作者：Baba
編譯：Luffy，Foresight News
上週五的槓桿清算讓許多人損失慘重，我不願看到任何人遭遇這樣的命運。但就像大火過後重生的森林，加密貨幣市場也將湧現新的機會。
隨著槓桿消失、基差交易崩盤，資金與注意力在結構上被迫遷移：從永續合約轉向現貨，從中心化交易所（CEX）轉向去中心化交易所（DEX），從主流幣種轉向小盤幣種。這一轉變標誌著新的鏈上週期開啟，在這個週期裡，反身性將取代槓桿，成為市場的主導機制。
儘管上週五的崩盤讓許多人對槓桿心生畏懼，但交易者對高收益投資機會的渴望並未消失，甚至可能因想透過復仇交易挽回損失而更加強烈。流動性不會憑空消失，它只會流向最優質的機會。
這種市場環境，恰好能為Memecoin 超級週期注入新活力。
整體而言，隨著參與者回歸最原始的交易玩法，鏈上現貨幣種的活躍度將會提升，而Memecoin 尤其具備吸引註意力的潛力。 Memecoin 的收益空間與槓桿部位相近，只需較少資金投入，就能在短期內獲得高回報；且Memecoin 不存在爆倉風險（免責聲明：你持有的代幣仍可能歸零，請謹慎交易）。
交易者視角
首先，我們從根本邏輯拆解為何人們選擇交易永續合約而非現貨。
市場參與者偏好永續合約的核心原因，在於它解決了資金效率、交易門檻與靈活性的問題，尤其是在流動性分散、波動率持續的加密市場中。對交易者而言，核心目標是最大化單位風險與單位資金的預期利益。
現貨市場採用全額抵押模式，如果想獲得1:1 的持倉敞口，必須全額投入資金；而永續合約打破了這個限制。交易者無需繳納全額本金，只需存入保證金就能獲得更高敞口，這種槓桿機制既能放大收益，也會加劇虧損。在加密貨幣交易中，資金是最寶貴的資源，因此高效配置資金自然對交易者極具吸引力。
加密貨幣是波動率最高的資產類別之一，這讓交易者有機會在短期內獲得超額回報。但高收益的另一面是高風險：價格上漲時，K 線常呈垂直拉升；而下跌時，彷彿深不見底。這種特性吸引高風險偏好的交易者，理論上，他們的收益上限無限，而虧損上限則是保證金。
本質上，永續合約為本就高波動的資產注入了最強勁的催化劑：它讓交易者有機會在被視為比鏈上Memecoin 更安全的幣種上，追求傳說中的1000 倍收益。
但收益與風險始終相伴。資金費率可能倒掛導致帳戶虧損、保證金追加通知可能提前觸發清算、對交易所償付能力的依賴還會帶來系統性風險。即便如此，交易者仍願意承擔這些風險，因為永續合約的收益結構更具吸引力。傳統市場依賴穩定性，而加密市場恰恰在不穩定中蓬勃發展。
波動率、敘事轉向與新底層協議，早已是加密交易的常態。在這樣的市場中，資訊衰減速度快，混亂中總會不斷湧現新機會。此時，承擔風險並非非理性行為，而是一種策略：若市場每隔一段時間就會重置，早入場、敢激進往往比晚行動、求穩能獲得更多回報。加密市場獎勵行動迅速者，而非等待驗證者。
市場激勵
目前，永續合約的市場情緒處於近期低點，這為新主流玩法創造了機會。敏銳的團隊已意識到這一點，正絞盡腦汁為產品吸引關注，從空投計劃到產品上線，未來幾週很可能會有大量項目發布重大更新。正如過往諸多案例所示，時機往往是決定專案成敗的關鍵。
以WIF 為例，它的推出時機堪稱完美。當時Solana 正處於上漲通道，Solana 社群剛從JTO 空投中獲得流動性注入，Memecoin 超級週期也才剛起步。如果WIF 在2024 年1 月推出，Solana 生態中早已出現Memecoin 龍頭，而WIF 只會淪為每日上線的數千種Memecoin 之一。
如果我是pump.fun 的Alon、Bonk.fun 團隊，或是Solana 基金會成員，我會竭盡全力將注意力重新引回Solana 戰場—— 最簡單的方法，就是讓Memecoin 市場重獲生機。 Memecoin 曾是將用戶吸引至Solana 生態的核心驅動力，如今它們有機會再次扮演這一角色。通常而言，價格上漲是最有效的行銷方式，而推動Memecoin 上漲所需的資金門檻最低。
一旦反身性與投機情緒啟動，高市值Memecoin 的預言便會自我實現。人們會因FOMO 入場：某Memecoin 表現亮眼→交易者FOMO 進場→價格目標上限被抬高→Memecoin 多頭聲音更響亮→跟風Memecoin 上漲→更多Memecoin 上線。這是一個投機與驗證相互強化的飛輪。
如我們看到@theunipcs、@miragemunny 等Memecoin 多頭在社交平台上活躍度提升，就意味著炒作情緒正回歸Memecoin 領域。對pump.fun 和Bonk.fun 而言，活躍度提升會帶來更多手續費收入，進而推動PUMP 代幣與BONK 代幣的回購。目前USELESS 與NEET 的價格走勢已呈現向好趨勢，或許正是這一趨勢的早期訊號。
再從上週五因清算導致帳戶虧空的交易者視角思考：他們通常有兩條路可選：
- 暫時退出加密市場，重新評估交易策略；
- 繼續承擔更高風險，進行復仇交易。
我不建議情緒化交易，但我們的目標是預測市場參與者的行為，而非指導他們應該如何做。這些交易者本來就具備高風險偏好，因此自然會被最有可能挽回全部損失的機會吸引。一旦Memecoin 領域出現上漲勢頭，他們極有可能將資金投入其中。
注意力與資金流向
本質上，Memecoin 是注意力經濟中最純粹的貨幣形態。為何它們沒有任何基本面價值，卻能達到數十億美元市值？答案就是注意力。
注意力是加密市場資金流向的核心驅動力。這也解釋了為何優質產品未必能推動價格上漲，而Cardano 這類體驗糟糕的產品卻能在價格上表現亮眼。在加密領域，專案方需要數年時間為協議創造價值，但加密社群的注意力跨度卻像金魚一樣短：他們對專案的預期往往只著眼於未來幾週甚至幾天，這意味著價格走勢幾乎無法準確反映協議的基本面變化。相反，價格漲跌更多由Twitter 上的炒作或Telegram 群組中的觀點推動。
在註意力經濟中，Memecoin 是完美的注意力吸收器。它們天生就是反身性工具：流通盤小、換手率高、價格由注意力決定。向市值1000 萬美元的Memecoin 注入100 萬美元資金，其價格波動幅度是同等資金注入中心化交易所山寨幣的10 倍。這種凸性收益結構，會吸引清算後剩餘資金重新流入Memecoin 賭場。
最終形成的注意力真空會吸引旁觀者入場，沒人能抗拒垂直拉升的綠色K 線，這又為Memecoin 週期添了一把火。
在加密貨幣的風險經濟中，槓桿與反身性是替代品。當永續合約槓桿充足時，現貨市場的反身性會被抑制；當槓桿崩盤時，現貨市場的反身性將佔據主導地位。
崩盤前，得益於Hyperliquid 的成功以及Lighter、Aster 等競品的崛起，永續合約的關注度與流動性一度達到歷史高點；而同期Memecoin 的市場情緒與關注度卻跌至週期低點。 K 線慘不忍睹，玩家轉向其他領域，社交平台充斥著對Memecoin 的嘲諷，賣家已無幣可賣。這種局面，恰恰意味著該領域已具備築底反彈的條件。
我個人對Memecoin 是否對加密貨幣整體利大於弊的看法反覆搖擺，但我的觀點無關緊要。最終，市場與價格將決定Memecoin 能否取代永續合約成為焦點。這是凱恩斯選美競賽在現代市場中的典型體現：在凱因斯的原始比喻中，投資人不會選擇自己認為最漂亮的臉孔，而是選擇他們認為別人會覺得漂亮的臉。
從當前市場環境來看，Memecoin 似乎最有可能成為選美競賽的贏家。它們完全符合吸引永續合約交易者的所有條件— 高收益、高波動、短期投入資金少。鑑於許多人對清算崩盤風險心存警惕，注意力正準備轉向新主流玩法，資金自然會隨之流動。
Solana 生態現狀
2023 年Memecoin 熱潮始於Solana，如今它很可能再次成為熱潮的中心。儘管目前Memecoin 情緒與鏈上活躍度處於低點，但只需一點點上漲勢頭，就能迅速扭轉局面。如下圖表所示，pump.fun 的交易量與手續費自9 月中旬以來持續下滑—— 儘管比特幣已從9 月低點回升，並在10 月創下歷史新高，但鏈上活躍度並未隨之回升。
過去7 天，BNB Chain 出現最大規模資金外流，其中11% 的資金透過跨鏈流入Solana。這一信號表明，從幣安熱潮中獲利的資金正回歸Solana 鏈上生態。若這一趨勢持續，合理推測其中相當一部分資金將注入Memecoin。
交易策略
假設清算後，注意力與資金將回歸Memecoin，交易策略其實相當簡單：如果你認同Memecoin 復興論，儘早佈局是期望值最高的選擇。
儘管上一輪Memecoin 週期的龍頭可能會隨著活躍度提升而反彈，但收益空間最大的往往是新上線的Memecoin。新幣意味著全新的meme、全新的代碼、全新的可能性—— 這些特質帶來的互動熱度，遠高於故事已被price in 的老幣。
老幣常背負歷史包袱：過往高點、套牢盤、敘事斷裂；而新幣沒有這些束縛，既無心理價位上限，也無社群遺留問題，更容易讓交易者相信這次會不一樣。新幣的前幾根陽線，會創造出發現新機會的錯覺，而這足以啟動反身性回饋循環。
如同過往Memecoin 週期所示，做趨勢的先行者總是能獲利，因為龍頭幣通常在熱潮初期誕生。以WIF 和FARTCOIN 為例，它們都是在上漲初期推出，得以有足夠時間沉澱用戶。無論某Memecoin 勢頭多強勁，都不可能永遠垂直上漲：它們需要經歷大幅回調，洗出早期持有者，為觀望交易者提供有吸引力的入場點。這將造就更堅定的持有者群體，實現更廣泛的代幣分發，進而吸引更多關注。
在新Memecoin 龍頭誕生前，沒有人能準確預測它的形態。因此，現在正是密切關注Twitter、Telegram 與Dexscreener 的時機，以便發掘有潛力成為下一個鏈上龍頭的Memecoin。研究Memecoin 時，可思考以下問題：
目標市場規模（TAM）有多大？它僅能引發加密社群共鳴，還是有潛力進入主流視野（如FARTCOIN）？
哪些主體有動力推動這款代幣成功？是否有大型機構願為其賭上聲譽？
共識點是什麼？推動價格上漲的核心敘事是什麼？
Meme 的傳播力有多強？是否具備自傳播屬性？
這份清單並非詳盡無遺，龍頭幣也可能不符合上述任何一項標準。列出這些問題，主要是為了讓你思考推動Memecoin 獲得關注的關鍵因素。
結語
我無法保證Memecoin 復興論一定實現，本文也不要讓你盲目買進Dexscreener 上所有新幣。但這是一個值得關注的趨勢，而注意力回歸Memecoin 會有明確訊號：去中心化交易所交易量上升、新交易對增加、新上線代幣市值提升、社交平台上的K 線分享增加。請堅信某些事物的價值。
