考。
持仓的位置本身更说明问题。按完整交易日算，比特币的未平仓合约只剩509.5亿美元，一周少2.05%，在90天分布里掉到第9位。
图2：连续十五期的比特币未平仓合约与资金费率百分位。
从9月21日那一期起我每期记一次这两个百分位，今天是第十五条。持仓从上一期的10再掉一格到9，费率停在92没动。
一个6%的下跌日，通常伴随拥挤的杠杆。这一次杠杆早就很薄了，现在被挤出去的是最后那一点。持仓不多，波动却这么剧烈，原因就在这里。
费率这边，七天平均下来是0.911个基点，还在90天第92百分位，比上一周低3.7%，最新一笔日收1.07个基点。但这是一个往回看的数字。交易所当下的费率只有每8小时0.0013%，而且还在往下走。多头扎堆、愿意付高费率，是前几天的事，现在已经松下来了。
持仓这个数字本期给了三个：按完整交易日算的509.5亿，盘中实时的478.7亿（24小时跌6.11%），以及能归到具体交易所的192.0亿（占市值1.38%）。正文用的是第一个。
三、卖盘来自杠杆，不是现货
第三层是这场下跌的来源，而它和价格给人的印象不一样。
把七个交易日的主动成交加总，比特币期货那边是净卖出53.2亿美元。
现货那边是净买入1.81亿。
最近三个交易日，现货的主动买方净买入1.597亿美元，失衡2.10%，方向和ETF正好相反。
图3：三个主要场所比特币未平仓合约的24小时变动，单位百分比。
持仓和价格的配合也是同一个结论。七天里持仓减8.5%，价格减9.3%。两边同向同幅，是多头在减仓，不是空头在新开仓。
场所拆分更具体。Hyperliquid的比特币持仓25.9亿美元，24小时掉了11.8%，同期它自己的成交量差是负10亿美元。芝商所70.3亿美元，同样24小时只掉4.35%。Aster 4.5亿，掉2.62%。
杠杆是从离岸永续场所先走的，挂牌期货那一侧慢得多。
现货那一侧只有一个场所是反的：韩国的Upbit以韩元计价的比特币现货，这一周净卖出7,550万美元。
四、阶梯上剩下的全是空头
第四层是清洗留下的东西。
币安给比特币排了119个定价层级，排在最前面的八档全部挤在现价1.04%以内。其中5档在上方、3档在下方，上方那五档占了八档强度的72%。
排名第一的那一档在68,967美元，只高出现价0.04%。最厚的一档在69,658美元，高1.04%。
以太坊更偏：6上2下，上方占82%，最近的一档在1,939美元、低于现价0.12%，最厚的在1,974美元、高1.70%。
七天热力图把这个不对称放大了。
图4：比特币七天热力图上最重的上下两个压力点，分数单位亿。
上方最重的压力点在75,761美元，高于现价9.9%，分数299.6亿。下方最重的在68,878美元，只低0.08%，分数8.6亿。
两边相差35倍，而且重的那一边在上面。
这是一次多头冲洗之后应该有的形状：能在现价附近被平掉的多头已经被平掉了，1%以内还剩着的杠杆基本是空头。
但有一处要同时记住。两边最近的一档几乎都贴着现价，比特币0.04%、以太坊0.12%。所以无论往哪个方向走1%，都会触发被动成交。
盘口是偏买的：挂单墙买盘5.417亿美元对卖盘3.570亿，买卖比1.064，而窗口均值是1.101。以太坊那边的平仓簇相对平静，最强的一簇在2,033美元，高于现价4.69%。
五、ETF第六天，但最后一笔是最小的
第五层是基金那一侧的钱。
窗口截到11月12日，往前数五个交易日，这批基金一共被赎走10.554亿美元，相当于990.2亿美元在管规模的1.07%。
逐日看：11月6日流出4.119亿，9日2.010亿，10日9,500万，11日2.998亿，12日4,770万。
图5：11月6日至12日的现货比特币ETF单日净流量，单位亿美元。
这已经是连续第六个流出日，但最后那一笔是六天里最小的，不到第一笔的九分之一。流出在收窄。
五天里只有一只基金是净流入的，进了5,440万美元。流出最多的那一只是9.641亿，不过这个归属本期有分歧，另一套序列把第一名算成了另一只、金额只有5,020万，我采用的是前者。
长期持有者同期减了15,114枚比特币，幅度0.093%，方向和ETF一致，最新一日又减5,852枚。
Coinbase溢价负0.128%，每枚折价约92美元。折价还在，但没有继续扩大，比过去30天里七成多的读数都要温和。美国本土的现货买盘仍然偏弱。
在管规模本期也给了三个数，990.2亿、986.4亿和954.7亿美元。我取的是最大的那个，所以上面那个1.07%已经是三种算法里最保守的。
六、这6%发生在一个很平静的外部环境里
第六层是外部。
最近一个有记录的交易时段，纳斯达克100涨1.15%，标普500涨0.42%，美元涨0.27%，黄金跌0.76%，原油涨2.84%。
同一天比特币跌6%。
图6：比特币与标普500的七个交易日相关性，按本专栏各期记录。
比特币对标普500的七日相关性0.85，是本月最紧的一次，它的30日读数只有0.71。对纳指100是0.75对0.66。对原油从上一期的负0.57走到负0.87，对美元负0.31。对黄金0.44，另一套宏观序列给的是0.57。
股票的波动率代理从上一期的28.2掉到17.5，回到了正常水平。
所以这一跌不是股票恐慌传过来的。股票那边当天在涨，波动率在降。跌的是同一个主题里杠杆最多的那一部分。
利率那一侧在收紧。两年期代理4.73%，上一期4.46%，一周加了27个基点。十年期4.98%。至于前端比政策锚多出来的那一段，加权之后从36个基点走到了56个，等于在为加息定价。
原因在数据里。本周公布的10月CPI环比0.4%，预期0.3%。核心环比0.3%，预期0.2%，而且是连续第三个月超预期。初请失业金人数20.0万，预期19.5万。
流动性反而是松的：净流动性5.844万亿美元，周环比涨0.92%，财政部账户9,572亿，逆回购只剩2亿。金融状况指数负0.462，属于偏松的一侧。美元兑日元158.23，一周涨0.48%。日本的短端利率1.043%，三个月里抬了约20个基点，套息交易那一头要留意。
通胀在超预期，前端在为加息定价，而流动性在松。三件事同时成立，宏观这一侧整体偏紧张。
七、本周日历（北京时间）
- 11月13日（周五）21:30与23:50：10月PPI，整体环比预期0.4%、前值1.3%，核心环比预期0.3%、前值0.7%，同比预期6.6%。随后是美联储理事鲍曼讲话。
- 下周一（T+1）：周五的ETF流量公布，关键是这串流出会不会到第七天，以及11月12日那4,770万是不是低点。
- 11月17日（周二）21:30：10月零售销售，预期环比0.4%。同日新闻日历上列着英伟达的三季度业绩。
- 11月18日（周三）次日02:00与03:00：20年期国债拍卖，以及联邦公开市场委员会会议纪要。
- 11月19日（周四）21:30与次日02:00：初请失业金人数预期19.4万、费城联储指数预期19.0，以及10年期通胀保值债券拍卖。
- 滚动关注强平什么时候真正降下来、持仓什么时候开始重新长。两件事同时出现，这一轮才算洗完。
- 滚动关注贴在现价0.04%那一档会不会被触发。两边最近的磁铁都在现价旁边，第一个1%往哪边走都会引发被动成交。
结论
这一期最该记的是，上一轮去杠杆其实没有结束。
四天前，比特币的强平已经降到只剩上一次尖峰的百分之三左右。现在最新一天的强平额是30天里最高的，而持仓从低点一点没有回升。上一期我没有把「洗完了」写成结论，因为那时候用到的最新一笔强平数据停在11月7日。现在看，确实没洗完。
第二件，被清掉的换了人。滚动24小时比特币9.127亿美元对以太坊2.869亿，3.2比1，而上周日是反过来的3.638亿对2.374亿。完整交易日比特币2.698亿，是30日均值的2.27倍。
第三件，卖盘来自杠杆。七个交易日期货净卖出53.2亿美元，同期现货净买入1.81亿，最近三天现货买方还净买了1.597亿。持仓七天减8.5%、价格减9.3%，两边同向，是多头在退，不是空头在进。离岸场所走得最快，Hyperliquid一天掉11.8%，芝商所只掉4.35%。
要是下一期现货那一侧也转成净卖出，上面这个「杠杆在退、现货没退」的说法就不成立了。
